Фиксируем до 23% на опилках! Новые потрясающие облигации Сегежа 004Р-01R

Пока наш рынок акций растёт, а долговой рынок штормит, я продолжаю копаться в 💩, чтобы разыскивать и доставать для вас оттуда 💎. Вот и новый выпуск от Сегежи — вроде и блестит, но как будто с явным коричневым оттенком.

🪓Моя любимая деревяха снова выходит на биржу, впервые с января. Сбор заявок — прямо сегодня. Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и ПИЛЮ* свой авторский разбор.

*количество каламбуров на одну только вводную часть опять зашкалило, прошу прощения.

Примерная схема финансирования внутри группы. Мем на злобу дня из Интернета

💼Постоянные читатели знают, что Сегежа — это давняя бумага-мем моего блога. Я держу и акции, и облигации Сегежи очень давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Ну или (что вероятнее) оставит меня без моих денег😎

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Софтлайн, ПКТ, РУСАЛ, ОТЭКО, Селектел, Томская_обл, ВИС, ЯТЭК, Делимобиль, Атомэнергопром, ЛОЭСК, Черкизово, Новабев, Европлан, Нацпроектстрой, Заслон, Сэтл, Полипласт, ХимМед. Делаю авторские «прожарки» бумаг полностью вручную, без всякого ИИ.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌲Эмитент: ПАО «Сегежа Групп»

🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%. Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.

⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 провела допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК «Система», остальное — банки-кредиторы компании. В результате АФК увеличила долю с 62,1% до 74,3%.

⭐Кредитный рейтинг: B «стабильный» от Эксперт РА (снижен в августе 2026). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023 года, начиная с A+.

💼В обращении 11 рублёвых выпусков на 83,8 млрд ₽ и 3 юаневых на 1,17 млрд юаней. В сентябре был погашен выпуск 3Р3R на 4,5 млрд ₽, в ноябре предстоит оферта по выпуску 2Р1R на 10 млрд. В своем портфеле я держу выпуск 3Р1R в CNY (с 2022 г.) и рублевый 3Р6R (с размещения).

📊Финансовые результаты Сегежа

Смотрим цифры из консолидированного отчета по МСФО за 6 мес. 2026 г.:

🔽Выручка: 37,98 млрд ₽ (-15% г/г). Себестоимость снизилась меньше, на 13,1% до 31,8 млрд ₽.

🔽OIBDA: 657 млн ₽ (-75% г/г). Резко и почти до нуля грохнулась операционная рентабельность (1,7% вместо 5,8% годом ранее).

🔻Чистый убыток: 15,26 млрд ₽ (-6% г/г). Тут небольшое «улучшение» за счет снижения затрат. Процентные расходы уменьшились до 10,8 млрд ₽ (-33% г/г).

💰Собств. капитал: -15 млрд ₽ (в конце 2025 был +255 млн). Все деньги, полученные за счет допэмиссии, «успешно» освоены, и опять вместо капитала дикий минус. На счетах осталось 1,42 млрд ₽ (в конце 2025 было 3,01 млрд).

🔺Кредиты и займы: 78,5 млрд ₽ (+12% за 6 мес). Чистый долг вырос с 67 до 77 млрд ₽ (+15% за полгода). Нагрузка по показателю ЧД/OIBDA LTM улетела в космос до уровня ~59х. Покрытие процентов ICR около 0,55х.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Сегежа-004P-01R
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 21% (YTM до 23,14%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет (1800 дней)
❗Оферта: пут через 90 дней
● Без амортизации
● Рейтинг: B от ЭкспертРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Совкомбанк, МТС Банк.

⏳Сбор заявок — 19 октября, размещение — 22 октября 2026.

🤔Резюме: во все тяжкие 

🌲Итак, Сегежа размещает фикс на 5 лет объемом от 1 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой уже спустя 3 месяца. Как говорится, можно «войти и выйти, приключение на 20 минут».

✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном своими долгами, проблемами и моими шутками про него.

✅Партнерство с Китаем. В августе акции взлетели на 20% на новости о привлечении китайских партнёров к проекту «Новоенисейский ЛХК/Тайга» и выходе на китайский рынок пеллет. Но это стратегическая новость, а не улучшение текущего денежного потока.

⛔ДОЛГИ!!! Они слишком огромные, чтобы их можно было нормально обслуживать, и продолжают расти. 77 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшее время. Без помощи АФК Системы, Сегеже давно были бы кранты.

⛔Чистый убыток. Хоть и уменьшился г/г, но все равно гигантский. Операционный денежный поток резко отрицательный. Экстренные меры временно улучшили ситуацию, но операционные проблемы не решены.

⛔Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на ступень из-за продолжающегося ухудшения долга и процентной нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собственный рейтинг был бы ещё хуже — уже дефолтный.

💼Вывод: реально ПОТРЯСАЕТ воображение. Глубоко проблемный эмитент с преддефолтным кредитным рейтингом, отрицательным денежным потоком и пиком погашений в ближайшие 12 месяцев. Ну очевидно же, что такое «Щастье» надо хватать! Сам я давно и храбро держу 2 выпуска облиг и немного акций.

А теперь без сарказма. Адекватному инвестору, который хочет сохранить свои нервы и деньги, необходимо пробегать мимо не оглядываясь. Таким фанатикам Сегежи, как я — можно взять в качестве лотерейного билета в цирк. Только потом не нойте, что я вас не предупреждал.

🤷‍♂️Но брать на первичке НИКАКОГО смысла я не вижу. Купон 21% хотя и выглядит привлекательно на фоне депозитов, но ВООБЩЕ не отражает запредельных рисков эмитента. На вторичке бумаги Сегежи можно взять прямо сейчас с гораздо бОльшей доходностью.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или MAX — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор. 

📍 Лучшие ОФЗ-ПК с высоким купоном для пассивного дохода
📍 8 надежных валютных облигаций с ЕЖЕМЕСЯЧНЫМИ купонами
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Канал в MAX: max.ru/sid_inves
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth