Обзор Самолета — ставка на реализацию планов роста

В акциях есть потенциал роста выше 40%. Почему, и что нужно сделать компании, чтобы его реализовать?

Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров Самолета, байбек, SPO, операционные показатели и цены на квартиры: t.me/Vlad_pro_dengi/910


Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.

➡️ Финансовые показатели

✔️ Выручка, в млрд руб.

2017 = 42,4

2018 = 38,7

2019 = 51,1

2020 = 60,2

2021 = 93

2022 = 172,2

2023 = 256,1

2024 (мой прогноз) = 402,1

Прогноз компании по выручке на 2024 год – 500 млрд руб. Самолет дает прогноз по объему продаж 2 700 тыс. квадратных метров жилья, соответственно средняя стоимость квадрата взята 185 тыс. рублей (примерно по 2023 году).

Компания закладывает в расчеты рост предложения. Текущий объем строительства Самолета = 5,3 млн квадратных метров жилья, в декабре 2022 года он был 3,5 млн квадратных метров жилья. Таким образом, рост портфеля текущих проектов составляет 51%. Объем текущего строительства — опережающий индикатор, который дает основания полагать, что выручка Самолета действительно будет расти.

На мой взгляд, прогноз Самолета все равно выглядит завышенным:

1️⃣ Отмена льготной ипотеки с господдержкой с 1 июля 2024 года (сейчас ужесточены условия); ужесточение условий получения семейной ипотеки;

2️⃣ Снижение спроса на недвижимость (Самолет прогнозирует снижение продаж первичной недвижимости в стране с 9 млн кв. метров в 2023 году до 8 млн кв. метров в 2024 году; это 11% снижение; я видел прогнозы по снижению спроса до 30%)

3️⃣В 2023 году Самолет прогнозировал продажи в размере 1,9 млн метров кв., выручку – 350 млрд руб. В итоге продали 1,6 млн метров кв. и 256 млрд руб. выручки, что тоже не мало, но меньше прогноза.

Да, объемы строительства у Самолета будут выше, чем раньше – НО квартиры еще нужно будет реализовать.

Я прогнозирую 402,1 млрд руб. выручки Самолета. При этом, даже мой прогноз, который на 20% ниже прогноза Самолета – дает инвесторам запас прочности.

✔️ Чистая прибыль, в млрд руб.

2017 = 3,5

2018 = 2,4

2019 = 0,9

2020 = 4,5

2021 = 8,4

2022 = 15,3

2023 = 26,1

2024 (мой прогноз) = 33,7

Мой прогноз на 2024 год основан на следующих факторах:

• Средняя цена квадратного метра в продажах Самолета = 215,6 тыс. рублей (как в 1-м квартале 2024 года)

• Объем продаж = 2 093 тыс. квадратных метров (сама компания прогнозирует 2 700 тыс. квадратных метров)

📊 Мультипликаторы

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 8,9

• Потенциальный P/E 2024 = 6,9

Исторический P/E на уровне 10-11.

ℹ️ Долговая нагрузка

Долговую нагрузку Самолета корректно оценить сложно, потому что да – долг компании составляет 512,6 млрд руб. на конец 2023 года.

НО – остаток средств на эскроу-счетах около 297 млрд руб. (на декабрь 2023 года), и большие запасы. То есть долг перекрыт замороженной наличкой и нераспроданной недвижимостью.

Проблема в том, что по эскроу застройщикам не платят проценты, а вот застройщики по кредитам проценты платят, и поэтому финансовые расходы Самолета высокие (в 2023 году 38,3 млрд руб., я закладываю в модель их рост до 57,5 млрд руб. в 2024 году).

💸 Дивиденды Самолета

В интервью в апреле 2024 года IR компании Николай Минашин заявил:

«По дивидендной политике мы должны выплачивать минимум 5 млрд руб. в год. Я могу сказать, что в бюджете на 2024 год такая выплата запланирована. Но решение, естественно, за советом директоров»

То есть за 2023 год запланировала выплата 81,2 руб. на 1 акцию и доходность 2,2%.

Напоминаю, что есть еще программа байбека на 10 млрд руб., о которой я писал в первой части обзора, и она важнее для акционеров, чем дивиденды.

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2024 года в 33,7 млрд руб. справедливая цена акций Самолета по P/E = 10 составляет 5 473 руб.

Потенциал роста 44%, если компания покажет, как минимум, часть декларируемого роста в этом году.

Итого — преимущества и недостатки Самолета:

✔️ недооценка по потенциальному P/E относительно исторических мультипликаторов

✔️ Самолет — быстрорастущая компания по объему строительства, выручке и прибыли

✔️ компания прогнозирует продажи 2 700 тыс. кв. метров в 2024 году (даже 2 000 тыс. кв. метров будет хорошим результатом)

✔️ высокие цены на квадратный метр квартир

✔️ программа байбека на 10 млрд руб. в 2024 году (от 40 до 50% всего free-float)

✔️ открытость компании с инвесторами, менеджмент считает свои акции дешевыми

❌ отмена льготная ипотеки с господдержкой с 1 июля 2024 года, ужесточение условий по семейной ипотеке

❌ прогноз по снижению спроса на первичную недвижимость в 2024 году в сравнении с 2023 годом (на 11% от самой компании; на 30% — от экспертов рынка)

❌ низкие дивиденды Самолета

❌ высокие финансовые расходы Самолета

❌ отрицательный FCF (из-за эскроу счетов)

Я открыл позицию в акциях Самолета, она пока небольшая, при реализации планов компании планирую ее увеличить.

Спасибо, что дочитали обзор Самолета до конца и вместе со мной разобрались в этой непростой компании. Поддержите обзор лайком. Следующий большой обзор сделаю по Эталону, подпишитесь, чтобы не пропустить 👍

P.S. И уже завтра утром в канале опубликую состав личного состава портфеля и поделюсь динамикой стратегии автоследования за апрель. Динамика и личного портфеля, и стратегии – лучше динамики индекса полной доходности Мосбиржи.