До 9 августа: страница БКС и обмен заблочки на Сбер

Последний месяц мне с завидной регулярностью предлагают одну и ту же сделку: перевести заблокированные бумаги из Т-Инвестиций (которых к слову у меня нет, но предлагающие могут быть не в курсе)  к соседнему брокеру депозитарным переводом, поучаствовать там в обмене — и получить вместо замороженных Apple и Tesla живые акции Сбербанка, которые можно спокойно продать в стакан. За комиссию в 5%.

Я решил разобраться, как это дело устроено. Дальше лишь мои предположения: то что удалось собрать из документов, реестров и разговоров с профучастниками разного калибра.

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Есть в Москве, в Дорогомилово, бизнес-центр на улице Киевской, 7, корпус 2. По этому адресу живут 57 организаций. Нас интересуют примерно полсотни из них.

Здесь зарегистрировано ООО «СФН» — «Современные фонды недвижимости», управляющая компания с лицензией ЦБ от октября 2020 года. Здесь же — АО «СТАРТ», её акционер с долей 99,999%. Здесь же — «СФО СБ Фабрика Кредитных Продуктов», акционер «СТАРТа». Здесь же, на пятом этаже в комнате 40 три фонда с красивыми звёздными именами: «Цефей», «Орион» и «Андромеда», все три зарегистрированы в один день, 6 июня 2022 года, у всех трёх один директор: Павлова Ирина Дмитриевна, и у всех трёх в ЕГРЮЛ не раскрыт ни один учредитель.

И здесь же — сорок три специализированных финансовых общества: «Цефей-1» — «Цефей-31», «Орион-1» — «Орион-10», «Андромеда-2» и «Андромеда-3». 

Пустые оболочки с уставным капиталом 10 тысяч рублей, ОКВЭД «деятельность эмиссионная» и без единого сотрудника.

Одна из этих оболочек — ООО «СФО «Цефей-2» — 17 марта 2025 года попала в распоряжение Президента Российской Федерации.

Но сначала — про то, с чего всё началось лично для меня.

В Т-Инвестициях давно работал внебиржевой стакан, где между своими клиентами матчились заявки на заблокированные иностранные бумаги. Дисконты там были знатные: по наблюдениям участников, весной 2025-го бумаги ходили примерно за половину стоимости, к осени — за 39% (то есть с дисконтом за 60%). С мая 2025 года эти торги переехали в общий внебиржевой стакан Мосбиржи.

Ещё год назад в этих стаканах было много продавцов, так как люди устали ждать разблокировки и сливали замороженное за треть цены. 

Зато появились покупатели другого рода. Мне, да и не только мне, предлагают: переведите бумаги депозитарным переводом, поучаствуйте в обмене, получите Сбер. Комиссия 5%.

И это уже не только звонки. В соцсетях и телеграм-каналах крутится прямая реклама в соцсетях у сотрудников брокера: «Есть бумаги, заблокированные на СПБ? Переводите их в БКС, т.к. это единственный на сегодня брокер, у которого есть такая возможность!» Оставьте плюсик в комментариях — получите бесплатную консультацию. Индустрия, как я и говорил.

Скрин 1. Скрин истории одного из сотрудников брокера в соцсетях: «Переводите активы в БКС…»

Вопрос: почему охота идёт именно за бумагами из Т-Инвестиций и именно сейчас?

24 июня 2026 года на сайте БКС появилась статья со статусом «скрытая» — она не индексируется и доступна только по прямой ссылке, которую брокер рассылает клиентам. У меня она есть (спасибо моим коллегам и читателям). 

Вот сама ссылка — https://bcs-express.ru/article-hidden/11e19165-9120-40d1-94f8-0c529390cedf

А вот её суть.

С 29 июня по 9 августа 2026-го принимаются заявки на обмен заблокированных иностранных бумаг на акции ПАО «Сбербанк». Участвовать могут только физлица-резиденты. В списке — 100 бумаг с американскими ISIN: NVIDIA, Apple, Tesla, Alibaba, Microsoft, Boeing, VEON, SPY, QQQ и так далее (полный список в конце статьи). Обмену подлежат бумаги, находящиеся на основном разделе депозитария СПБ Банка. И — внимание — «возможен обмен бумаг с других брокеров при перемещении их в БКС».

Скрин 2. Письмо БКС клиенту, июль 2026. Имя получателя скрыл во избежание рисков для человека

Теперь формула. Количество акций Сбера = стоимость ваших заблокированных бумаг в долларах × курс ЦБ ÷ средневзвешенная цена акции Сбербанка. А стоимость бумаг определяется «по данным Bloomberg Valuation Price» — то есть по полной оценочной цене, как если бы никакой блокировки не было.

Бумага, которая на внебирже ходила за 30–50% от американской цены, в обмене засчитывается за 100%. Дисконта в формуле нет вообще. Есть комиссия: 1 рубль при сумме заявок до 100 тысяч, 5% если выше.

Экономика получается следующая. Купил заблокированный Apple на ОТС за условные 30–40% стоимости → перевёл в БКС → обменял на Сбер по 100% → продал Сбер в стакан. Два-три икса на ровном месте, минус комиссия и налог. 

Авторы на Смартлабе прикидывали такую арифметику ещё в декабре, во время первой волны и тогда прямо писали, что на наборе заблокированного под обмен можно заработать «до четырёх иксов».

Вот почему стаканы пусты. Вот почему идёт охота за бумагами из Т-Инвестиций — там исторически осела розница, покупавшая американские акции через СПБ Биржу, и у этих бумаг подходящая цепочка хранения: основной раздел депозитария СПБ Банка, без европейских Euroclear и Clearstream. У бумаг, замороженных через НРД, блокировка европейская. У бумаг СПБ Банка — американская, из-за санкций OFAC против СПБ Биржи в ноябре 2023-го. Это разные контуры, и нынешняя волна обмена работает именно со вторым.

Самое трогательное: БКС в своём же документе прямо пишет: «вы можете не только обменять заблокированные бумаги на акции Сбера, но и купить их с дисконтом на бирже, а затем использовать полученные акции для участия в обменной программе».

Заявки исполняются по очереди, «чем раньше создана заявка, тем выше вероятность, что акций Сбербанка хватит», то есть пул акций конечен. Дата сделки неизвестна. Сделка не гарантирована. А сами заявки действуют до 31 декабря 2029 года. Подписался — и ждёшь. Может, месяц. Может, три года.

И да: первая волна, объявленная 1 декабря 2025-го, к июлю 2026-го так и не исполнена. Люди на Смартлабе пишут: заявки «уже полгода как висят с отметкой принято», поддержка отвечает «идут переговоры, ждите».

Почему этот обмен вообще стал возможен? В марте 2025 года на официальном портале правовых актов вышло распоряжение Президента РФ № 81-рп от 17.03.2025. По нему американской 683 Capital Partners, LP разрешено приобрести ценные бумаги российских акционерных обществ у группы западных фондов — в списке, по данным Интерфакса и РБК, Baillie Gifford, Grantham Mayo Van Otterloo, Jane Street, Carrhae Capital, Franklin, Highmark, Harding Loevner. Вторым пунктом право совершать сделки с этими бумагами получили две российские структуры: ООО «СФО «Цефей-2» и ООО «СФН» — «Современные фонды недвижимости», действующее как доверительный управляющий ЗПИФ «Современный рублевый».

Замминистра финансов Алексей Моисеев тогда пояснил Интерфаксу: западные фонды «свои замороженные активы смогут продать российскому участнику рынка», такие сделки единичные и каждая требует разрешения президента.

Схема, если собрать её целиком, выглядит так. 683 Capital выкупает у западных фондов их замороженные российские бумаги (очевидно, с большим дисконтом — иначе зачем всё это). Российские структуры — «Цефей-2» и СФН через ЗПИФ — получают право на сделки с этим добром. А дальше розничным инвесторам предлагают обмен: вы отдаёте свои заблокированные американские акции, вам отдают российские бумаги и сейчас это акции Сбербанка.

Кто такой 683 Capital? Хедж-фонд из Нью-Йорка, основан в 2006 году, управляющий — Ари Цвайман, выпускник Йеля, Стэнфорда и Гарвардской школы права. Под управлением — около $1,9–2 млрд, в штате порядка десяти человек. Фонд специализируется на special situations — особых ситуациях, к которым замороженные российские активы относятся в максимальной степени. 

Кто же такие эти «Современные фонды недвижимости».

Открываем историю. ООО «СФН» зарегистрировано 26 июня 2020 года, лицензия ЦБ на управление фондами с октября 2020-го. Только называлось оно тогда иначе: «Сбер Фонды Недвижимости». Это была управляющая компания из периметра Сбербанка — та самая, что управляла ЗПИФами недвижимости для розницы Сбера.

31 марта 2022 года — через месяц после начала известных событий и попадания Сбера под блокирующие санкции — Сбербанк объявил о продаже контроля в ООО «СБ Благосостояние», которому принадлежали УК «Сбер Управление Активами» и «Сбер Фонды Недвижимости». 

После сделки компании переименовали: первая стала «УК Первая», вторая — «Современные фонды недвижимости». Генеральный директор СФН Екатерина Черных руководит компанией с момента основания — с июня 2020 года, ещё со сберовских времён, и продолжает по сей день.

А теперь смотрим, кому СФН принадлежит сегодня, по свежей выписке.

99,999% ООО «СФН» — у АО «СТАРТ» (запись от 12 мая 2022 года). Оставшаяся символическая доля — у физлица.

100% АО «СТАРТ» — у ООО «СФО СБ Фабрика Кредитных Продуктов» (запись от августа 2022-го). Обратите внимание на название: «СБ Фабрика». Как «СБ Благосостояние». Сберовский нейминг никто не стал менять. 

99,99% «СФО СБ ФКП» — у Фонда «МОДЕРН», зарегистрированного в октябре 2021 года. Учредители фонда в ЕГРЮЛ не раскрыты. Это единственная структура всей конструкции, прописанная не на Киевской, 7.

И управляющей организацией «СФО СБ ФКП» является… ООО «СФН». То есть СФН управляет компанией, которая через «СТАРТ» владеет самой СФН. Кольцо. Юридически у управляющей компании с десятками миллиардов под управлением и президентским мандатом на обмен нет ни одного раскрываемого конечного бенефициара, так как цепочка упирается в фонд-«сироту», у которого по закону может вообще не быть владельцев.

Для секьюритизации такая конструкция орфанные структуры есть вещь стандартная, её используют во всём мире, чтобы обособить активы от рисков основателя. Но одно дело — обособить пул ипотечных кредитов. Другое же управлять обменом заблокированных активов розничных инвесторов всей страны.

Здесь обязан задать вопрос, который задаст любой читатель: так Сбер в схеме или нет?

Сбербанк продал контроль в УК в марте 2022 года, в текущей цепочке владения Сбера не видно. Фактически же судите сами: компания создана Сбером, называлась «Сбер Фонды Недвижимости», гендиректор не менялся с основания, промежуточное звено называется «СБ Фабрика Кредитных Продуктов», а платят участникам обмена акциями Сбербанка. Откуда у структуры пул акций Сбера и кто его сформировал: публично не раскрыто. В отчётности «Цефей-2» с 2022 года лежат неизменные финансовые вложения на 15,7 млрд рублей плюс около 5 млрд деньгами — при займах на 21 млрд и отрицательном собственном капитале. Что именно лежит в этих вложениях мне неведомо.

Отдельного абзаца заслуживает хронометраж.

Фонды «Цефей», «Орион» и «Андромеда» зарегистрированы одним днём — 6 июня 2022 года. Первые СФО «Цефей-1, -2, -3» — тоже одним днём, 30 июня 2022 года. Дальше оболочки штамповались партиями: декабрь 2022-го, весна 2023-го.

А теперь следите за руками. 17 марта 2025 года выходит распоряжение № 81-рп, где фигурирует «Цефей-2». Восемь месяцев тишины. 18–19 ноября 2025 года в ЕГРЮЛ за два дня появляются двадцать новых СФО — «Цефей-11» по «Цефей-30». В тот же день, 18 ноября, СФН становится управляющей организацией «Цефей-2». Ещё через две недели, 1–2 декабря, БКС объявляет первую волну обмена заблокированных бумаг на акции Сбера.

Можно ли это объяснить совпадением? Теоретически УК перевешивает мандаты и регистрирует оболочки по своим внутренним причинам. Но у меня есть два соображения против. Первое: за три года до этого фабрика создавала СФО партиями по три-четыре штуки, а тут — двадцать за два дня. Второе: активация «Цефей-2» — того самого юрлица из президентского распоряжения — день в день совпала с началом волны регистраций. Я остаюсь на версии, что в ноябре 2025-го инфраструктуру готовили под конкретный конвейер, и запас из двадцати свежих оболочек намекает, что обмен второй волной не закончится.

Дело номер пять: фьючерсы, шорты и вопрос про навес

В канве этой истории есть и рыночная часть и она видна любому, кто откроет доску опционов и фьючерсов.

Открытый интерес по фьючерсам на обыкновенные акции Сбера на 21 июля 2026 года — 1 669 754 контракта, это эквивалент примерно 167 млн акций, или 43 млрд рублей. Раскладка любопытная: юрлица — 707 тыс. контрактов в лонге против 680 тыс. в шорте, то есть в небольшом нетто-лонге. А вот физлица — 128 тыс. лонгов против 155 тыс. шортов: розница в нетто-шорте. Для Сбера, любимой бумаги российского физика, картина нечастая.

Скрин 3. Открытые позиции по фьючерсам на обыкновенные акции Сбербанка, 21.07.2026, 13:10 мск

Моя рабочая гипотеза такая: участники обмена, набравшие заблокированного под обмен, хеджируют будущие акции Сбера шортами фьючерса. Фьючерс SBRF поставочный: сентябрьская серия исполняется 18 сентября поставкой акций. Схема «получил Сбер по обмену → поставил его по шорту» технически ложится идеально: цену фиксируешь сейчас, акции отдаёшь потом, в стакан даже выходить не надо.

Но аналитики на Смартлабе, наблюдавшие за бумагой в конце июня — начале июля, фиксировали обратное: открытый интерес по фьючерсу за те недели снижался, а давление на цену шло через продажи в стакане акций — по оценке одного из авторов, на несколько миллиардов рублей, аккуратно по индексным весам. То есть кто-то крупный продавал спот, а не строил шорт в деривативах.

Теперь про размер навеса. Заблокированных клиентских активов на СПБ Бирже — более $3 млрд (оценка из Ведомостей на конец 2023-го). По текущему курсу это порядка 235 млрд рублей — теоретический потолок, около 4% всех обыкновенных акций Сбера, если бы обменяли всё и сразу. Так не будет: участвуют только физики-резиденты, только подавшие заявки, только в пределах пула акций, который для обмена приготовили. Сколько акций в пуле это главная неизвестная всей истории. ЦБ, к слову, публично заявлял, что риска навеса предложения после обмена не видит, а Эльвира Набиуллина в июле отвечала, что «истощения обменного фонда» нет. Рынок, судя по котировкам Сбера в июне-июле, оптимизм регулятора разделял не всегда.

И ещё одна рифма из новостей июня: JPMorgan, по сообщениям на Смартлабе со ссылкой на СМИ, продал свой пакет акций Сбера с дисконтом порядка 70%; в Сбере пакет назвали небольшим. Нерезиденты выходят из российских бумаг за копейки а российские структуры принимают. Получат ли их по итогу простые физики?

Параллельный контур. Пока легальная схема ждала разрешений правкомиссии, работал и нелегальный конвейер: в конце мая 2026-го, по сообщениям Ведомостей и Коммерсанта, были арестованы бенефициар «Инвестиционной палаты» Алексей Седушкин и глава кипрской Mind Money Юлия Хандошко — по версии следствия, речь о хищениях более чем на 7 млрд рублей при обмене замороженных ADR с использованием поддельных документов (обвиняемые вину отрицают, Юлия в суде заявила что этим знимались все). Тогда же ЦБ отозвал депозитарную лицензию у «Алор Плюс» за внесение записей задним числом. 

Схема, которую описывал тут — https://smart-lab.ru/blog/1321484.php . 

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Фактура статьи основана на: выписках ЕГРЮЛ и данных сервиса Checko по ООО «СФО «Цефей-2» (ИНН 7730281340), ООО «СФН» (ИНН 7730257675), АО «СТАРТ» (ИНН 9721162149), ООО «СФО СБ ФКП» (ИНН 9718186020), фондам «Цефей», «Орион», «Андромеда», «МОДЕРН» и связанным СФО; распоряжении Президента РФ № 81-рп от 17.03.2025 (publication.pravo.gov.ru); документе БКС «Обмен заблокированных иностранных акций на акции ПАО «Сбербанк»» от 24.06.2026 и списке бумаг из рассылки БКС (в распоряжении автора); публикациях Интерфакса (17–18.03.2025, 31.03.2022), РБК (17.03.2025), Ведомостей (25.12.2023, 02.12.2025, 18.02.2026, 01.06.2026), Коммерсанта (24.12.2025, 15.06.2026), RTVI (март 2025); данных Московской биржи по открытым позициям и спецификациям фьючерсов; обсуждениях на Смартлабе (декабрь 2025 — июль 2026). Оценки дисконтов внебиржевого рынка — по публичным наблюдениям частных инвесторов; собственные наблюдения автора отмечены в тексте отдельно.

Автор не утверждает о совершении кем-либо из упомянутых лиц противоправных действий; вопросы, адресованные в тексте, являются приглашением к публичному комментарию. Буду рад, если ПАО Сбербанк, ООО «СФН», ООО «Компания БКС» и другие упомянутые организации представят свои комментарии и уточнения.