Блог им. VladimirKiselev

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

25 июня акции «Петропавловска», 5-го золотободобытчика России, стали доступны на Московской бирже. Компания может представлять интерес для активных стратегий. 

В 2019 году компания «Петропавловск» произвел 519 тыс унций золота, для сравнения показатель Полюса составил 2,8 млн унций, Полиметалла — 1,3 млн унций. Основные активы компании находятся в Амурской области:  горно-гидрометаллургические комбинаты  Пионер, Маломыр, Албын и «Покровский автоклавный гидрометаллургический комбинат».  

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

Покровский автоклав 

Рост производства золота «Петропавловска» за 2019 год превысил 22%. Добиться этого удалось за счет запуска четырех автоклавов на Покровском комбинате. Принцип автоклавной технологии состоит в подаче кислорода под большим давлением в сосуды с измельченным концентратом золота. Это позволяет имитировать процесс, который в природе занимает миллионы лет, и получать золото из руды в течение 30 минут.

Благодаря автоклавам «Петропавловск» смог начать обработку неупорных руд и прервать многолетний тренд на снижение производства золота. До этого с 2013 по 2018 года года оно сократилось на 40% до 420 тыс унций в год.  Вывод Покровского комбината на полную мощность позволит компании увеличить добычу до уровня более 600 тыс унций в год в ближайшие 3 года. 

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

Автоклав

Прошлые проблемы

До 2019 года снижение добычи, падение цен на золото и крупные инвестиции в ₽16 млрд в автоклавы вели к ухудшению результатов компании.  В 2015 году долговая нагрузка превышала 3 EBITDA, Петропавловск не платил дивиденды, а капитализация компании на Лондонской бирже за несколько лет упала на 95%.   

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

За последние годы «Петропавловск» несколько раз менял акционеров. В 2017 году казахстанский миллиардер Кенес Ракишев выкупил  у «Реновы» Виктора Вексельберга 22,42% компании. В интервью Ведомостям своей мотивацией он назвал то, что на бирже акция компании «стоит всего несколько пенсов». 

Уже через 1,5 года в середине 2019 года Ракишев перепродает свой пакет  Роману Троценко. В феврале 2020 года пакет вновь продан, на этот раз конкуренту - «Южуралзолоту» Константина Струкова, 4-му золотодытчику РФ. Сделка породила слухи о возможном объединении компаний в будущем. 

Рост акций

2019 год стал переломным для «Петропавловска». Рост добычи и окончание крупных инвестиций совпали с ростом цен на золото. Выручка в рублевом выражении выросла на 32%, коэффициент Чистый долг/EBITDA сократился до 2,2x. Негативный фактор — прибыль практически не выросла из-за большой  амортизации, расходов по обслуживанию долга и списаний. Это не помешало акциям на Лондонской бирже вырасти в 3,5 раза на ожиданиях будущих улучшений. 

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

Выход Покровского автоклава на полную мощность и рост цен на золото позволяют рассчитывать, что в ближайшие годы компания все же сможет увеличить свою прибыльность.      

Оценка

После ралли акций на Лондонской бирже «Петропавловск» из супернедооценного золотодобытчика превратился в просто недооцененного. Текущий Мультипликатор EV/EBITDA  составляет 7,8x, это дорого для компаний российского рынка акций, но дешевле других золотодобытчиков: 9,8x у Полюса и 10,7 у Полиметалла. 

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

Карточка Полюс

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

 Карточка Полиметалл 

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

Недооценка Петропавловска относительно золотобытчиков объясняется:

1) Низкой эффективностью из-за высоких издержек добычи. Маржинальность по EBITDA у Полюса составляет 67%, у Полиметалла 50%. У Петропавловска всего 34%. 

2) Долговая нагрузка остается на высоком уровне 2,2x по коэффициенту Чистый долг/EBITDA. При падении цен на золото она может стать проблемой для оценки компании 

3) Корпоративное управление остается непрозрачным. Принятие дивидендной политики может сократить дисконт к лидерам отрасли. 

Итог 

Самый сочный рост стоимости «Петропавловска» остался на Лондонской бирже. При покупке акций компании инвестор может рассчитывать лишь на сокращение 25%-го дисконта стоимости к другим золотодобытчикам в случае принятия прозрачной дивидендной политики и роста стоимости золота.  

"Петропавловск" вышел на Мосбиржу. Покупать ли акции?

В портфеле по активной стратегии Bastion «Петропавловск» заменит часть доли акций Полюса без общего увеличения доли активов в золодобытчиках. Портфель по активной стратегии будет представлен позже.  

Bastion в Telegram
Bastion в VK

★1
Ничего себе, рост в 3,5 раза «на ожиданиях». Может всё проще? Втихаря набрали, а теперь под шумок раздают?
А чего карта без Крыма?
avatar

Maxim Kaminski

Очень большой рост цен уж случился. Самоубийственно сейчас суваца
avatar

Vanger

Объясните, пожалуйста, что за инструмент торгуется на MOEX? Везде написано, «Акция обыкновенная», иностранной компании. Однако на LSE котировки Петропавловска 30 фунтов, а у нас 27 рублей. Как они друг к дружке относятся?
Может быть, в Лондоне лот 100 штук?
Максим Паук, На ММВБ акция торгуется с лотностью 100. Т.е. чтобы купить 1 лот нужно потратить (в моменте) 2761 руб. На Лондоне котировка 30 GBP. По курсу 85 руб./GBP получается примерно похожая цена. Спред 1-1,5 GPB
avatar

Norden


теги блога Владимир Киселев (Bastion)

....все тэги



2010-2020
UPDONW