ВТБ отчитался за ноябрь 2025 г. — % маржа продолжает своё расширение, впереди работа с заблокированными активами. Отмечаю рост стоимости риска.

🏦 Банк ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за ноябрь 2025 г. Основной заработок банка начал восстанавливаться, но чистой прибыли это не помогло (в этом месяце также был применён налоговый манёвр), всё дело в прошлогоднем резервировании банка. Ключевую ставку снижают, поэтому % маржа начала своё расширение и уже 3 месяц подряд в плюсе по сравнению с прошлым годом, напрягает рост стоимости риска:

✔️ ЧПД: 54,5₽ млрд (+151,2% г/г)
✔️ ЧКД: 25,2₽ млрд (-2,7% г/г)
✔️ ЧП: 30₽ млрд (-36,8% г/г)

💬 Показатель чистой % маржи в ноябре составил 2,1% (год назад 0,9%, низкая база прошлого года связана с высоким ключом), банку дорого обошлось привлечение денег клиентов под конец 2024 г. С марта началось расширение % маржи, при дальнейшем снижении ставки банк только будет выигрывать, по сути он бенефициар снижения ключа (3 месяца подряд ЧПД лучше чем год назад).

💬 Комиссионные доходы показали снижение относительно прошлого года, всё дело в том, что с III кв. эффект от форексных транзакций и транзакционных комиссий начал «угасать», потому что основная работа в этом направлении началась именно в июне прошлого года.

💬 Кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

💬 Прочие операционные доходы — 23,8₽ млрд (+266,2% г/г). У банка есть огромное кол-во золотых слитков (рост золота даёт свои плоды), также к концу года Дмитрий Пьянов ожидает выделения заблокированных активов и подтверждает прогноз по годовой прибыли в размере не менее 500₽ млрд.

💬 Отчисления в резервы составили -24,86₽ млрд (-158,9% г/г), в прошлом году банк распустил часть резервов из-за погашения нескольких кредитов в недружественных валютах (+41,8₽ млрд), поэтому такой резонанс в цифрах (в том числе и в чистой прибыли). Стоимость риска в ноябре возросла до 2,3% (покрытие неработающих кредитов резервами за месяц увеличилось на 3,9 п.п. до 140,5%).

💬 Расходы на содержание персонала и админ. расходы составили -47,8₽ млрд (+20,7% г/г), если в прошлом году влияло на увеличение расходов присоединение РНКБ, то теперь Почта Банка.

💬 Расход по налогу на прибыль составляет -1,1₽ млрд, вместо -7,775₽ млрд, налоговая ставка снизилась с 25 до 3,5%. В мае-ноябре ВТБ применил налоговый эффект. Ещё одна статья, которая завышает чистую прибыль.

💬 Общая достаточность капитала за месяц снизилась до 9,6% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), в то же время рынок ОФЗ подрос за месяц. Напомню вам, что достаточности помогло проведение SPO (83,8₽ млрд) и суборды (200₽ млрд) для выплаты дивидендов.

📌 В этом году банк подтвердил прогноз прибыли — 500₽ млрд, с учётом снижения ключевой ставки, работы с заблокированными активами и расширения % маржи вполне логично. Но, банк оставил прогноз достаточности капитала на том же уровне (9,5%), поэтому вопрос с выплатой дивидендов (точнее с % выплаты от чистой прибыли) за 2025-27 гг. остаётся открытым, так как min допустимое значение достаточности капитала будет только увеличиваться с годами (с 01.01.2026 г. — 10% min значение, а с 2028 г. 12%). В выплату 50% от чистой прибыли за 2025 г. ещё верится (по сути надо за квартал 2026 г. превысить 10% по достаточности), тот же Минфин заложил в бюджет на 2026 г. дивиденды ВТБ, но в следующих годах платить такой % от чистой прибыли будет сложно (вполне логично платить 25-30% от ЧП или делать допку, с учётом конвертации префов, это реальный сценарий, т.к. доля гос-ва вырастит).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor