Роснефть отчиталась за IV кв. 2025 г. — цена на сырьё, крепкий рубль, санкции и долговая нагрузка сократили дивидендный потенциал в 5 раз. Перспективы?

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2025 год. Отчёт в сокращённой форме, но видно как санкции, укрепление ₽, падение цены на нефть, тарифы естественных монополий и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. В IV кв. компания попала в SDN List (какие-то списания всё же произошли, но сама компания признала, что в отличие от других игроков сектора, не пришлось признавать существенных убытков благодаря минимизации присутствия в недружественных юрисдикциях), но стоит отметить значительное сокращение CAPEXа:

🛢 Выручка: 8,2₽ трлн (-18,8% г/г), IV кв. 1,9₽ трлн (-21,9% г/г)
🛢 EBITDA: 2,2₽ трлн (-28,3% г/г), IV кв. 532₽ млрд (-24,9% г/г)
🛢 Чистая прибыль: 293₽ млрд (-73% г/г) IV кв. 16₽ млрд (-89,9% г/г)

🟡 Операционные результаты за IV квартал. Добыча нефти: 46,4 млн тонн (+1,5% г/г, компания приступила к увеличению добычи), в 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,129 млн б/с vs. 2024 г. — 9,197 млн б/с). Добыча газа: 21,3 млрд куб.м. (+3,9% г/г, рост после 3 кварталом подряд снижения). Переработка нефти: 18 млн тонн (-9,6% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, как плановыми, так и после атак БПЛА).



🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? По нефтепродуктам — демпферные выплаты за 2025 г. составили 881,8₽ млрд (-51,5% г/г, экономия бюджета). Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽, средняя цена Urals в 2025 г. — 55,6$, в 2024 г. — 67,8$. Затраты и расходы составили 1,675₽ трлн (-17,8% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), главным образом влияет статья амортизация и обесценение, это как внешние списания из-за попадания в SDN List, так и внутренние из-за атак на НПЗ. Как итог, опер. прибыль сократилась до 273₽ млрд (-40,1% г/г, за год операционная прибыль ополовинилась).

🟡 На снижение прибыли продолжает оказывать высокая ключевая ставка (рост % расходов по кредитам и займам). Помимо этого, на прибыль негативно повлияли неденежные и разовые факторы.

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х (1,3x было в III кв. 2025 г, укрепления ₽ не помогло).

🟡 Компания скрыла в этом отчёте OCF, СAPEX сократили до 242₽ млрд (-38% г/г, основная часть идёт на Восток Ойл, но явное снижение видимо связано с санкциями). FCF за IV кв. составил 109₽ млрд (-55,1% г/г), FCF за 2025 г. — 700₽ млрд (-45,9% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 66,05₽ на акцию в виде дивидендов за 2025 год, но т.к. за I полугодие выплатили 11,56₽ на акцию, то остается 54,49₽ на акцию. Но мы знаем, что Роснефть платит примерно 50% от чистой прибыли, тогда получается компания заработала за II полугодие 2025 г. 2,26₽ на акцию в виде дивиденда.

📌 Всё уже плохое случилось (санкционный лист), но увеличение добычи нефти ставится под вопрос т.к. РФ, наоборот, сокращает добычу из-за атак на нефтяную инфраструктуру. Перспективы в 2026 г. пока для эмитента прекрасны Urals выше 100$ за баррель (сама компания вещает, что скачок цен на сырьё нивелируется ростом издержек на фрахт, страхование и конвертацию валют), но многое зависит от ситуации на БВ. Сам же бизнес-план компании на 2026 г. звучит так: цена на нефть 45$ за баррель и снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений. Надо понимать, что пик инвестиционных расходов эмитент пройдёт только в 2028 г., строится главная надежда компании — Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен, с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн (если санкции снимут). При этом не стоит забывать про риски атаки на НПЗ (обесценение и восстановление).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor