Снижение ключевой ставки ЦБ — на сколько?

Сегодня 25 июля состоится опорное заседание Банка России, на котором, как ожидает консенсус, ключевая ставка понизится на 200 б.п., до 18%. Однако также звучат мнения о том, почему ЦБ следует сделать более широкий шаг и снизить ставку на 300 б.п.

Аргументы за снижение ставки на 200 и 300 б.п. похожи

1. Инфляция во 2 кв. 2025 г. замедлилась до 4,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 8,2% в 1 кв. 2025 г. В июне ИПЦ вырос на 4,0% с.к.г. (целевые уровни ЦБ), в том числе и в устойчивых компонентах. В третьей декаде июля началась недельная дефляция (чуть раньше своей сезонности), что говорит о том, что дезинфляционный тренд набирает обороты.

2. Темпы роста денежного агрегата М2 в 2025 году соответствуют траектории, которая была в 2016-2019 гг., когда инфляция была на целевом уровне. Динамика кредитования в этом году также складывается по нижней границе прогноза Банка России.

3. Экономика охлаждается. Опережающий индикатор бизнес-климата от ЦБ в июле — на минимумах с октября 2022 года. Динамика финансовых потоков также указывает на торможение экономического роста.

4. Рубль остается крепким благодаря структурным изменениям, произошедшим в платежной инфраструктуре и способах получения валютной экспозиции. Также влияет высокая реальная рублевая ставка. Ранее 2026 года мы не видим явных триггеров для ослабления рубля. С 2026 года сократятся операции Банка России на внутреннем валютном рынке в рамках «нерегулярных» операций (зеркалирование финансирования расходов бюджета и инвестпроектов из ФНБ). Также может быть пересмотрена в сторону понижения цена отсечения на нефть в рамках бюджетного правила.

5. Дефицит федерального бюджета по итогам первого полугодия составил 3,7 трлн руб. при плане Минфина в 3,8 трлн руб. (1,7% ВВП). Вероятно, итоговый дефицит будет выше, чем планирует Минфин, но важно помнить о том, что сезонность расходов в этом году была сдвинута влево, поэтому сезонный рост расходов в декабре будет слабее, чем в прошлые годы.

Виктор Низов, старший аналитик Invest Heroes