🔍 Где же верная риторика ЦБ?

24 октября ЦБ «порадовал» рынок нейтральной риторикой и ужесточением прогноза на 2026 год.

Затем глава ЦБ выступает 28 октября в Госдуме и 29 октября в Совфеде. Риторика стала куда мягче, что позволило рынку отскочить во вторник и среду. Свежие заявления главы ЦБ:

▪️ Опасения, что высокая ставка не снизит инфляцию, не оправдались

▪️ Опросы бизнеса показывают, что рост кредитной нагрузки — не основная проблема. Предприятия больше жалуются на увеличение издержек по широкому кругу товаров и услуг: повышается стоимость материалов, топлива, аренды. Это прямое проявление инфляции

▪️ Инфляция снизилась в «устойчивой части», которая зависит от общего спроса, а не от разовых скачков (подорожание бензина, рост тарифов)

▪️ Производственный потенциал расширяется и постепенно нагоняет спрос (но инвестиции в основные средства почти остановились 🤷‍)

▪️ Весь 2026 год будет продолжаться цикл снижения ключевой ставки

▪️ Без повышения НДС высокую ставку пришлось бы держать дольше

▪️ Бюджет на 2026 замедлит инфляцию. Силуанов заверил, что могут пересмотреть бюджет, если средняя ставка сложится выше заложенных 13–15%

▪️ Снижение темпов роста ВВП было бы при любой динамике ставки. Основное ограничение для роста экономики — недостаточные ресурсные возможности, дефицит кадров

🤔 Что хотела сказать Набиуллина?

По сути, выступление было посвящено тому, что проблемы в экономике не из-за высокой ставки, и что снижать её резко нельзя — станет хуже, это единственный путь.

Больше всего раздражает непоследовательность ЦБ, где на разных выступлениях риторика меняется. Ещё недавно почти все инвестдома прогнозировали сохранение 17% до конца года с железобетонной уверенностью. Зачем ЦБ путает рынок — непонятно. Видимо, происходит это ненамеренно.

Основной посыл Набиуллиной — проделана хорошая работа с инфляцией, но мешают разовые факторы: утильсбор, НДС, бензин. За счёт дезинфляционного бюджета и исчезновения разовых факторов ЦБ планирует выйти на 4% во второй половине 2026 года.

Возникает вопрос: зачем ставка 13% при инфляции 4%? Видимо, ЦБ считает, что реальная ставка 9–10 п.п. — это норма.

📉 Прогноз по ставке

▪️ Скорее всего, из-за высокого давления на Набиуллину, мы увидим снижение ставки на 0,5 п.п. на 4–5 заседаниях подряд. Это позволит снимать давление и не слишком спешить со снижением
▪️ К концу 2026 года выйдем на 12–13% и на этом уровне останемся надолго — ЦБ объявит паузу
▪️ Сомневаемся, что 4% во второй половине 2026 года будут достигнуты. Высокая ставка показала себя малоэффективной в борьбе с инфляцией

⚠️ Основной риск — рецессия может опередить ЦБ, медленно снижающий ставку.

В целом, снижение на 0,5 п.п. на каждом заседании — не худший вариант.

Выступление Набиуллиной немного поддержало рынки и сняло часть опасений, но этого недостаточно для полноценного разворота.

Также сохраняется риск возможного обмена активами.