На днях X5 представил финансовый отчет за первый квартал. Операционные результаты были опубликованы еще пару недель назад и они получились сильными. Но с финансовыми не все так однозначно.

Самые важные показатели:

▪️Выручка: 1,069 трлн (+20,7% г/г)

▪️Валовая прибыль: 249,9 млрд (+19,2% г/г)

▪️Скорр EBITDA: 51,12 млрд (-8% г/г)

▪️Рентабельность EBITDA: 4,8% (годом ранее — 6,3%)

▪️Чистая прибыль: 18,35 млрд (-24% г/г)

Главный негативный момент — резкое падение рентабельности по EBITDA до 4,8%. Это отвратительный результат, ведь в ритейле самыми важными являются два показателя — рентабельность EBITDA и FCF. Впрочем, как написал выше, не все так однозначно и выводы пока что делать рано. Существенная просадка по рентабельности EBITDA произошла из-за резкого роста расходов на персонал до 102,3 млрд рублей (+36,7% г/г!).

X5 пишет в пресс-релизе, что случилось «в связи с единоразовыми расходами за 1 кв. 2025 г., а также на фоне развития цифровых

бизнесов, формата жестких дискаунтеров и сегмента готовой еды». Если, действительно, разовые расходы — то ладно, квартал можно пережить. Но в 4Q24 рентабельность по скорр. EBITDA составила 5% против 6,2% в 4Q23.

В последние дни апреля отчет по МСФО за 2024 год опубликовал «Магнит». С 2022 года компания закрылась и по собственной инициативе перестала общаться с инвесторским сообществом. Большинство воспринимают данный факт с негативной точки зрения, но лучше относиться к подобному как к данности. Ведь иногда именно в таких компаниях бывает серьезная недооценка.

Общие цифры за 2024 год инвесторское сообщество также не порадовали. Но так кажется только на первый взгляд. Они получились следующими:

• Выручка: 3,043 трлн (+19,6%)
• Валовая прибыль: 684,3 млрд (+18,6%)
• EBITDA: 171,9 млрд (+3,4%)
• Рентабельность EBITDA: 5,6% (годом ранее — 6,5%)
• Чистая прибыль: 50 млрд (-24,4%)

При хорошем росте выручки и валовой прибыли «Магнит» значительно потерял в рентабельности. EBITDA выросла всего на 3,4% при падении рентабельности с 6,5% до 5,6%. А чистая прибыль и вовсе потеряла четверть.

Но необходимо смотреть детали. Такие цифры получились в результате плохого первого полугодия. А вот во втором мы видим серьезное улучшение эффективности. Так EBITDA в 2П24 выросла уже на 12,07% до 94,7 млрд (в первом полугодии — падение на 5,6%). Её рентабельность улучшилась до 6% против 5,3% в первом полугодии. А чистая прибыль в 2П24 сократилась на 4,16% против падения на 39,9% (!) в первом.

Пока некоторые компании публикуют отчет за 2024 год в последние дни апреля, другие уже готовы представить свои результаты за первый квартал. «Озон» наряду с «Яндексом» является в этом деле одним из первых. Цифры за январь-март получились следующими:

· GMV: 837 млрд (+47% г/г)

· Выручка: 202,9 млрд (+65% г/г)

· Скорр. EBITDA: 32,4 млрд (+220% г/г)

· Рент. скорр. EBITDA: 3,9%

· Операционный денежный поток: 32,5 млрд (рост в 21,7 раз)

· Свободный денежный поток: 19,1 млрд (годом ранее – минус 9,7 млрд)

· Чистая прибыль: -7,9 млрд (годом ранее – минус 13,1 млрд)

Абсолютно все метрики вышли сильно лучше ожиданий. И приятно удивили. Если по GMV рост в 47% является сильным, но, учитывая инфляцию, он был прогнозируемым, то плюс 65% по выручке до >200 млрд – это показатель эффективности «Озона». Компания постепенно переносит фокус внимания с темпов роста (которые так или иначе исчерпаемые) на эффективность. Да, здесь есть весомый вклад финтеха, но выручка e-com также росла опережающими темпами, что будет показано ниже.

