‼️ Северсталь НЕ заплатит дивиденды и по итогам 2026 года! Почему?

Сегодня Северсталь отчиталась за 4 кв. и решила не выплачивать дивиденды за 2025 год. Я проанализировал отчет, скорректировал модель и считаю, что дивидендов НЕ будет и по итогам 2026 года. 

Причины те же: низкие цены на сталь, рост расходов и все еще (даже после сокращения) высокий CAPEX. Обо всем по порядку. 

В октябре 2024 написал заметку с говорящим названием «Высокие дивиденды Северстали — последние за 2 года»: t.me/Vlad_pro_dengi/1264 

С того момента Северсталь ни разу не заплатила дивиденды за год и 3 месяца. 

➡️ Результаты 2025 года

❌ Скор. прибыль 2025 = 66,9 млрд руб. (-57,5% г/г)

1 кв. = 21,2 млрд руб.

2 кв. = 20,4 млрд руб.

3 кв. = 17,5 млрд руб.

❌ 4 кв. = 7,8 млрд руб. (убыток в 17,8 млрд руб. в отчете связан с разовыми расходами – обесценением активов Яковлевского и Оленегорского ГОК) 

Даже без обесценений мы видим значимое снижение прибыли в 4-м квартале, несмотря на то что уровень продаж стали в 4-м кв. был самый высокий за весь 2025 год (2,93 млн тонн). 

💸 Дивиденды

Базой для дивидендов Северстали является свободный денежный поток (FCF). Свободный денежный поток за 2025 отрицательный (-30,5 млрд руб.) из-за высоких капитальных затрат (173,5 млрд руб. против 118,5 млрд руб. в 2024 году) и снижения EBITDA (с 237,9 млрд руб. в 2024 до 137,6 млрд руб. в 2025). 

❗️НО — вот что важно. Если бы не движения оборотного капитала (распродажа запасов), то свободный денежный поток за 2025 был бы -64,8 млрд руб. 

Поэтому даже при снижении капекса в 2026 году до 147 млрд руб., свободный денежный поток Северстали останется отрицательным (жду от -30 до -40 млрд руб.), и дивидендов за 2026 год не будет. 

📊 Оценка Северстали

Северсталь оценивается в 12,4 прибылей 2025 года, и, к сожалению, в 2026 году оценка, вероятнее всего, НЕ изменится.

Ранее я полагал, что оценка уйдет вниз до 6-7 прибылей в 2026 и текущие уровни будут более-менее справедливыми, но НЕТ — цены на сталь еще снизились, себестоимость в 4-м квартале выросла быстрее моих ожиданий. Поэтому оценку в 6-7 прибылей мы можем увидеть только в 2027 году, а дешевизну – в 2028. Это не интересно, акции Северстали могут стоить дешевле.  

На фоне отчета Северстали, странно выглядит рост в ММК.  Думаю, что мы увидим убыток у компании в 4-м квартале.

Друзья, если вам понравился обзор — поставьте лайк, так вы поддержите мой труд. И если вы еще не подписаны на канал — подпишитесь! Сезон отчетов за 2025 начался, буду делать оперативные качественные обзоры для вас 🤝

Ссылки на все мои актуальные обзоры компаний собрал для вас в один пост, переходите и читайте: t.me/Vlad_pro_dengi/2106

Они не менее подробные, чем обзор Северстали 😉