ММК: ничего весёлого

ММК опубликовал отчёт по МСФО за первое полугодие 2026 года. Картина, мягко говоря, невесёлая: компания таки скатилась в убытки. Но в этом нет ничего удивительного, учитывая ситуацию в отрасли.

Другой вопрос: нет ли скрытых проблем, которые могут “рвануть”? Ведь из всех “трёх сестёр” у ММК наиболее слабые позиции: если НЛМК и Северсталь обеспечены собственным железом и углём более чем на 100%, “Магнитка” вынуждена часть сырья закупать на стороне, что бьёт по рентабельности.

🔽 Так, Выручка сократилась на 10% до 282,3 млрд рублей из-за снижения цен реализации. EBITDA рухнула на 40,9% до 24,7 млрд рублей.

При этом продажи металлопродукции выросли на 2,1% до 5,023 млн тонн. Выплавка чугуна прибавила 2% до 4,65 млн тонн за счёт меньшего объёма капитальных ремонтов в доменном переделе, а производство стали осталось на уровне прошлого года — 5,194 млн тонн.

То есть компания продаёт больше, а зарабатывает меньше. Всё упирается в цены: металлурги по всему миру страдают от падения цен на сталь, и ММК не исключение.

⚠️В итоге чистый убыток составил 19,11 млрд рублей против прибыли 5,6 млрд годом ранее.

Но тут нужно учитывать, что главная причина убытка — не операционная деятельность, а разовое обесценение угольного сегмента на 20,2 млрд рублей. Компания списала стоимость угольных активов из-за сохраняющихся сложных макроэкономических условий.

Если убрать этот разовый эффект, операционный результат был бы близок к нулю, но всё равно отрицательным.

Во втором квартале чистый убыток составил 17,7 млрд рублей — почти в 13 раз больше, чем в первом квартале. Причина — всё то же обесценение.

При этом операционная динамика второго квартала выглядит лучше первого.

Так, выручка выросла на 18,8% квартал к кварталу до 153,3 млрд рублей. EBITDA удвоилась до 16,1 млрд рублей, рентабельность по EBITDA составила 10,5%. Продажи металлопродукции во втором квартале выросли на 23,5% квартал к кварталу до 2,775 млн тонн на фоне сезонного восстановления спроса. Доля премиальной продукции выросла на 0,7 п.п. до 41,1%.

Капитальные вложения за полугодие сократились на 30,2% до 31,2 млрд рублей. Компания оптимизирует инвестпрограмму на фоне сложной ситуации на рынке стали. Во втором квартале CAPEX составил 15,4 млрд рублей, незначительно сократившись относительно первого квартала.

🧾Долговая нагрузка остаётся контролируемой, но настораживает отрицательный свободный денежный поток за полугодие — минус 4,7 млрд рублей. За второй квартал FCF вышел в плюс — 16,7 млрд рублей против минус 14,1 млрд кварталом ранее, но этого недостаточно, чтобы перекрыть провал первого квартала.

Невольно напрашиваются параллели со Северсталью, которую мы разбирались совсем недавно.

⚖️Отчёт ММК зеркально повторяет проблемы, которые мы видели у Северстали. Обе компании страдают от падения цен на сталь на фоне слабого спроса на внутреннем рынке. У Северстали во втором квартале продажи выросли на 9%, а выручка упала на 9% — те же «ножницы» между объёмами и ценами. У ММК продажи выросли на 2,1%, а выручка упала на 10% — ситуация аналогичная, просто масштаб разный.

Обе компании демонстрируют снижение рентабельности: у Северстали рентабельность по EBITDA упала с 21% до 14%, у ММК — до 10,5%. Причина общая: цены на сталь падают быстрее, чем компании успевают сокращать себестоимость.

🧨Главное отличие — разовый фактор у ММК. Обесценение угольного сегмента на 20,2 млрд рублей превратило и без того слабый квартал в катастрофу по чистой прибыли.

Что дальше?

Менеджмент ММК ожидает сохранения уверенного спроса на внутреннем рынке в третьем квартале. Сезон строительства и госпрограммы должны поддержать загрузку мощностей. Но фундаментальная проблема остаётся: цены на сталь не растут, а себестоимость производства не снижается достаточно быстро. Пока металлургический сектор остаётся в зоне турбулентности.

ММК, как и Северсталь, делает ставку на премиальную продукцию, но её доля в портфеле пока не позволяет перекрыть падение цен на рядовой прокат. И убыток в 19 млрд за полугодие — это не случайность, а отражение системных проблем отрасли.

🚫 Пока в металлургах идеи нет: нужно либо перезапуск строительства (что невозможно при такой высокой ключевой ставки), либо выход на зарубежные рынки, что тоже невозможно по целому ряду причин.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q