Акции Газпрома на историческом минимуме. Есть ли идея?

Вчера отчитался Газпром. На первый взгляд, мне отчет показался приглядным.

✔️ EBITDA 2 кв. 2026 = 998 млрд руб. (+42% г/г)

✔️ Скор. прибыль 2 кв. 2026 = 439 млрд руб. (+41% г/г).

Поэтому сегодня я решил его посмотреть подробно одним из первых.

На мой взгляд, в Газпроме сам P&L не показательный, и важно смотреть в отчет о движении денежных средств, потому что там видно 1) какие проценты Газпром капитализирует; 2) какие расходы тратит на капекс.   ❗️FCF 2 кв. 2026 = -342,5 млрд руб. (если скорректировать его на изменения в обротном капитале, было бы +9,2 млрд руб., немного для той конъюнктуры на сырьевых рынках, которая была во 2-м квартале).

❌ Чистый долг за квартал вырос с 5 879 до 6 108 млрд руб.

Нюанс для ценителей еще и в том, что Газпром вынес часть реального CAPEX в статью «погашение обязательств по финансированию строительства», и за первое полугодие там оказалось 156 млрд руб., я считаю важным учитывать эти расходы в оценке денежного потока.

📊 Оценка Газпрома

На мой взгляд, в Газпроме мы тоже наблюдаем ловушку стоимости.

Компания обманчиво оценена в 1,5 прибыли, при этом, если перенести капитальные затраты в P&L, то оценка уедет на 3+ прибыли.
Вроде бы тоже недорого, если бы не два нюанса:

1️⃣ EV компании (капитализация + долг) = 8 трлн руб., в 2022 года столько стоили при цене 220 руб. за 1 акцию. (капитализация заместилась долгом)

2️⃣ Даже сейчас, когда Газпром заработал хорошую прибыль по итогам 1 полугодия = 799,2 млрд руб., компания закрыла полугодие с отрицательным денежным потоком = -14,9 млрд руб. (окей, если скорректировать на изменения в оборотном капитале, будет +247 млрд руб., но это все равно немного с учетом того, где были цены на энергоресурсы и что капекс был срезан на 24% г/г).

Думаю по году денежный поток будет слабоположительным, и дивидендов по итогам 2026 года не будет.

Как и много раз писал ранее, инвест кейс в компании может развернуть открытие европейского рынка (хотя бы частичное, 1-2 трубы), при этом такой сценарий пока кажется нереалистичным.

Акций Газпрома у меня нет. Идея в них не появилась.

Если вам понравился обзор Газпрома, предлагаю вам прочитать мои обзоры компаний, в которых идеи я вижу:

Обзор Сбера (16% дивидендов): https://t.me/Vlad_pro_dengi/2474Обзор Т-Технологий (дешевле 3 прибылей!): https://t.me/Vlad_pro_dengi/2472Какие дивиденды заплатит Лукойл (мой прогноз вас удивит!): https://t.me/Vlad_pro_dengi/2498

Все те же обзоры вы можете прочитать у меня в MAX, приглашаю вас подписаться: https://max.ru/Vlad_pro_dengi