⚡️ ИнтерРАО (IRAO) | Какой будет эффект от большого CAPEX и останется ли кубышка?

▫️ Капитализация: 389 млрд ₽ / 3,73₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 1598 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ:179 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 143,6 млрд ₽
▫️ скор. Чистая прибыль ТТМ: 146,5 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ: 1,8 (EPS/цена акции)
▫️ P/B:0,4
▫️ fwd дивиденды 2025: 9,1%

👉 Выделю результаты отдельно за 1кв2025г:

◽️ Выручка:441,3 млрд ₽ (+12,6% г/г)
◽️ EBITDA:54,6 млрд ₽ (+11,5% г/г)
◽️ ЧП: 46,6 млрд ₽ (-1,3% г/г)

✅ Несмотря на рост капитальных затрат и серию M&A сделок, кубышка почти не изменилась и составляетпочти 395 млрд р.

👉 Менеджмент не видит поводов для изменения див. политики, Интер РАО и дальше продолжит направлять на дивиденды 25% от ЧП + сохраняется возможность новых выкупов акций (сейчас казначейский пакет составляет 33,99 млрд акций или 32,55% от общего капитала). Благодаря казначейскому пакету EPS

❌ Компания постепенно входит в активную стадию инвестиционного цикла. В период 2020-2025гг группа набрала инвестиционных обязательств и теперь начинает их реализацию. В 2025-2029 годах «Интер РАО» планирует реализовать 20 проектов модернизации ТЭС общей мощностью 6,9 ГВт (при прочих равных это даст операционный рост на 22%).

CAPEX планируются следующий:

2024 (факт) — 140,7 млрд р
2025 — 314,9 млрд р
2026 — 205,9 млрд р
2027 — 99,4 млрд р
2028 — 52,6 млрд р
2029 — 39,9 млрд р

👆 Если всё будет идти по плану, то в 2025м году кубышка уменьшится на 200 млрд р, а в 2026м году — еще примерно на 120 млрд р. Собственно, для этого компания и копила «кубышку». В 2028 году FCF должен стать глубоко положительным, что может даже потом приведет потом к изменению див. политики.

В целом, если СВО закончится и ставка ЦБ к 2028 году сильно снизится, то уменьшение кубышки не станет особым негативом.

Вывод:
Интер РАО несмотря на рост инвестиций по-прежнему сохраняет внушительную кубышку, которая превышает текущую капитализацию. Кубышка будет таять, т. к. убытки на уровне FCF очевидно будут закрывать из накопленного кэша. Вряд ли это как-то негативно отразится на дивидендах.

На Интер РАО смотрю как на тихую гавань, где нет особых рисков, но есть драйверы роста, которые могут реализовать в какой-то момент. Справедливая цена около 4р за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ИнтерРАО #IRAO