Отчет "Сибур" за 2024 год. Какая оценка интересна на грядущем IPO?

В преддверии IPO «Сибур» опубликовал отчетность за 2024 год. Показатели следующие:

▪️Выручка: 1,171 трлн (+7,7% г/г)

▪️EBITDA: 477 млрд (-2,2% г/г)

▪️Чистая прибыль: 196 млрд (+16,5% г/г)

▪️Чистый долг/EBITDA: 1,8х

Также из опубликованной в пресс-релизе информации можно выделить следующие важные тезисы. Главным рынком сбыта является отечественный, где в 2024 году «Сибур» нарастил продажи на 11%. Основные отрасли-потребители: строительство, автомобилестроение, фармацевтика, упаковка. Можно сделать вывод, что в 2025 году будет серьезное давление со стороны спроса. Если фарма у нас продолжает развиваться, то в строительстве и в автомобилестроении имеются серьезные проблемы. Поэтому прорывных показателей за 2025 год вряд ли стоит ожидать.

Зато у «Сибура» есть козырь в виде реализующейся масштабной инвестиционной программы. Это финальный этап строительства Амурского ГХК (сейчас готов на 70%), расширение мощностей на Нижнекамскнефтехиме, Казаньоргсинтезе и ЗапСибНефтехиме. К 2028 году мощности по производству полимеров (в случае реализации всех инвестпроектов) могут вырасти в 1,6 раз. Причем этот рост будет плавным.

Запуск новых проектов важен в контексте наращивания (возможно, кратного) продаж на зарубежных рынках, где спрос растет опережающими темпами. Ведь ставку в 21% редко где встретишь.

На коленке посчитал интересные для меня мультипликаторы. На текущий момент это не менее 5х по P/E и 4х по EV/EBITDA. Получается, что «Сибур» должен выходить по оценке примерно в 1-1,1 трлн рублей. Если бы это было на 100% рыночное размещение, то такое вряд ли бы было возможно, но предположу, что IPO «Сибура» будет проходить в рамках достижения одной из Национальных целей по росту капитализации фондового рынка. И основными покупателями акций на первичке станут заранее определенные финансовые организации. Но тогда и дисконт им должны дать неплохой. Поэтому все возможно.

Плюс, конечно, важен вопрос дивидендов. По текущей дивполитике компания платит 50% от чистой прибыли по МСФО. То есть при капитализации в 1 трлн дивдоходность была бы близка к 10%. Таким значением никого на рынке не удивишь, но в контексте «Сибура» подобное могло быть интересно с учетом существенного роста выпуска по завершению инвестпроектов и делевериджа по мере сокращения капитальных затрат.

Портфель Двинского — авторский взгляд на фондовый рынок 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией