Обзор Нижнекамскнефтехим — интересная идея в акциях 3-го эшелона

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

2017 = 167,6

2018 = 193,9

2019 = 179

2020 = 154

2023 = 236,2

2024 (прогноз) = 270,3

2025 (прогноз) = 359,9

Скорректированная чистая прибыль, в млрд руб. (я корректировал на курсовые разницы и другие разовые статьи)

2017 = 24,7

2018 = 23,8

2019 = 22,8

2020 = 18,4

2023 = 32

2024 (прогноз) = 39,8

2025 (прогноз) = 55,8

Если вы посмотрите в отчет, то чистая прибыль за 2023 год составляет 16,6 млрд руб., но 19,3 млрд руб. – потери НКНХ на курсовых разницах. Это бумажная переоценка валютного долга компании.

Прогноз на 2024-2025 годы основан на следующих факторах:

• Средняя цена на каучук (в $ за тонну) = 1 500 (сейчас 1 611)

• Средний курс доллара = 90 руб. (сейчас 94)

• Средняя цена на каучук (в рублях за тонну) = 135 000 (сейчас 151 000)

• Рост производства на 33% в 2025 году (ЭП-600 выйдет на 50% проектной мощности)

• Рост расходов соразмерно росту производства

📊 Мультипликаторы

• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 6

• Потенциальный P/E 2024 = 4,85

• Потенциальный P/E 2025 = 3,45

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,38 (норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,63 (норма до 2)

Долговая нагрузка нормальная.

💸 Дивиденды НКНХ

Дивидендная политика НКНХ подразумевает выплату дивидендами не менее 15% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Дивиденды на преф не могут быть ниже, чем на обыкновенные акции.

По итогам 2023 года НКНХ, по моим расчетам, заплатит 2,63 руб. дивидендами на 1 акцию, это 2,15% доходность на АО, и 2,75% на АП.

НКНХ платил высокие дивиденды на истории (были выплаты даже выше 20%), но с 2021 года после покупки компании Сибуром, дивиденды снизились — причины две: высокие капитальные затраты на проект ЭП-600 и низкий FCF, связанный с этим, и вывод Сибуром денег из НКНХ через дебиторскую задолженность, о котором я рассказывал в 1-й части обзора.

В 2024 году я прогнозирую рост прибыли и снижение CAPEX, при выплате 30% дивидендами по итогам года доходность будет 6,01% на АО и 7,95% на АП. По итогам 2025 и 2026 годов дивидендную доходность прогнозирую двухзначную.

Сибур может вернуться к выплатам дивидендов после полноценного запуска ЭП-600, у нас есть пример Казаньоргсинтеза — там после покупки Сибуром дивиденды снижены не были.

📈 Справедливая цена акций

По потенциальной прибыли 2024 года в 39,8 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 133 руб. АО и 109 руб. АП (по P/E = 6).

Итого — преимущества и недостатки НКНХ:

✔️ недооценка по потенциальному P/E относительно исторических мультипликаторов

✔️ высокие цены на каучук (выше, чем в 2022-2023 годах)

✔️ устойчиво слабый рубль (в бюджет заложен очень комфортный для компании курс 90)

✔️ запуск ЭП-600 до конца 2024 года, и последовательный рост производства на 70% в ближайшие 2 года

✔️ за ростом операционных показателей последует рост финансовых результатов Нижнекамскнефтехима

❌ отрицательный FCF (из-за высоких капитальных затрат)

❌ Сибур выводит деньги из НКНХ через дебиторскую задолженность

❌ низкие дивиденды по итогам 2023, по итогам 2024 дивиденды тоже могут быть невысокие

Я открыл позицию в акциях НКНХ, она пока небольшая, мне важно понять, насколько точна моя модель на следующих отчетах. И ближайшие дивиденды будут низкие, рынок может расстроится на них.

Спасибо, что дочитали обзор Нижнекамскнефтехим до конца. Поддержите его позитивной реакцией или комментарием, сделать такой обзор — огромный труд 👍

-//-

Друзья, у меня есть прекрасная методичка по анализу компаний, в которой я доходчиво на конкретных примерах объяснил, как определяю справедливую цену и дал таблицу, которая считает справедливую цену автоматически: https://t.me/Vlad_pro_dengi/864

Только анализируя бизнес, можно устойчиво достигать результатов выше среднерыночных.

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики!