🪓 Сегежа — пока без перспектив. Обзор компании

Сегежа — российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки. Производит бумагу, пиломатериалы, фанеру, домокомлекты и поставляет их на российский и мировой рынки.

➡ Состав акционеров

70,13% акций Сегежи принадлежат АФК Системе. В апреле 2021 года Сегежа провела IPO (публичное размещение) и с того момента акции Сегежи торгуются на Мосбиржи, free float, то есть кол-во акций в торгах, составляет 23,9%.



⚠ С июля 2023 года ЕС ввел запрет на поставку древесины и продуктов деревообработки из России.

Поэтому компания перенаправила потоки продукции в Азию. Посмотрите на два главных по объему сегмента выручки — 1) бумага и 2) пиломатериалы. В продажах пиломатериалов доля Китая 85%, еще Египет 8%, остальные по мелочи. В продажах бумаги доля Китая 45%, далее внутренний рынок 29% и Турция 10%. Разворот на Восток есть.

📊 Посмотрим на два главных операционных показателя Сегежи — 1) объем лесозаготовки Сегежи и 2) мировые цены на пиломатериалы.

1) Объем лесозаготовки сильно вырос, здесь Сегежа хороша — с 4,9 млн кубометров в 2019 до 8,3 млн кубометров в 2022. За первое полугодие 2023 3,8 млн кубометров, чуть меньше, чем в 2022.

2) Мировые цены на пиломатериалы сейчас на среднем уровне (499 $ в среднем за 1000 брд. футов с начала 2023 года), в 2022 — 630 $, в 2021 — 727 $, в 2020 – 516 $. Цены улетали в космос (на 1 400 $) несколько раз в 2021 и 2022 годах, но быстро возвращались обратно.

🛍 Я перемножил объем лесозаготовки Сегежи на мировые цены на пиломатериалы, получил корреляцию в 99% с объемом выручки. В сырьевых активах все довольно просто, цены на сырье подсказывают нам динамику показателей, цены сейчас – средние.

📌Выручка Сегежи, млрд руб.

2018 = 57,9
2019 = 58,5
2020 = 69
2021 = 92,4
2022 = 102,8
2023 (1-е полугодие) = 39,8

Видим закономерное снижение выручки в 2023 году ввиду снижения мировых цен на пиломатериалы.

📌 Чистая прибыль Сегежи, в млрд руб. (в скобках операционная прибыль, она не учитывает процентных доходов, расходов и налогов)

2018 = -0,1 (8,6)
2019 = 4,8 (8)
2020 = -1,4 (11,2)
2021 = 15,6 (22,4)
2022 = 10,1 (6)
2023 (1-е полугодие) = -7,7 (-2,4)

Плохое полугодие Сегежи. Одно из худших за всю историю компании по прибыли.

Debt Ratio (обязательства / активы) = 0,85, норма до 0,7

Debt Equity (обязательства / капитал) = 5,65, норма до 2

🔴 Баланс плохой и ситуация с долговой нагрузкой в последние годы ухудшается. Объясню, почему это проблема. Вот Сегежа получила выручку в размере 39,8 млрд руб. за 1-е полугодие 2023, из них 7,6 млрд руб. (19% выручки) — это процентные расходы, которые она заплатила банкам за обслуживание долгов. Для сравнения, до 2021 года компания ни разу не платила более 4 млрд руб. процентов банкам в год. В этом году цифра будет около 16 млрд руб.

Коммерческие и управленческие расходы тоже высоко — высокие цены 2021 и 2022 года на пиломатериалы явно расслабили управленцев, в 2020 году компания тратила 14,5 млрд руб. на коммерческие и управленческие дела, только за первое полугодие 2023 потратили 12,6 млрд руб. Отмечу для справедливости, что в 2022 году за год 28,2 млрд руб., то есть сейчас немного поменьше по сравнению с прошлым годом, но все равно много.

💲Дивиденды

Сегежа платила дивиденды по итогам 2021 года и отправила на них 109% чистой прибыли по МСФО. У нее такой главный акционер (АФК Система), который любит доить дочек дивидендами. Но ждать их сейчас — бессмысленно, прибыли нет и в этом году не предвидится.

👀 Справедливая цена

Сложно определить, когда у компании нет прибыли и данных для исторической оценки мало. Адекватный исторический P/E Сегежи = 10 (таким он был в 2021). Прибыли сейчас нет, но капитализация составляет 90 млрд руб. при цене 5,7 руб. за 1 акцию. То есть сейчас Сегежа оценивается так, как будто зарабатывает 9 млрд руб. прибыли в год. Напомню, в отчете убыток в 7,7 млрд руб. по итогам полугодия.

🔴 Резюме: компания работает в убыток, баланс слабый, долги большие, собственный капитал постепенно сгорает, дивидендов не предвидится. Сложно найти сейчас что-то позитивное для Сегежи, разве хороший прирост за последние годы по объему лесозаготовке. Чтобы заработать, компании нужны еще более высокие цены на пиломатериалы. Я не призываю шортить, и никогда не ставлю на понижение. При этом покупать Сегежу в инвестиционных целях сейчас смысла нет.

Спасибо, что дочитали до конца. Хорошего вам вечера пятницы и выходных! Если вам понравился обзор — нажмите на «хорошо» или поставьте лайк. Не люблю их просить, но так работают алгоритмы, чем больше лайков — тем выше статья в ленте. Потратьте секунду, это лучшая благодарность за пост 👍 Если не полезно, не ставьте)

Подпишитесь на мой уютный полезный ТГ-канал, чтобы первыми читать новые обзоры компаний: t.me/Vlad_pro_dengi  👍