Экономика на бюджете: М2 подгоняют госрасходы, а ЦБ не может быстро снижать ставку

ЦБ опубликовал свежий #отчётЦБ «Кредит экономике и денежная масса» — и картина вышла, хоть нами и ожидаемой (пару недель назад разбирали рост М2), но всё равно любопытной.

Отмечу ключевые моменты:
Кратко:
Оживилось кредитование, но только в корпоративном сегменте, население (пока) продолжает гасить долги. Денежная масса М2 выросла быстрее, чем кредиты (15% г/г против 10,1%), что указывает на главный источник — бюджетные расходы, а не рыночную активность. Это делает задачу ЦБ по снижению ставки и одновременному удержанию инфляции практически невозможной. Для инвестора это означает, что облигации становятся менее привлекательны, а более выигрышными выглядят акции и фонды денежного рынка.


Подробно:
📌 Оживление кредитной активности
Несмотря на «жёсткие денежно-кредитные условия», корпоративный сегмент показал ускорение:

«Месячный рост кредита экономике несколько увеличился, составив 1,1% против 0,5% в июне». Банки остаются интересными.

Главный драйвер — бизнес:

«Некоторое ускорение роста кредита экономике за месяц обеспечили требования к организациям, возросшие за июль на 1,6% против 0,7% месяцем ранее».

Население же повело себя осторожно: гасило старые долги и почти не брало новые. Более того, впервые с 2016 года вклад требований к населению в рост денежной массы стал отрицательным.

📌 Как бюджет двигает М2
— Что такое М2
Это наличные + рублёвые счета и депозиты. То, что реально «ходит» в экономике.

— Как М2 обычно растёт.
Есть только два драйвера роста:
(1) Кредиты — банки выдают новые займы → деньги идут бизнесу и людям → растут депозиты, наличные.

(2) Бюджет — государство тратит больше, чем собирает налогами → подрядчики, бюджетники и пенсионеры получают средства → они оседают на счетах.

Что мы видим сейчас?
Кредиты в экономике прибавили 10,1% г/г.
Денежная масса М2 выросла быстрее — 15,0% г/г.
Разрыв в 1,5 раза в темпе — признак того, что много новых денег приходит не из кредитов, а из бюджета (разбирали бюджетную оценку в начале месяца).

Прямое подтверждение → ЦБ пишет:

«Сохраняющееся стимулирующее влияние на динамику денежных агрегатов со стороны бюджетных операций… поддерживало рост широкой денежной массы».

То есть государство активно тратит: финансирует стройки, оборонку, соцвыплаты. Эти деньги сразу попадают на счета компаний и населения, разгоняя депозиты и М2.

Рост М2 в июле — это не следствие рыночного оживления или кредитного бума, а прямой результат бюджетных вливаний. Да, кредит подрос, но темпы пока символические.

Экономика фактически подпитывается государственным кошельком, а не частной инициативой бизнеса и потребителей. В такой конфигурации маневрировать ставкой ЦБ крайне сложно: быстрое её снижение стимулирует рост кредитования, что только ускорит расширение денежной массы.

Итог очевиден — удержать инфляцию близко к таргету 4% и продолжать быстро снижать ставку в таких условиях становится невозможно. Так как на небольшом снижении ставки (до 20%, так как 18% стало только 25 июля) уже вызвало рост кредитования.

📌А что это значит для инвестора?
— Облигации менее интересны: инфляционные риски растут, реальная доходность купонов любителей зафиксировать доходность «на годы» в условной ОФЗ 26238 идея, скажем так, под вопросом; потенциал снижения ставки ограничен, значит, ждать агрессивного роста цен на ОФЗ ближайшее время не приходится.

 — Акции могут выиграть: бюджетные вливания поддерживают корпоративные доходы и спрос, мягкая ставка в плюс оценкам, а рост денежной массы традиционно ищет выход через рынок акций. И это мы ещё про ослабление рубля не говорим.

 — Для тех, кто рисковать не готов, фонды денежного рынка дают сейчас отличную доходность.

#игравставку #М2 #инфляция #облигации #ОФЗ
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией