❓ Самолёт попытался успокоить рынок, получилось?

🗣 Что сказал менеджмент

Руководство прокомментировало ситуацию в компании:

▪️ На текущий момент проектный долг — 650 млрд, на эскроу — 400 млрд. Т.е. покрытие долга — 61%. Год назад было 65%, на уровне среднего по отрасли. Есть застройщики с более сложной ситуацией.

▪️ Поддержка 50 млрд руб. означает не прямое получение кэша, а субсидирование ставки займов.

▪️ Если субсидий не будет — катастрофы для компании не случится.

▪️ Национализирован «Квартал Марьино» из-за принадлежности к латвийскому банку. Для Самолёта это крупный столичный проект (18% объёма текущего строительства). Доступа к проектному финансированию нет, висят обязательства, в т.ч. на 13 млрд перед банком.

▪️ Допэмиссия не планируется.

▪️ Угрозы невыполнения обязательств по облигациям нет. Одну оферту в феврале прошли, впереди в 2026 ещё гасить на 4,9 млрд руб.

▪️ Нет рисков срыва запуска новых проектов и раскрытия эскроу (т.е. сдача в эксплуатацию — по плану). ⚠️ Считаем, что насчёт эскроу — не факт, т.к. много переносов срока (26% текущего строительства).

⚡ Реакция компании

Во-первых, стоит похвалить компанию за быструю реакцию. Многие эмитенты на нашем рынке просто могут «играть в молчанку» и никак не комментировать слухи.

Во-вторых, у компании нет особого выбора. Паника среди инвесторов может привести к дальнейшему росту доходностей по облигациям. И тут возникает вопрос — почему о «безобидной» субсидии умолчали на Дне инвестора, который проходил в конце января? Компания в своём стиле: хорошие новости рассказываем сразу, плохие замалчиваем. Сказали бы на Дне инвестора — такой паники бы не было.

🏗 Марьино

Тут Самолёт — просто исполнитель работ, доступ к финансированию предоставят, как только закончится национализация актива.

☝️ Итоги

Менеджмент сделал то, что обязан делать в такой ситуации — гасить панику. Особой веры заявлениям нет, т.к. уже есть устойчивая репутация «сокрытия проблем». То есть у нас не вызовет никакого удивления, если компания решит провести допэмиссию через несколько месяцев.

Основная проблема — медленное снижение ставки. Для девелопера с покрытием долга менее 70% ставка ЦБ 16% перекрывает позитив от роста спроса на ипотеку и недвижимость. У Самолёта ставка проектного долга — 10%. Т.е. даже при такой относительно низкой ставке финансовые расходы колоссальные.

Компания не обанкротится завтра, но будет находиться на грани как минимум весь текущий год. Правительство в той или иной степени поможет. Но для акционеров это всё равно очень тяжёлый кейс. Может потребоваться продажа части активов по невыгодным ценам, что ещё сильнее снизит потенциал акций на длинном горизонте. При этом апсайд тут сильно ограничен. По-прежнему считаем, что лучше делать ставку на других девелоперов.