📌 В среду 19 ноября завершается сбор заявок для участия в IPO компании Дом РФ. Судя по оценке компании и её презентациям (сравнивают свои показатели с банковским сектором), в первую очередь нужно сравнивать Дом РФ и Сбер. Делюсь своими результатами сравнения и мнением о привлекательности IPO.

1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА:

• Безусловно, по темпам роста выигрывает Дом РФ – за последние 5 лет среднегодовой рост прибыли на 28,4%. За 9 месяцев 2025 года прибыль выросла лишь на 7,3% год к году, но прогноз менеджмента на весь год +29,3%. У Сбера прогноз +6%, за 9 месяцев уже есть +6,5%. Сравнение роста прибыли на верхнем левом графике.

2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА:

• ROE лучше у Сбера – около 24-25% за последние 4 года (кроме 2022 года по понятным причинам). Дом РФ отстаёт на несколько процентов, за 9 месяцев 2025 года ROE у Дом РФ 21%, у Сбера 23,7%. Сравнение ROE на нижнем левом графике.

3️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• По итогам 2025 года Сбер должен выплатить дивидендами более 38 рублей на акцию (див. доходность 12,8%). Дом РФ при выполнении прогноза по прибыли выплатит около 220 рублей на акцию (див. доходность 12,6% по верхней цене IPO).

📌 Ритейлер X5 рекомендовал дивиденды и рассказал о судьбе казначейского пакета – делюсь подробностями и моим мнением о привлекательности акций.

1️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Планируют выплатить 368 рублей на акцию за 9 месяцев 2025 года (див. доходность 13,4%). Утверждение дивидендов 18 декабря, див. отсечка произойдёт 6 января 2026 года.

• Ранее я писал о том, что для достижения целевого значения чистый долг/EBITDA от 1,2x до 1,4x компания должна выплатить более 300 рублей на акцию, ожидания полностью оправдались.

• При этом остаётся 4 квартал, за который могут заплатить ещё около 100 рублей на акцию, в зависимости от уровня долговой нагрузки на 31 декабря. В этом случае дивиденд за весь 2025 год составит выше 460 рублей на акцию (див. доходность 16,7%).

2️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ ВЫПЛАТЫ:

• На выплату дивидендов потратят почти 100 млрд рублей, после чего чистый долг/EBITDA составит 1,4x (динамика долговой нагрузки на нижнем графике). Процентные расходы вырастут, но менеджмент считает такой уровень долга комфортным.

📌 Вчера акции Озона снова начали торговаться после редомициляции, предлагаю взглянуть на динамику акций и подумать об их привлекательности.

1️⃣ КАК НАЧАЛИСЬ ТОРГИ?

• Полтора месяца назад торги расписками Озона были приостановлены на время редомициляции. За это время индекс Мосбиржи снизился на 7%, к тому же был ожидаем традиционный навес продавцов после переезда компании.

• Итог – вчера акции открылись падением на 7%, но к концу дня снижение цены уменьшилось до 3%. Компания стала лидером по обороту торгов, объём сделок за день составил 18 млрд рублей против 7 млрд рублей в Лукойле и 6,5 млрд рублей в Сбере (итоги торгов на скриншоте).

2️⃣ ДЕЙСТВИЯ КОМПАНИИ:

• Менеджмент понимал, что навес продавцов будет давить на котировки, поэтому перед самым возобновлением торгов принял сразу несколько защитных мер:

1) Впервые в истории анонсировали дивиденды в 143,55 рубля на акцию (див. доходность 3,6%). За 9 месяцев Озон заработал 2,9 млрд рублей прибыли, но на дивиденды направят 30 млрд рублей, поэтому деньги для выплаты придётся брать из обязательств успешного Финтеха и обязательств перед продавцами. Как показывает практика, такие источники дивидендов довольно рискованны.

📌 Недавно застройщик Глоракс провёл IPO, разместив свои акции на бирже, поэтому сегодня решил глянуть, какие облигации предлагает компания.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• GloraX – федеральный девелопер, входит в топ-10 по объёмам запусков жилья за январь-октябрь 2025 года, но по объёму текущего строительства занимает лишь 21 место среди застройщиков. Компания создана в 2014 году, сейчас присутствует в 11 регионах.

• На днях в ходе IPO Глоракс привлёк 2,1 млрд рублей, часть из которых направит на погашение долга по облигациям.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года компания запустила много новых проектов, благодаря чему выручка увеличилась на 45% год к году до 18,7 млрд рублей, а прибыль выросла более чем в 3 раза до 2,3 млрд рублей. Есть нюанс – более 60% прибыли получено благодаря покупке дочерней компании.

• Чистый долг/EBITDA = 2,8x (с учётом эскроу-счетов), но Долг/Капитал = 14,9x – очень высокий показатель. Если темпы экспансии начнут замедляться, с погашением долга по облигациям могут возникнуть проблемы.

📌 Продолжаем проверять рынок акций РФ на наличие недооценки, и сегодня предлагаю взглянуть на индикатор Баффета.

1️⃣ ЧТО ЗА ИНДИКАТОР?

• Индикатор Баффета помогает оценить, дёшев ли сейчас рынок акций, а сам Уоррен Баффет называет свой индикатор «лучшим и единственным показателем реальной оценки рынка».

• Формула проста – отношение общей рыночной капитализации акций к ВВП страны. При этом для каждой страны исторически сложились разные уровни оценки.

2️⃣ РЫНОК РФ:

• Для рынка акций РФ справедливым уровнем индикатора Баффета считается от 35% до 45%, ниже 35% – рынок недооценён, выше 45% – рынок переоценён. Сейчас индикатор Баффета показывает 24,5% – минимум с 2022 года, даже в 2008 году показатель был чуть выше (верхний график).

• Чтобы индикатор Баффета вернулся к среднеисторическим 40%, нужно снижение ключевой ставки (облигации и вклады станут менее привлекательными) и перемирие (снижение геополитических рисков + возвращение нерезидентов). Тем не менее, даже без второго фактора показатель был около 35% в 2024 году при ключевой ставке 16%.

📌 Сегодня взглянем на отчёт Ленты за 9 месяцев, и я поделюсь своим мнением – что меня беспокоит в результатах, и не поздно ли покупать акции ритейлера.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• За 9 месяцев выручка составила 781,4 млрд рублей (+25,1% год к году), должны выполнить свою цель в 1 трлн рублей выручки по итогам года. Чистая прибыль выросла на 56,8% до 24 млрд рублей.

• Лента за 9 месяцев открыла 1099 новых магазинов, выполнив свой годовой план в 1000 магазинов. При этом LFL-выручка (без учёта новых магазинов) выросла на 11,6%, LFL-средний чек увеличился на 10,2%.

• Чистый долг растёт вместе с EBITDA, поэтому долговая нагрузка по-прежнему на комфортном уровне (чистый долг/EBITDA = 0,9x).

❗ РИСКИ:

• Слабый третий квартал, многие показатели ухудшились год к году:

1) Рентабельность по EBITDA снизилась с 8,1% до 7,3% на фоне роста расходов на оплату труда на 37%.
2) LFL-трафик снизился на 0,6% из-за падения трафика в «Монетках» на 2,1%. Год назад тоже было снижение, но есть риск повторения проблемы с трафиком 2021-2022 годов (верхний график).

📌 Пока компании продолжают соревноваться в доходности новых выпусков облигаций, предлагаю взглянуть на статистику по дефолтам и делюсь своими мыслями, как выбирать надёжные облигации.

1️⃣ СТАТИСТИКА ДЕФОЛТОВ:

• До 2024 года мало кто задумывался о дефолтах, ведь с 2018 по 2023 годы в год случался максимум 1 дефолт по облигациям.

• Наступил 2024 год, и ключевая ставка за пару месяцев повысилась с 16% до 21%. Доходы компаний начали замедляться, брать кредиты стало дороже, рассчитать свои возможности менеджменту стало труднее. Итог – 20 дефолтов в 2024 году, причём все во второй половине года.