Операционные и финансовые результаты за I квартал оперативно представила «Лента»

▪️Выручка: 248 млрд (+23,2% г/г)

▪️LFL-продажи: +12,4% (чек +7,8%; трафик +4,3%)

▪️EBITDA: 54,8 млрд (+25,3% г/г)

▪️Рент. EBITDA: 6,6%

▪️Чистая прибыль: 5,96 млрд (+68,2% г/г)

«Лента» продолжает развиваться хорошими темпами. За квартал было открыто 304 новых магазина (с учетом закрытий). Преимущественно – «Монеточка» и «Улыбка радуги». Покупка последней в конце прошлого года уже сказывается положительно на EBITDA. Формат «у дома» продолжает расти быстрыми темпами (+30,2% г/г до 78,2 млрд рублей).

Традиционно в первом квартале от операционного денежного потока практически ничего не осталось из-за отложенной оплаты поставок в четвертом квартале. Но это обыкновенная история. В открытие новых магазинов ввалили 9,2 млрд рублей, что в два раза больше, чем в 1Q24. По этим причинам несколько сократилась денежная позиция с 47 млрд рублей на 31.12.24 до 34,7 млрд на конец первого квартала. Чистый долг увеличился с 60,9 млрд до 73,2 млрд рублей. Однако ND/EBITDA составляет всего 1x.

МГКЛ наконец-то представил отчет за 2024 год. Цифры получились противоречивыми. С годовыми показателями, на первый взгляд, все хорошо:

▪️Выручка: 8,7 млрд (рост в 4 раза)

▪️EBITDA: 1,18 млрд (+50%)

▪️Чистая прибыль: 393 млн (+50%)

Рост EBITDA и чистой прибыли на 50% при росте выручки в 4 раза не должен удивлять. Много раз объяснял, что это связано с консолидацией оптового направления, где оборот бешенный, а рентабельность минимальная. Так, в 2024 году оптом наторговали на 6,4 млрд из 8,7 млрд выручки.

Если же посмотреть цифры отдельно второго полугодия, то они выглядят следующим образом:

▪️Выручка: 2,59 млрд (+65,3% г/г)

▪️EBITDA: 589 млн (+18% г/г)

▪️Чистая прибыль: 168 млн (-21% г/г)

Здесь показатели выглядят уже слабовато. Даже не по чистой прибыли, просадка по которой обусловлена высокими процентными расходами, что логично. EBITDA растет очень скромными темпами, всего +18%. По компании роста, которой позиционирует себя МГКЛ, ожидали большего.

Отдельно остановлюсь на процентных расходах.

На днях «Яндекс» одним из первых представил финансовый отчет за I квартал. Все показатели продолжают расти. Компания сохранила свой прогноз на 2025 год по росту выручки на >30% (min 1,42 трлн рублей) и скорр. EBITDA до 250 млрд рублей. Текущая капитализация «Яндекса» составляет 1,7 трлн рублей, что дает форвардный мультипликатор EV/EBITDA ровно 7x. Это по-прежнему недорого.

Перейдем к показателям. За первый квартал цифры получились следующими:

· Выручка: 306,5 млрд (34% г/г)

· Скорр. EBITDA: 48,9 млрд (30% г/г)

· Рент. EBITDA: 16% (год назад – 16,5%)

· Скорр. чистая прибыль: 12,8 млрд (-41% г/г)

Показатель чистой прибыли в «Яндексе» традиционно не означает ничего. Слишком много различных бумажных переоценок. Даже показатель свободного денежного потока (2,4 млрд в первом квартале) особо не дает сделать никаких выводов, поскольку компания очень гибко им управляет. При желании он может составить и 30-40 млрд за квартал, и уйти в глубокий минус. Поэтому по «Яндексу» пока что правильнее всего смотреть EBITDA.

ВТБ опубликовал отчетность за первый квартал

Имеются разнонаправленные тенденции. Рассмотрим цифры как по всему кварталу, так и отдельно по марту. Выделим самое главное.

