По-прежнему смотрят на Лондон: пришло время национализировать «Русал»

Акционеры «Русала» отказались объявлять дивиденды за 2025 год. Сам по себе факт рынок уже не удивляет. Компания давно не является акционерной историей, последние выплаты были за первое полугодие 2022 года, да и то – минимальные.

Ранее я уже разбирал: инвестиционная идея в «Русале» держалась не на дивидендах. Она держалась на другом: рост EBITDA и снижение долга. То есть акционер должен был зарабатывать не через cash-out, а через расчистку баланса и переоценку EV.

Сейчас невыплата ложится на другой фон. «Русал» спорит с ФАС о формуле внутренних цен на алюминий и оспаривает действия службы в суде. И вот это уже важнее интересов миноритариев. Речь идет об интересах всей страны.

ФАС ранее указывала, что в ряде договорах цены для российских потребителей превышали экспортные. Служба также предлагала отказаться от привязки внутренних цен к LME (Лондонская биржа) и перейти к экспортному паритету. Для внутренней промышленности алюминий – сырьё для машиностроения, транспорта, переработки и импортозамещения.

Ранее я упоминал, что LME остаётся внешним ценовым хабом, который определяет стоимость металлов далеко не в интересах российской промышленной логики. Для золота эта проблема видна особенно хорошо, но алюминий живёт в той же парадигме.

Финансовая картина у «Русала», несмотря на период высоких цен на алюминий, тяжёлая. В 2025 году выручка выросла до $14,8 млрд, но себестоимость поднялась до $12,3 млрд. EBITDA снизилась до $1,05 млрд, а итогом стал убыток $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее. Финансовые расходы выросли с $531 млн до $1,16 млрд.

Отдельный нерв: энергия. Затраты на электроэнергию компаниям, связанным через материнскую группу EN+, выросли с $1,05 млрд до $1,82 млрд. Почти на 74%! То есть маржу съедают не только сырьё, логистика и долг. Часть экономики уходит в энергетическую связку внутри группы. Это прямой вывод средств из компании в интересах одного единственного акционера.

Отказ от дивидендов можно еще объяснить. Но по факту выплата материнским структурам все равно идет через другие схемы. Формально компания в убытках, а главный акционер – в плюсе.

Для государства вопрос ещё жёстче. Если стратегический алюминий дорог для собственной переработки, это уже не просто корпоративная история.

На рынке популярно мнение, что интересы госкомпаний не всегда соотносятся с интересами миноритариев. Однако история «Русала» показывает, что дело не столько в форме собственности. Алюминиевые заводы Сибири пора возвращать государству!

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!