• В 2025 году компании были вынуждены почти полгода жить с ключевой ставкой 21%, даже в более менее устойчивых компаниях возникли проблемы с запасом прочности. С начала 2025 года и до сегодняшнего дня дефолт зафиксирован в 178 (!) выпусках облигаций у более 20 компаний.

• Сделал наглядный график числа дефолтов, данные брал с официального сайта Мосбиржи. Пока уверенно идём к 200+ дефолтам за 2025 год, похожие цифры были последний раз в знаменитом 2008 году.

📌 В начале недели санкции против Лукойла и Роснефти привели индекс Мосбиржи на новый минимум 2457 пунктов, поэтому некоторые акции подешевели до моих целей для покупок. Делюсь своими сделками и планами на следующую неделю.

1️⃣ Транснефть ($TRNFP)

• Увеличил свою позицию по 1184 рубля за акцию. Стабильная компания с крепким фундаменталом, которая справилась с персональным повышением налога на прибыль. Дешёвая оценка (P/E = 3,3x) и дивиденд в ≈180 рублей приведут к переоценке акций к лету 2026 года. Даже если ключевую ставку почти не снизят к середине 2026 года, Транснефть всё равно должна обогнать в доходности ОФЗ и многие корпоративные облигации.

2️⃣ Хэдхантер ($HEAD)

• Увеличил позицию в портфеле по 2808 рублей за акцию. Растущая компания с дешёвой оценкой (P/E = 6,6x) даже без формальной поправки на дорогой IT-сектор. За 2025 год жду див. доходность выше 17% по текущей цене. В 3 квартале снижение вакансий год к году начало замедляться, поэтому в 4 квартале жду более позитивные результаты по выручке.

📌 В понедельник индекс Мосбиржи обновил минимум с начала года, достигнув 2457 пунктов. К пятнице индекс восстановился до 2534 пунктов, делюсь своими мыслями – что это было, и что ждать дальше?

1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАДЕНИЯ:

• Первая причина – за выходные рынок «переварил» новый прогноз от ЦБ, и пришло понимание, что впереди сильное замедление цикла снижения ключевой ставки. При позитивном сценарии ставку ниже 16% мы увидим лишь 13 февраля, на первом в следующем году заседании ЦБ.

• Вторая причина – снова Лукойл. Почему снова – на декабрьской коррекции 2024 года у Лукойла произошёл дивидендный гэп, который обошёлся индексу Мосбиржи в ≈24 пункта (падение на ≈1% до 2377 пунктов). Вес Лукойла в индексе Мосбиржи более 14,5% (топ-1 по весу), поэтому неудивительно, что любая коррекция в котировках Лукойла сильно ударяет по индексу Мосбиржи.

2️⃣ ЧТО С ЛУКОЙЛОМ?

• В этот раз негативом для Лукойла стало включение его на пару с Роснефтью в санкционный список США. Под ограничения попали 6 дочерних компаний Лукойла, но не попали проекты в Казахстане и Азербайджане.

📌 Сегодня предлагаю оценить финансовую устойчивость Балтийского лизинга и взглянуть, какие облигации с фиксированным купоном предлагает компания.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Балтийский лизинг – лизинговая компания, предоставляет автотранспорт, оборудование, недвижимость. Работают с 1990 года, имеют 80 офисов в РФ, занимают 5-ое место в секторе по объёму нового бизнеса (у Европлана 8-ое место).

• Сейчас компания принадлежит банку ПСБ, весной 2025 года хотели провести IPO, но пока отложили этот вопрос (как и многие другие кандидаты на IPO).

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года чистые процентные доходы выросли на 17% год к году до 7 млрд рублей, но процентные расходы выросли сильнее (+79%). Итог – чистая прибыль снизилась на 27% до 2,4 млрд рублей.

• Долговая нагрузка сейчас на трёхлетнем минимуме, показатель Чистый долг/Капитал снизился с 5,5x до 5,3x (норма для лизинга, у Европлана 3,5x). FCF вырос до 3 млрд рублей (–12,7 млрд рублей годом ранее), на счетах у компании 10,1 млрд рублей (4,2 млрд рублей годом ранее).