Обзор IPO МТС Банка – дорого или нет?

МТС Банк –22-й банк в России по размеру активов, занимается в первую очередь, кредитованием физических лиц.   

 ℹ️ Состав акционеров —99,6% акций МТС Банка принадлежит МТС.



Финансовые показатели

 ⚠️ Санкции

 🇺🇸 В марте 2023 года МТС Банк попал под блокирующие санкции США. 

 🇰🇷 Как результат – у МТС Банка были заблокированы 2 расчетных счета в Южной Корее на сумму около 10 млрд руб., в этом году это увеличило прочие резервы банка. 

 Финансовые показатели

 Чистые процентные доходы (в скобках — после резервирования), в млрд руб.

 • 2018 = 9,6 (7,4)

• 2019 = 11,6 (7,6)

• 2020 = 15 (5,8)

• 2021 = 19,3 (7,9)

• 2022 = 24,6 (1,5) 

• 2023= 35,9 (10)

 Отмечаю высокий уровень резервирования. Норма резервирования в 2 раза выше, чем у Займера (!) в отношении к чистым процентным доходам. 

 Чистая непроцентные доходы (тут основная часть – комиссионные доходы, но есть еще такие статьи, как чистая прибыль от операций с иностранной валютой, формирование прочих резервов, доходы от операционной аренды и прочее), в млрд руб.

 • 2018 = 3,2

• 2019 = 6

• 2020 = 6,3

• 2021 = 13,2

• 2022 = 18,1

• 2023= 24,5

 В 2023 году 5,4 млрд руб. – прибыль по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой, -4,1 млрд руб. — формирование прочих резервов под кредитные убытки. И то, и другое — разовые статьи. Так что в этом году влияние разовых факторов на прибыль нейтральное. 

 Чистая прибыль, в млрд руб. 

 • 2018 = 0,6

• 2019 = 1,8

• 2020 = 0,8

• 2021 = 5,3

• 2022 = 3,3

• 2023= 12,5

 👀 Мой прогноз на 2024-2025 годы

 Чистая прибыль 2024 = 16,3 млрд руб.

Чистая прибыль 2025 = 22,9 млрд руб.

 Закладываю рост процентных доходов на 30%, комиссионных доходов на 25% ежегодно. 

 На эфире с Тимофеем Мартыновым МТС Банк заявил, что ожидает рост кредитного портфеля на уровне 30-40% в ближайшие 3 года. И дал гайденс по прибыли на уровне 16-17 млрд руб. в 2024 году. 

 🌐 Параметры IPO: 

 • Ценовой диапазон размещения = 2 350-2 500 руб. 

• Объем размещения = 10 млрд руб. (акции дополнительной эмиссии, средства пойдут в компанию)

• Капитализация = 70,6-75,1 млрд руб. (после дополнительной эмиссии 80,6 – 85,1 млрд руб.) 

 Объем размещения немаленький, при этом, в первый день были сообщения о переподписке в 2 раза. 

 💸 Дивиденды 

 МТС Банк намерен отправлять на дивиденды от 25 до 50% чистой прибыли по МСФО. Важный момент – выплаты начнутся только по итогам 2024 года, то есть первые дивиденды можно будет получить не раньше, чем через год. 

 Я консервативно посчитал, что МТС Банк отправит на дивиденды 30% будущей прибыли, тогда доходность будет следующей: 

 По итогам 2024 года — 143,5 руб. (5,74%)

По итогам 2025 года — 201,7 руб. (8,07%)

Справедливая цена МТС Банка

 Когда я первый раз посмотрел на цену IPO, то подумал, что банк предлагается дорого. 

 P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6

P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 1,05

 P/E Сбера = 4,6, P/E Совкомбанка = 4,3

P/BV Сбера = 1,05, P/BV Совкомбанка = 1,35

 Выглядит, на первый взгляд, дорого, еще и ROE ниже. НО — важно еще учитывать темпы роста, которые у МТС-банка значительно выше. 

 39% у МТС Банка против 14% у Сбера и 26% у Совкомбанка. 

 • Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 5,2 

• Потенциальный P/BV 2024 (капитализация / собственный капитал) = 0,87 

 На мой взгляд, МТС-банк может оцениваться на уровне P/E = 6 (с учетом темпов роста), это оценка в 2 870 руб. за 1 акцию на конец года, потенциал роста 15%. 

 Капитал банка на конец года будет на уровне 100 млрд руб., это тоже оценка около 3 000 руб., если смотреть по капиталу. 

 Мой прогноз – оптимистичный. Это я посчитал, что все пойдет по плану менеджеров. 

 ❌ Мне не нравятся:

 • высокий уровень резервирования (причем, возрастающий), именно из-за роста резервов чистые процентные доходы после резервов выросли за 5 лет всего лишь на 2,6 млрд руб.

 • низкая рентабельность капитала (17,47% в 2023 году, у куда более крупного Сбера 22%, у Совкомбанка 27% без учета разовых статей); причем, это лучшая рентабельность капитала в истории МТС Банка, никогда ранее она не была выше 12%

 • ухудшение ситуации с достаточностью капитала по нормативу H 1.0 c 16,1% до 10%, да – привлекут еще 10 млрд руб. на IPO и выпустят суборды на 6 млрд руб., это поправит ситуацию — при этом, если кредитный портфель продолжит расти на 30-40% снижение достаточности капитала ограничит размер будущих дивидендов

 Итого: я считаю, что МТС Банк выходит на IPO по адекватной оценке. Потенциал есть, при этом он не выглядит для меня выше потенциала в Сбере и Совкомбанке (если последний сможет повторить результат 2023 года без разовых статей). 

 Возможно, поучаствую, если будет свободный кэш к дате размещения. Что-то специально продавать не буду. 

 Если вам был полезен обзор IPO МТС Банка, поддержите статью лайком! Желаю вам успешной недели 👍

Друзья, подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики: t.me/Vlad_pro_dengi

Переходите и читайте мои свежие обзоры других финансовых компаний на российском рынке: 

Обзор Сбербанка: t.me/Vlad_pro_dengi/815
Обзор Совкомбанка: t.me/Vlad_pro_dengi/772
Обзор ВТБ: t.me/Vlad_pro_dengi/775
Обзор Тинькофф: t.me/Vlad_pro_dengi/822
Обзор Мосбиржи: t.me/Vlad_pro_dengi/789
Обзор Ренессанс-Страхование: t.me/Vlad_pro_dengi/812
Обзор Европлана: t.me/Vlad_pro_dengi/845
Обзор Займера: t.me/Vlad_pro_dengi/876