💠 Алроса – отрасль на дне

Впервые за прошедшие годы дали более-менее подробный пресс-релиз по результатам, но цифры по-прежнему слабые. За H1 26:

▪️ Выручка 92 b₽ (-33% г/г)
▪️ EBITDA 14,3 b₽ (-61% г/г)
▪️ Чистый убыток 9,5 b₽ (в 2025 году прибыль)

После прошлогодней разовой прибыли от продажи доли в руднике в Африке показатели вернулись к типичным для последних лет. Что происходит в бизнесе:

▪️ Цены на большинство алмазов достигли дна в конце 2025 года. Снижение в этом году прекратилось, но и внятного роста нет. Дополнительным негативным фактором в первом полугодии был крепкий рубль.

▪️ Снова убыточны на операционном уровне. Текущие цены на алмазы делают работу компании нерентабельной.

▪️ Чистый долг вырос на 84% г/г. FCF уже 2 года в минусе. Опять виден рост запасов, несмотря на снижение добычи. Гохран не особо заинтересован в закупках, на мировых рынках только-только нормализовались запасы. Net Debt/EBITDA 3,2. Конъюнктура такова, что этот леверидж нельзя считать комфортным.

Алроса с начала года минимум трижды заявляла о приближающемся развороте спроса. В самых мелких камнях действительно цены с начала года +12%. Есть рост спроса на крупные премиальные инвестиционные камни. Предложение будет снижаться, что в теории и должно стать разворотным моментом. Во 2 полугодии ситуацию улучшит и ослабление рубля. Порядка 90% выручки – экспорт.

⚠️ Но для роста EBITDA и тем более выхода в прибыль, возобновления дивидендов нужен значимый рост цен. Сокращение производства алмазов в мире рано или поздно сравняется со спросом, так происходит во время любого сырьевого цикла.

Но есть фактор искусственных алмазов, которые являются X-фактором, который никто не может оценить. Они могут продолжить вытеснять с рынка органические алмазы еще несколько лет. Какого-то дисконта ALRS не наблюдается, цены не разворачиваются, а искусственные алмазы делают инвесткейс непредсказуемым.