Март 25:

▪ Чистые процентные доходы: 23 млрд (-50,7% г/г)

▪ Чистые комиссионные доходы: 22,1 млрд (+20,7% г/г)

▪ Прочие опер. доходы: 115,5 млрд (+110% г/г)

▪ Расходы на создание резервов: 31,5 млрд (+81% г/г)

▪ Расходы на содержание персонала и административные расходы: 40,1 млрд (+24,9% г/г)

▪Чистая прибыль: 63,7 млрд (+4,25 г/г)

1Q25:

▪ Чистые процентные доходы: 52,6 млрд (-65,8% г/г)

▪ Чистые комиссионные доходы: 72,7 млрд (+40,6% г/г)

▪ Прочие опер. доходы: 233 млрд (+261,8% г/г)

▪ Расходы на создание резервов: 57,8 млрд (+102,1% г/г)

▪ Расходы на содержание персонала и административные расходы: 118,5 млрд (+19,2% г/г)

▪ Чистая процентная маржа: 0,7% (год назад – 2,2%)

▪ Чистая прибыль: 141,2 млрд (+15,4% г/г)

Главный позитивный момент – в марте произошло существенное улучшение по чистым процентным доходам.

МГКЛ по традиции представил хорошие операционные результаты за март и за весь первый квартал

1Q25:

▪️Выручка: 3,45 млрд (х4,5 г/г)

▪️Количество клиентов: 51,7 тыс. (+12% г/г)

▪️Портфель: 2 млрд (+30% г/г)

▪️Доля товаров на хранении более 90 дней: 10% (против 34% годом ранее)

В марте МГКЛ утвердил бизнес-план на грядущую пятилетку. Целевые показатели следующие. Выручка: 32 млрд, EBITDA: 7,25 млрд, чистая прибыль: 4 млрд. Если пофантазировать, что МГКЛ сможет достичь поставленных целей, то FWD P/E (30) = 0.775. Схожих по форвардному мультипликатору компаний на рынке я не знаю, но обольщаться точно не стоит. Пока что все это писано вилами по воде.

Из мартовских достижений следует выделить долгожданный запуск онлайн-платформы «Ресейл-Маркет». Если проект наберет популярность, то станет хорошим драйвером развития всей группы.

Фактически МГКЛ постепенно превращается в полноценный холдинг. Есть ядро, зарабатывающее кэш (ломбарды), и перспективное направление ресейл, на развитие которого как раз идет получаемая от ломбардов прибыль и долг.

3 апреля отчет по МСФО за 2024 год представила группа «Астра». Показатели получились ожидаемо сильными. Высокие темпы роста удалось сохранить. Особенно это заметно на фоне изрядно замедлившихся коллег по IT-сектору. Общие годовые показатели «Астры» выглядят следующим образом:

• Отгрузки: 20 млрд (+78%)
• Выручка: 17,2 млрд (+80%)
• EBITDA: 6,6 млрд (+59%)
• Чистая прибыль: 6 млрд (+66%)

Важно отметить, что «Астра» трансформируется в полноценную экосистему, поскольку основной продукт (операционная система Astra Linux) постепенно сокращает свою долю в выручке, а остальные продукты растут опережающими темпами. По сегментам это выглядит следующим образом:

• Операционная система Astra Linux: 8,5 млрд (+35%)
• Продукты экосистемы: 5,5 млрд (+213%)
• Сопровождение продуктов: 2,8 млрд (+102%)

«Евротранс» опубликовал предварительные результаты за 2024 год

Сразу отмечу, что отчетность неаудированная. Соответствующее заключение будет получено ближе к концу апреля. Итак, что получилось:

▪️Выручка: 187,3 млрд (+47,7%)

▪️EBITDA: 17,2 млрд (+39,8%)

▪️Чистая прибыль: 5,5 млрд (+7,4%)

▪️Долг/EBITDA на конец года: 2,3х (против 3х годом ранее)

Общие результаты с уверенностью можно назвать сильными. Причем значительно росли все сегменты: топливо розница, топливо опт, сопутствующие товары, электропроект. Последний уже занимает 4,1% в общей EBITDA. Предполагается, что к 2030 году данный сегмент будет составлять треть.

Отдельно отмечу значительное снижение долговой нагрузки по соотношению долг/EBITDA. Подробная отчетность еще не опубликована, но легко посчитать, что общий уровень чистого долга (включая лизинг) составляет 39,56 млрд рублей против 36,9 млрд на конец 2023 года. То есть подрос незначительно. Процентные расходы, конечно, сказываются на маржинальности по чистой прибыли. Но «Евротранс» все равно способен платить как проценты, так и дивиденды.