Свежие облигации Практика ЛК 001Р-03 [флоатер]. Хорошая доходность, а что на практике?

Хорошие новости для любителей флоатеров: готовится размещение очередного выпуска с привязкой к ключевой ставке от лизинговой компании (их можно уже коллекционировать). На биржу за деньгами инвесторов в 3-й раз подряд выходит екатеринбургская ЛК «Практика», более известная под брендом «Ураллизинг». В теории звучит неплохо, давайте разбираться, что там на Практике.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски НовосибирскАвтодор, Европлан, Ред Софт, Металлоинвест, РУСАЛа, НАО «ПКБ».

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚛А теперь — поехали смотреть на новый выпуск ЛК Практика!

🚐Эмитент: ООО «Практика ЛК»

🚛Практика ЛК  — универсальная компания, предоставляющая услуги финансовой аренды. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом.

В лизинговом портфеле ЛК «Практика» преобладают автотранспорт и спецтехника. Грузовой транспорт составляет 43% лизингового портфеля. Головной офис компании находится в Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском федеральных округах).

🏆На начало 2024 г. Ураллизинг занимает 22-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса. Крепкий такой середнячок.

⭐Кредитный рейтинг: ruA «стабильный» от Эксперт РА.

💼В декабре 2022 г. «Практика» зарегистрировала программу облигаций на Мосбирже общим размером 20 млрд ₽, и теперь понемногу выбирает свой лимит: 1-й выпуск был размещен в объеме 2 млрд ₽, 2-й выпуск — 3 млрд ₽, нынешний 3-й выпуск должен составить ещё 1,5 млрд ₽. Предыдущие выпуски погашаются в 2026 году.

📊Финансовые результаты Практика ЛК

На сервере раскрытия информации доступен финансовый отчет компании за 2023 год. Основные цифры из отчетности:

✅ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) увеличились за год на 61,4% и достигли 9,95 млрд ₽. Выручка при этом составила 3,85 млрд ₽ (+35,8% г/г), валовая прибыль — 2,61 млрд ₽ (+47% г/г).

✅Процентные доходы выросли на 48,7% и составили 191 млн ₽. При этом процентные расходы все равно растут быстрее — плюс 68,2% по сравнению с 2022-м. В среднем за 2 последних года процентные доходы увеличились на 28,2%, а процентные расходы — аж на 51%. Высокие ставки не дают расслабиться.

✅Чистая прибыль увеличилась на 31,7% и составила ровно 1 млрд ₽. Рентабельность капитала сохраняется в диапазоне 20-22%, что на фоне конкурентов весьма прилично.

🔻Чистый долг вырос на 84% г/г, до 14 млрд ₽. Общий долг за год практически удвоился. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/капитал увеличилась с 1,9х в 2022-м году до 2,7х на конец 2023.

👉Доля облигаций в общей структуре займов составляет 28,7%, остальное — банковские кредиты.

⚙️Параметры выпуска

● Наименование: ПрактЛК-001P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 275 б.п.
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: A (RU) от Эксперт РА
● Доступен для неквалов: да

👉Амортизация — по 2,77% от номинала в дату выплат каждого купона (с 1-го по 35-й).

👉Организаторы выпуска: Альфа-банк, Совкомбанк.

👉Сбор книги заявок — 9 июля, размещение на бирже — 12 июля 2024.

🤔Резюме: на любителя

🚐Итак, Практика ЛК (Ураллизинг) размещает выпуск флоатеров объемом 1,5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без оферты и с плавной амортизацией в течение всего срока обращения.

✅Относительно надежный эмитент: достаточно крупная региональная лизинговая компания с достойным кредитным рейтингом A.

✅Хорошие операционные результаты. Чистые инвестиции в лизинг, выручка и прибыль уверенно растут год от года. Агентство Эксперт РА отмечает высокую достаточность капитала в сочетании с высокой эффективностью деятельности.

✅Флоатеры сейчас актуальны, а надёжные флоатеры с повышенной (относительно ключевой ставки) доходностью — актуальны ещё больше. Ориентировочный спред 275 б.п. к КС выглядит довольно интересно. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Растущая долговая нагрузка. За последний год компания нарастила объем долга почти в 2 раза, долговая нагрузка по показателю Чистый долг/капитал увеличилась с 1,9х до 2,7х. Вроде бы не критично (особенно для лизинга), но динамика неприятная.

⛔У некоторых брокеров выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

⛔Слишком плавная амортизация: нужно будет куда-то ежемесячно пристраивать освобождающийся кэш.

💼Вывод: выпуск может быть интересен при сохранении спреда на уровне 250 б.п. Если ставку начнут снижать, то амортизация поможет понемногу перекладывать кэш в фиксированные облиги. Выпуск можно сравнить с недавно разместившимся Джи-Групп 2Р4 RU000A108TU5 (рейтинг A-, купон КС+300), который сейчас торгуется выше номинала. Если есть задача диверсифицировать флоатеры в портфеле и не смущает постоянная ползучая амортизация  — почему бы и нет.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.