⛏️ ММК: отскочили со дна

📈 Недавно я разбирал отчет Северстали и впервые за долгое время отметил признаки восстановления стальной отрасли. В отчете ММК они проявились еще более ярко! Менее рентабельный бизнес (в нашем случае — ММК) обычно восстанавливается быстрее за счет эффекта низкой базы.

«Продажи металлопродукции Группы составили 2 775 тыс. тонн, увеличившись относительно 1 квартала 2026 года на 23,5%,
отражая поступательное восстановление активности бизнеса. Продажи премиальной продукции выросли на 25,8% относительно 1 квартала 2026 года и составили 1 142 тыс. тонн, в связи с улучшением спроса со стороны строительной отрасли.»

🚀 Выручка ММК во 2 квартале выросла на 18,8% кв/кв. Рентабельность разжалась и EBITDA подскочила на 86,5% кв/кв.

☝️Звучит оптимистично, но сильно радоваться я бы не спешил: относительно 25 года восстановления нет. Заметный прогресс есть только в сравнении с 1 кварталом 26 (который был очень плох). EBITDA сейчас находится на уровне 14 года и ковидного дна.

💰 Капекс сохранился примерно на том же уровне, что и в 1 квартале (был сокращен ранее), а вот свободный денежный поток стал положительным. Удачный 2 квартал позволил выйти в плюс по FCF по итогу 1 полугодия. В теории, это дает шанс даже увидеть дивиденды, ведь чистый долг продолжает оставаться глубоко отрицательным, а кубышка только растет (ND/EBITDA = -1,27x). Но зная осторожность ММК, сильно на дивиденды я бы не рассчитывал.

🤔 В отличие от Северстали, ММК подошел к кризису более консервативно и без амбициозных планов роста, что позволило сохранить больший запас прочности. Работать с текущей маржой ММК может еще долго и финансовой устойчивости не потеряет. В остальном, это будет довольно унылое существование без роста производства и минимальными дивидендами (или вообще без них). Этого ли хотят инвесторы?

📌 ММК оценивается в 2х EV/EBITDA против 5,9х у Северстали. ММК стоит значительно дешевле из-за более низкой исторической рентабельности EBITDA (25-30% против 35-40% у Северстали). Но прямо сейчас это играет ММК на руку, позволяя быстрее отскакивать со дна. Другой вопрос, продолжится ли восстановление в следующих кварталах или мы застрянем в болоте надолго? На мой взгляд, проверить это небольшой долей ММК в портфеле может быть вполне рабочим вариантом.

#MAGN

❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat