ВТБ опубликовал сокращённые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 года. И там много интересных моментов, которые показывают, как отображается ситуация в экономике, а также вылезают все «болячки» ВТБ. Поехали. 

🔽Чистые процентные доходы рухнули на 65,8% до 52,6 млрд рублей. Чистая процентная маржа в первом квартале 2025 года составила 0,7% по сравнению с 2,2% в первом квартале 2024 года. У большинства других банков ЧПМ в районе 3-4% даже в текущих условиях. ВТБ, как всегда, отличился.

🔼Зато выросли чистые комиссионные доходы – на 40,6% до 72,7 млрд рублей. ВТБ пошёл по пути Сбера: внедрил комиссии на всё, что можно. В краткосроке это плюс, в долгосроке – несомненно минус. Получается, что ЧКД выросли не за счёт роста бизнеса, а за счёт «состригания бабла» со своих же клиентов. И только вопрос времени, когда клиенты перейдут в другие банки.

🔼Прочие операционные доходы выросли на 261,8% до 233 млрд рублей – и именно это сделало «кассу» ВТБ и обеспечило ему хорошую прибыль. Так, за 1 квартал доход от переоценки финансовых инструментов составил 252 млрд рублей – это в 5 раз выше, чем в 1 квартале 2024 года.

ВсеИнструменты довольно помпезно выходили на IPO прошлым летом. Многие пророчили этому размещению крах, но в целом оно прошло неплохо (хоть и дороговато). Да и сам по себе ВИ.ру неплохой бизнес. Ему просто не повезло выйти на биржу не в той фазе рынка + сама ситуация в экономике не располагает к росту бизнеса.  

Но давайте посмотрим на результаты 1 квартала 2025 года и попробуем сделать выводы.

🔼Выручка компании выросла на 18,8% и составила 40,7 млрд рублей. Неожиданно хорошо. Но относительно результатов предыдущего 1 квартала – замедление, тогда рост составил 54%. В пресс-релизе это объясняется так:

Замедление показателя наблюдается на фоне экономических факторов (высокие ставки сказываются на спросе) и теплой погоды (снижение спроса на зимний ассортимент).

🔼В тоже время средний чек вырос на 20,8%, а активная база клиентов B2B (делает основную кассу) выросла на 11,2%. В тоже время число активных продаж снизилось. Т.е. стали покупать меньше, но за счёт повышения цен ВИ.ру сделала повышенную выручку.

• Москва рассчитывает, что российский и украинский проекты меморандумов будут обсуждаться в ходе второго раунда переговоров в Стамбуле 
• Детали российского проекта меморандума по украинскому урегулированию обнародоваться не будут
• Путин принципиально поддерживает возможность личной встречи с Зеленским и Трампом, такие контакты востребованы, но нужна хорошая подготовка
• Будущее европейской безопасности нужно обсуждать с европейцами, но в Стамбуле будут переговоры именно между Россией и Украиной

В общем, всё пока выглядит так, что 2 июня будут очень серьёзные переговоры, по итогам которого определятся контуры дальнейшего переговорного трека. Не исключено, что он продолжится прямой встречей в июне двух бигбоссов — Путина и Трампа. Ну а по итогам этой встречи пройдут трёхсторонние переговоры с Украиной, где её буквально заставят подписать всё, что нужно бигбоссам.

Вообще, всем уже понятно, что СВО идёт к завершению — Украина не протянет долго, а у России, несмотря на все накопленные проблемы, огромный запас прочности. Ну и плюс мы создали фактически полумилитаризованную экономику и уже вышли на массовое производство вооружения. В людях недостатка также нет. Так что чисто математически Украине не выиграть никогда.

Европлан выкатил отчёт за 1 квартал 2025 года… И да, если в 2024 году результаты были ещё ничего (экономика выдерживала такую высокую ключевую ставку, и лизинг в целом понемногу рос), то по итогам 1 квартала мы имеем форменный обвал. 

Я напомню, что Европлан – это лизинговая компания, и её результаты являются довольно точным индикатором настроений в бизнесе. И мы тут видим, что бизнес пошёл на резкое сжатие.

😱Так, операционные показатели просто рухнули. Судите сами: за 1 квартал Европлан закупил и передал в лизинг около 6 000 единиц автотранспорта и техники (-56% г/г) на сумму 21,7 млрд рублей с НДС (-61% г/г). Падение по категориям транспорта:

• легковой −59%
• коммерческий –65%
• самоходная техника –52%

🔽Общее число лизинговых сделок сократилось на 56% г/г до 5814 штук. 

Иными словами, год к году спрос на лизинг рухнул в 2 раза. Примерно на столько же, по моей субъективной оценке, рухнули в целом обороты бизнесов по всей России.

🙈Т.е. понимаете, да: экономическая активность по сути снизилась в 2 раза! И ключевая причина – это высокая ключевая ставка, которая и ограничивает инвестиции, и не даёт перекредитоваться даже беспроблемному бизнесу, и способствует росту издержек при ограничении выручки.

По поводу грядущего заседания по ключевой ставке. Понятно, что уже прям многие блогеры и аналитики  уже опубликовали своё мнение и высказали своё веское «вя», но и я скажу. Тем более, что у аналитиков начинается лето, скоро все они поедут на деревню к дедушке и объём прогнозов резко сократится. 

На самом деле признаков возможного снижения ключевой ставки уже порядочно. Перечислю их:

1) Рекордное сжатие объёма кредитования бизнеса

Так, в апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд рублей или 1,41% м/м, что вроде бы как неплохо. Но этот месяц аномальный, т.к. за последние 6 месяцев среднемесячный прирост составил всего 387 млрд или 0,59% (минимум за 4 года). Для сравнения: за предыдущие полгода средний темп прироста составлял 2,42%.

Ещё хуже ситуация в финансовом бизнесе. В апреле кредитование снизилось на 1,14% м/м, с начала года – на 0,7%. Т.е. тут роста нет от слова совсем.

😱Сокращение кредитования – это сокращение инвестиций, поджимание расходов и повышение цен на отпускную продукцию, чтобы компенсировать растущие расходы, налоги, а также падение спроса. В итоге мы имеем рост инфляции при снижении развития. Хотя должно быть наоборот.

Страховые компании обычно остаются очень устойчивыми даже в кризис. И если проблемы начинаются даже у них, то это признак какого-то непорядка в экономике. На примере Ренессанса это уже хорошо видно. 

🔼На первый взгляд, в отчёте всё отлично. Так, в 1 квартале 2025 года общая сумма брутто подписанных страховых премий выросла на 22,6% г/г и достигла 40,8 млрд рублей. Ключевая причина роста — увеличение продаж полисов страхования жизни и продуктов НСЖ на 43,5% г/г.

🔼Премии от ДМС прибавили 6,5% г/г, до 2,6 млрд рублей. Премии от продуктов автострахования выросли на 2,7% г/г, до 10,1 млрд рублей – тут большую роль сыграла цифровизация направления и продажи онлайн.

Вообще, в целом 2025 год в компании объявлен годом операционной эффективности и масштабирования технологических инициатив. 

По словам гендира компании Юлии Гадлибы, «Будет продолжена реализация стратегии развития в трех сегментах — «Здоровье», «Мобильность», «Благосостояние» — что предполагает выход в комплементарные нестраховые сервисы, в которых нуждаются клиенты».

Когда я разбирал годовой отчёт Совкомфлота ( smart-lab.ru/blog/1125864.php ), то отмечал ограниченное действие санкций на бизнес компании. Но там же указывал, что в 2025 году действие санкций может быть сильнее. И это действительно казалось так. Во-первых, сказался накопительный эффект, во-вторых, в 1 квартале 2025 года ЕС ужесточили санкции. Давайте посмотрим, что происходит с бизнесом компании и что делать инвесторам.

Ситуация, на самом деле, не очень.Так, выручка на основе тайм-чартерного эквивалента упала на 30% кв/кв до 222 млн долларов. Если сравнивать год к году – падение более чем в 2 раза, тогда компания заработала 459 млн выручки.

🔽EBITDA кв/кв сократилась на 45% до 105 млн долларов. Годом ранее – 355,3 млн долларов.

🔽Вместо прибыли – чистый убыток 393 млн долларов против 80 млн прибыли кварталом ранее. Да! Убыток оказался больше выручки! 

Если смотреть год назад – то тогда Совкомфлот заработал 355,3 млн долларов прибыли. 

🔽Если пересчитывать в рублях и с учётом всех корректировок (курс доллара, разовые списания и т.д.), то скорректированный чистый убыток СКФ составил 104 млн рублей по сравнению с 18,9 млрд рублей скорректированной чистой прибыли (база для дивидендов) годом ранее.

Мосбиржа отчиталась по МСФО за 1 квартал 2025 года. Результаты оказались чуть хуже ожиданий, но их динамика в целом коррелирует с общей ситуацией на рынке. Да-да, состояние экономики настигло и финансовые компании. Давайте посмотрим подробнее.

Доход Мосбиржи складывается главным образом из двух составляющих:

1.  Комиссионные доходы – это % от всех сделок на Моське, т.е. процент от оборота. Чем больше объёмы – тем выше эта статья доходов. Повышенная волатильность играет на руку Мосбирже, т.к. сделок становится больше. Но сокращение инструментов, а также сокращение участников рынка влияют негативно.
2.  Процентные доходы – это % от размещения в банках средств клиентов. Следовательно, чем больше остатки средств на счетах клиентов, тем больше получает Мосбиржа. Ну и плюс собственные средства компании. При высокой ключевой ставке процентные доходы, понятное дело, тоже растут. Но если объёмы сокращаются (т.е. клиенты выводят деньги с биржи или всё вкладывают в активы) – то тогда денег становится меньше.

Полезные ТОПы:

ТОП-5 кандидатов на банкротство в 2024 году — smart-lab.ru/blog/1079232.php и smart-lab.ru/blog/1080626.php

ТОП-7 коротких доходных облигаций — smart-lab.ru/blog/1118700.php

ТОП-10 лучших акций для долгосрочного портфеля — smart-lab.ru/blog/1120585.php

ТОП-10 дивидендных акций на 2025 год — smart-lab.ru/blog/1127059.php

ТОП-10 замещающих квазивалютных облигаций — smart-lab.ru/blog/1144200.php

Самые важные материалы прошедшей недели:

Черкизово: прибылей нет, но почему? — smart-lab.ru/blog/1156137.php

Хэдхантер: замедляемся, но терпим — smart-lab.ru/blog/1156391.php

О скрытом смысле переговоров — smart-lab.ru/blog/1156696.php

Совкомфлот: плохой отчёт и отмена дивидендов — smart-lab.ru/blog/1157315.php

Совкомбанк: и тут тоже плохо — smart-lab.ru/blog/1157584.php

Газмпром нефть: и тут тоже не блеск — smart-lab.ru/blog/1157956.php

Вчера случилась настоящая эпидемия отмены дивидендов. Так, рекомендовали не выплачивать дивиденды Коршуновский ГОК, Яковлев, Газпром, Норникель, НЛМК и Магнит. Зато акционеры Татнефти наконец-то с первого раза собрали кворум и утвердили дивиденды))

Если насчёт большинства компаний было понятно, что дивов не будет (интрига была только вокруг Газпрома), но с Магнитом, как всегда, не было ничего ясно.

Вообще, вокруг Магнита и его дивидендов сломано столько копий, что и не счесть. Но я никогда не верил в Магнит и его дивиденды, исходя из ряда постулатов. И время показывает, что я прав. Начнём по порядку.

Факт 1. У Магнита нет чётких критериев выплаты дивидендов в его дивполитике

Более того, много лет у Магнита вообще не было дивполитики. Т.е. непонятно, по какому принципу начисляют дивиденды: при какой долговой нагрузке дивы платятся, какая прибыль (по РСБУ или МСФО) учитывается, какой процент от прибыли полагается акционерам и т.д. Каждый раз – это игра в угадайку. 

Факт 2. Магнит уже «нагревал» с дивидендами: менеджмент обещал заплатить, но ничего не происходило