Сегежа: без слез не взглянешь

Многострадальная «Сегежа» представила сегодня отчет по МСФО за первое полугодие. Результаты получились ожидаемо ужасными. Проведенная год назад допэмиссия не улучшила финансовое положение холдинга, а лишь продлила ему жизнь.
Даже полугодовые показатели особого смысла смотреть нет. Поэтому, может, во втором квартале удастся хоть за что-то зацепиться?

2Q:
▪️Выручка: 20,5 млрд (+17,8% кв/кв)
▪️OIBDA: 0,45 млрд (+116% кв/кв)
▪️Операционный убыток: 2,5 млрд (-8,2% кв/кв)
▪️Чистые финансовые расходы: 5,6 млрд (+10,7% кв/кв)
▪️Чистый убыток: 7,4 млрд (-4,9% кв/кв)

Оптимисты увидят здесь неплохую динамику по выручке и двукратный рост OIBDA. Впрочем, ее не хватает даже на поддерживающий capex, что видно из операционного убытка. Чистые финансовые расходы составляют более 5 млрд рублей за квартал. За год (как раз после проведенной допэмиссии) чистый долг вырос практически на 20 млрд: с 58 млрд до 77 млрд рублей.

Даже если полностью списать долг «Сегежи», то уже на операционном уровне компания работает в сильный минус. Теоретически может помочь девальвация рубля. Средний курс доллара во втором квартале составил 74,5 руб., сейчас – 86,3 руб. Но вместе с этим свои ограничения накладывает топливный кризис, о чем «Сегежа» говорит прямо:

Дефицит топлива, вследствие серии инцидентов на крупнейших НПЗ в европейской части России, оказал существенное влияние на рост себестоимости Группы. Нестабильность работы оборудования ЦБК напрямую повлияла на его способность обеспечивать максимальные объёмы производства.

Производство бумаги и упаковки – единственный более-менее прибыльный сегмент, который сгенерировал за полугодие 2,4 млрд рублей OIBDA. Да и то, как видим из комментария, из-за дефицита топлива в работе ЦБК случались простои. А в июле–августе ситуация на топливном рынке ухудшилась, что не может не сказаться на себестоимости.

Во время ПМЭФ основатель АФК «Система» Владимир Евтушенков говорил о планах вывести «Сегежу» в ноль по FCF к концу 2026 года. Мне очень сложно представить, как это может произойти при прочих равных. Разве что холдинг оставит работать только Сегежский и Сокольский ЦБК, а долг будет списан или покрыт новой допэмиссией. Но кто же снова даст деньги? Вопрос риторический.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!