Нижнекамскнефтехим – взялись за новую инвестпрограмму

Неплохие цифры за полугодие:

🔹 Выручка 137 b₽ (+13% г/г)
🔹 EBITDA 31,6 b₽ (+1% г/г)
🔹 Чистая прибыль 26,5 b₽ (+35% г/г)

Отчет лучше, чем у материнского Сибура. Во-первых, запустили комплекс ЭП-600 в январе: выручка основного сегмента (полимеры) выросла на +29% г/г. Во-вторых, Сибур успешно перенаправлял часть продукции на экспорт, а НКНХ большую часть поставляет именно Сибуру.

За счет чего растет прибыль?

Получили 15 b₽ курсовой прибыли от переоценки валютного долга. Он составляет почти половину объема кредитов. Без его учета чистая прибыль снизилась бы. Поэтому корректнее смотреть на EBITDA. Рост всего на 1% показывает, что издержки растут не хуже выручки. Особенно заметен рост транспортных расходов и услуг подрядчиков (+55–100% г/г).

Смотрим на капзатраты

Капзатраты составили 48 b₽ (+85% г/г). На смену ЭП-600 пришло строительство объектов стирольной цепочки и этиленопровода. 200 b₽ в ближайшие 3 года означает, что пик капекса еще не пройден. Для этих целей уже идет наращивание долга.

Три негативных фактора в деятельности:

📌Новая инвестпрограмма – давление на прибыль и дивиденды.
📌Цены на полимеры и сырье зависят от стоимости нефти и газа. Признаков подорожания нефти нет: хорошо для закупок недостающего сырья, но плохо для цен на конечную продукцию.
📌Медленное восстановление спроса. Для большинства потребителей синтетических материалов нужна ставка ЦБ в 12–14%. Рост продаж именно за счет спроса возможен только с середины 2026.

С высокой вероятностью продолжится наращивание долга, а дивиденды до 2028 так и останутся со скромным payout 15% ЧП. Поэтому оцениваем НКНХ только как спекуляции под снижение ставки.

Казаньоргсинтез – то же самое, но дешевле и с дивидендами повыше. Долгосрочно брать пока не видим смысла. Это стоит делать ближе к окончанию новой инвестпрограммы, когда компания будет готова к повышению дивидендов.