Ультимативный гайд по топливу в России

Все, что вы хотели знать про топливо и НПЗ в России.

Сейчас набирает актуальность проблема топлива в РФ, его не хватает, люди создают резервы, компании вводят лимиты, давайте же разберемся с рынком топлива в РФ, все ли так плохо и есть ли свет в конце туннеля

Бензин активно дорожает и это сильно влияет на инфляцию. Всем понятны причины, но давайте разберём экономику литра. Для кого-то это будет неожиданностью, но если бы не налоги, то у нас был бы самый дешевый бензин в мире.

🔹ИЗ ЧЕГО СОСТОИТ ЦЕНА ЛИТРА

В каждом литре АИ-92 примерно ⅔ цены — это налоги:

🟢НДПИ — 27%
🟢Акциз — 23%
🟢НДС — 17%

→ Государство забирает ~67%, это ≈ 43,9 ₽ из 65,6 ₽.

Остальное: содержание АЗС — 14%, переработка и логистика — 8%, маржа заправки и опт — 7%, сама нефть (добыча) — всего 4%.

Цена литра почти не зависит от цены барреля — она зависит от налогов. Поэтому для нефтекомпании розничный бензин — это НЕ главный заработок. Основные деньги сектор делает на добыче и продаже сырья, а заправка — низкомаржинальный «хвост». Когда смотрите отчётность нефтяников, переработка и сбыт почти всегда маржинально слабее, чем upstream.

🔹КТО ПРОДАЁТ ТОПЛИВО

В России ~29 000 АЗС. Крупнейшие сети: Роснефть (~3 000), Лукойл (~2 650), Газпром нефть (1 549), Татнефть (~850), Сургутнефтегаз (~225).

Парадокс рынка: по числу заправок лидируют независимые «частники» — 69% всех колонок. Но по объёму продаж картина переворачивается: крупные компании (ВИНК) продают 60% топлива. Причина — их заправки крупнее: одна прокачивает примерно втрое больше, чем мелкая независимая АЗС.

Розница топлива — тонкомаржинальный бизнес. В отдельные периоды маржа АЗС вообще уходила в минус — заправки торговали себе в убыток. Независимые сети живут на этой тонкой марже и первыми страдают, когда оптовые цены растут быстрее розничных. Для крупных ВИНК розница — скорее сбытовая инфраструктура, чем центр прибыли.

🔹КОМУ ПРИНАДЛЕЖАТ НПЗ

Переработка сконцентрирована ещё сильнее, чем розница. Из 284 млн тонн/год мощностей и ~38 заводов:

🟢Роснефть (с Башнефтью) — 36%, 12 НПЗ
🟢Лукойл — 16%, 4 НПЗ
🟢 Газпром нефть — 11%, 2 НПЗ
🟢 Татнефть — 6%, 1 НПЗ
🟢 все остальные — 24%, ~18 НПЗ

Три компании перерабатывают почти ⅔ всей нефти страны.

Высокая концентрация = системная уязвимость. Когда мощности сосредоточены в нескольких крупных заводах, выпадение даже пары из них заметно двигает оптовые цены по всей стране. Что, собственно, и происходит сейчас.

🔹 ШОК ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Серия внеплановых остановок вывела из строя больше четверти переработки. Под простой попали 8 из 10 крупнейших НПЗ: КИНЕФ, Рязанский, ТАНЕКО, Московский встали полностью, НОРСИ, ЯНОС и Пермский работают со сниженной мощностью.

Переработка нефти в мае упала до минимума за 16 лет, лимиты на заправку появились в десятках регионов. Спрос прежний, предложение просело — оптовые цены полетели вверх, за ними розница.

Экономика момента: это классический шок предложения. Кто потерял — компании с остановленными заводами: они теряют объёмы и маржу переработки. Кто выиграл — те, чьи НПЗ работают: оптовая маржа на дефицитном рынке подскочила в разы. Плюс рост топливных цен напрямую давит на инфляцию, а это уже аргумент для ЦБ держать ставку выше дольше — важно для всего рынка облигаций.

🔹ДОЛГО ЛИ ПОЧИНИТЬ?

Хорошая новость: чаще всего — быстро. Сроки зависят от тяжести повреждений:

🟢 Лёгкие (резервуар, обвязка) — от пары дней до 2 недель.
🟢Установка первичной переработки (частый случай) — 2-5 недель. Рязанский НПЗ в 2024-м вернулся за ~2-3 недели.
🟢 Тяжёлое попадание в колонну или вторичные установки — 3-7 месяцев. Тут мешает то, что импортное оборудование труднодоступно, замену искать долго.

Для масштаба: в 2024-м из строя выбывала треть НПЗ, но большинство восстановилось за недели, и к концу лета переработка вышла на рекорд. «Завод встал» не равно «навсегда».

Ключевой риск — не сам факт остановки, а её длительность. Если повреждения лёгкие, простой укладывается в недели и на годовой прибыли компаний почти не сказывается. Если бьют по вторичным установкам (риформинг, висбрекинг) — вот это уже месяцы простоя и заметный удар по марже. За этим и надо следить.

🔹ЗАРУБЕЖНЫЕ НПЗ: РОССИЯ УХОДИТ ИЗ ЕВРОПЫ 

Мало кто помнит, но у российских компаний была мощная переработка за границей. К 2026-му она почти растворилась:

🟢Вадинар (Nayara, Индия) — Роснефть 49%, ~20 млн т/год — единственный реально работающий на компанию актив. Оценка Nayara ~$17 млрд, доля Роснефти ~$8,3 млрд.
🟢Германия (Schwedt, MiRO, Bayernoil) — доли Роснефти под внешним управлением с 2022-го, дохода компании не приносят.
🟢Бургас (Болгария, Лукойл) и NIS/Панчево (Сербия, Газпром нефть) — в процессе продажи (Carlyle и MOL соответственно).
🟢 Итальянский ISAB продан ещё в 2023-м, голландский Zeeland в 2026-м перешёл к партнёру.

На ПМЭФ-2026 (6 июня) Игорь Сечин назвал Индию ключевым драйвером: по его словам, «в следующие 10 лет именно эта страна обеспечит около половины глобального прироста спроса на нефть». А на собрании акционеров 19 июня добавил про нефтепродукты: «практически всё, что производим, остаётся на территории РФ».

Продажа зарубежных активов — это разовый приток кэша, но потеря части EBITDA. У Лукойла зарубежный кусок давал ~5% EBITDA — после сделки компания становится почти полностью «внутрироссийской», её оценка теперь завязана на внутренний рынок и дивиденды. У Газпром нефти продажа NIS идёт с дисконтом. У Роснефти немецкие активы — «замороженный» капитал, зато индийский Вадинар остаётся стратегической точкой сбыта сырья. Чем меньше у компании внешних рисков — тем предсказуемее её денежный поток, и это не всегда минус.


🔹 ЧТО СТАБИЛИЗИРУЕТ РЫНОК

🟢 Экспорт бензина закрыт до 31 июля — всё топливо остаётся внутри страны.
🟢 Демпфер вернули, требования к качеству временно снизили — частично повреждённые заводы продолжают выпуск.
🟢 Импорт растёт: бензин из Беларуси за 5 месяцев вырос почти в 13 раз, в июне ждут первый танкер морем из Азии.
🟢Сезонность: после сентября спрос на бензин традиционно падает — это уже давало передышку в прошлые волны дефицита.

🔸Топливный рынок сейчас — это шок предложения на фоне жёсткой налоговой конструкции цены и высокой концентрации переработки. Краткосрочно это давит на инфляцию и поддерживает высокие оптовые цены.

Я бы не стал посыпать голову пеплом, при базовом сценарии: если простои не затянутся и не уйдут массово во вторичные установки, к осени рынок ощутимо разгрузится. Однако в любом случае инвестировать в нефтянку сейчас смысла мало, компании дешевеют не просто так, я бы подождал нормализации работы НПЗ, после этого заходил в подешевевшие активы. @YZYfin

В ТГ канале t.me/YZYfin еще больше качественного контента, реальных сделок и мнения по рынку

#аналитика #топливо #нефть #инвестиции #акции

#НЕИИР