Аукционы Минфина — возможность приобретать длинные выпуски с доходностью выше ключа всё ещё имеется. Долго ли продлится данная аномалия?

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI подбирался к 119,5 пунктов, но дефляционная неделя не впечатлила инвесторов, которые напряжены из-за геополитического трека, поэтому индекс снизился до 119,29 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 21 по 27 апреля ИПЦ составил -0,02% (прошлые недели — 0,05%, 0,01%), с начала месяца 0,23%, с начала года — 3,19% (годовая — 5,56%). Инфляция за апрель составила 0,22% (в апреле 2025 г. — 0,40%), нам остаётся дождаться месячного пересчёта, который преподносит приятные сюрпризы в последнее время. Дефляция случилась впервые с конца августа 2025 г. во многом из-за плодоовощной корзины (огурцы/помидоры продолжают дешеветь), крепкого ₽ (цены на технику снизились), а вот подорожание внутреннего/внешнего туризма и топлива не смогли этому помешать. Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,03%, 2024 г. — 0,09%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за четыре месяца 2026 г. составил 5,877₽ трлн (в апреле — 1,301₽ трлн) или 2,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Опережающая динамика исполнения расходов ФБ обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в марте основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО— 106₽ млрд (февраль — 72,1₽ млрд), физические лица продолжили наращивать свой аппетит на покупки — 64,9₽ млрд (в феврале — 63,9₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, в марте продав на вторичном рынке рекордный объём (с апреля 2025 г.) ОФЗ на 266₽ млрд (схема рабочая, Минфин-Банки-Рынок, в феврале — 150₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 37,8% размещений в марте. В марте на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с февралём с 63,9₽ млрд до 61₽ млрд, но повышенный уровень спроса всё равно остался.

✔️ Средняя доходность выпусков осталась на уровне 14,2% (отмечу, что доходность дальних выпусков выше, чем ставка в районе 14,7%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде апреля она составила 13,060% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,3%). То есть, банки и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26235 (погашение в 2031 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26240 (погашение в 2036 г.)

Спрос в 26235 составил 100,9₽ млрд, выручка — 35,4₽ млрд (средневзвешенная цена — 73,14%, доходность — 14,11%). Спрос в 26240 составил 143,1₽ млрд, выручка — 34,6₽ млрд (средневзвешенная цена — 61,71%, доходность — 14,70%). Минфин заработал за этот аукцион 70₽ млрд (в прошлый — 92,4₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ во II кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 949,5₽ млрд, осталось 7 недель). С учётом того, что длина даёт приемлемую доходность, то в выполнении плана нет сомнений.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (сейчас идеальное время, Urals на споте торгуется по 104$ за баррель, в мае в ФНБ уже покупаются валюта/золото, но многое зависит от Ирана). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в мае банки привлекли 4,130₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 5,427₽ трлн, но выдали только 4,130₽ трлн).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor