«ФосАгро»: риск коррекции цен на удобрения

Компания «ФосАгро» производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году она получила сверхприбыль благодаря высоким ценам на удобрения (которые, в свою очередь, были обусловлены высокими ценами на газ). Мы ждем, что такие цены будут сохраняться (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при условии, что газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 в 2023 году. Однако есть риск, что из-за ожидаемой аномально теплой погоды в Европе цены окажутся ниже, что приведет к снижению стоимости удобрений.

Риск более существенной коррекции цен на удобрения, чем мы ожидаем сейчас

На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год с учетом цен на газ: $617 за тонну (-26,6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и $535 за тонну (-5,7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).

При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек: для азотосодержащих их доля составляет 70-80%, для фосфоросодержащих —20-30%. Мы ожидаем, что в среднем газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 (текущая цена — $600 за тыс. м3).

По нашей оценке, если в 2023 году цена останется на текущем уровне, то справедливые значения цен на удобрения снизятся на $50-75, до $510-560 за тонну, для DAP/MAP и на $100-150, до $400-450 за тонну, для карбамида.

В рамках нашего базового прогноза мы считаем, что у акций «ФосАгро» есть небольшой потенциал роста, однако если цены на удобрения скорректируется сильнее, чем мы ожидаем сейчас, компания по текущей цене уже будет выглядеть умеренно дорогой.

Кроме этого, появился риск дополнительных изъятий у компаний со сверхдоходами в 2021-2022 году «ФосАгро» как раз является такой компанией. Свободный денежный поток в 2021-2022 году в среднем был в 3 раза выше, чем в 2019-2020 году.

Марк Пальшин, Senior Analyst