Легендарное IPO совсем близко

Starlink, xAI, орбитальные вычисления — три ставки в одной


SpaceX выходит на биржу уже в эту пятницу с оценкой $1,75 трлн — это крупнейшее IPO в истории рынка. В попытках урвать хотя бы крошку от пирога Илона Маска суетятся все — от брокеров до криптобирж:

Согласно оптимистичному сценарию Goldman Sachs, к 2030 году компания должна будет выйти на выручку в $474 млрд. Это означает рост в 25 раз всего за пять лет — то, чего ещё никогда не удавалось достичь компании такого масштаба.

Прежде чем формировать мнение об оценке компании, необходимо понять, что именно вы покупаете. Потому что если вы думаете, что SpaceX — это ракетная компания, то вы уже совершили ошибку.

Согласно документам S-1, бизнес компании делится на три направления.

Starlink — спутниковый интернет-бизнес — в 2025 году принёс $11,4 млрд выручки. Это составляет 61% общей выручки компании. Операционная маржа сегмента достигла 38,6%. Это выше, чем у AT&T, Verizon и практически любого традиционного телекоммуникационного оператора, который последние 30 лет прокладывал медные кабели по всему миру.

Ракетный бизнес — собственно то направление, которое большинство людей и называют SpaceX, — принёс $4 млрд выручки. При этом он остаётся убыточным, поскольку компания продолжает вкладывать огромные средства в масштабирование программы Starship.

Цель — создать транспортную систему, которая в будущем сделает все остальные ракеты на Земле такими же устаревшими, как конные повозки по сравнению с современными автомобилями.

Сегмент искусственного интеллекта, включающий xAI и Grok после приобретения компанией AI-бизнеса Илона Маска в феврале 2026 года, принёс $3,2 млрд выручки. Однако одновременно этот сегмент показал убыток в $6,4 млрд. Причина в том, что компания строит инфраструктуру для бизнеса, который большинство финансовых моделей пока даже не умеют корректно описывать.

В 2025 году SpaceX получила $18,7 млрд выручки. Рост по сравнению с предыдущим годом составил 33%. При этом компания активно инвестировала в развитие, получив чистый убыток в размере $4,9 млрд и направив $20,7 млрд капитальных затрат на финансирование будущего роста.

На бумаге всё это может выглядеть как компания, которая горит деньгами. Но если посмотреть шире, ситуация напоминает Amazon образца 2012 года. Тогда Джефф Безос тратил миллиарды долларов на строительство инфраструктуры AWS, а Уолл-стрит называла это безрассудством. До тех пор, пока AWS не превратилась в самый прибыльный облачный бизнес в истории.

Starlink уже превысил отметку в 12 млн подписчиков более чем в 160 странах мира. Компания превратилась в первую по-настоящему глобальную спутниковую интернет-сеть.

Медведи постоянно указывают на один показатель. ARPU — средняя выручка на одного подписчика — снизилась с $99 в месяц в 2023 году до примерно $64 сегодня. Это падение на 18% за два года.

Но здесь важно понимать контекст. При цене $100 в месяц Starlink может обслуживать примерно 200 млн человек по всему миру — ту часть населения, которая способна платить за интернет по американским тарифам. При цене $10 в месяц совокупный адресуемый рынок увеличивается до 5 млрд человек.

SpaceX сознательно жертвует маржой сегодня ради доминирования на рынке завтра. Точно так же Uber в 2015 году жертвовал прибылью ради захвата географии. И точно так же сейчас этот подход кажется очевидным задним числом.

Goldman Sachs прогнозирует, что только выручка Starlink к 2030 году достигнет $144 млрд. Это больше, чем текущая совокупная выручка Comcast, AT&T и T-Mobile. И всё это — от бизнеса, которого ещё шесть лет назад вообще не существовало.

Но есть ещё одно важное отличие. Телекоммуникационные компании десятилетиями строили физическую инфраструктуру на земле, которая каждый год требует обслуживания и постепенно обесценивается. У Starlink ситуация иная.

После того как спутники выведены на орбиту, каждый новый абонент практически превращается в чистую прибыль. В первом квартале 2026 года Starlink получил $1,19 млрд операционной прибыли при выручке $3,26 млрд. Это операционная маржа на уровне 36,5% у бизнеса, который всё ещё находится на стадии активного роста.

Есть и ещё один фактор, который большинство аналитиков пока оценивают в ноль. Речь идёт о Direct to Cell — технологии Starlink, которая позволяет обычному мобильному телефону подключаться напрямую к спутнику без использования наземных вышек сотовой связи.

По состоянию на март 2026 года мобильный сервис Starlink насчитывал 16 млн уникальных подключений. Каждый день добавлялось ещё около 18 000 новых пользователей. SpaceX рассчитывает выйти на сотни миллионов устройств.

При доходе от разделения выручки с операторами связи в размере от $5 до $10 в месяц на устройство, 200 млн подключений Direct to Cell смогут приносить дополнительно от $12 до $24 млрд выручки в год к 2030 году. И эта выручка будет почти полностью маржинальной, поскольку спутниковая группировка уже находится на орбите.

Всего за четыре дня до выхода на Nasdaq Илон Маск и инженер SpaceX Иэн Даль встретились с институциональными инвесторами и сделали заявление, которое изменило взгляд на оценку компании.

SpaceX планирует развернуть до 1 млн спутников, которые будут работать как вычислительные узлы непосредственно на орбите. Они будут питаться от солнечной энергии и естественным образом охлаждаться вакуумом космоса.

Если эта идея сработает, она сможет устранить многие ограничения, с которыми сталкиваются наземные дата-центры. В том числе дефицит электроэнергии, зависимость от водных ресурсов и многолетние задержки, связанные с получением разрешений на строительство.

И вот что действительно важно.

Большая часть необходимых технологий уже существует. Солнечные панели уже используются на спутниках Starlink V3. Лазерные межспутниковые каналы связи уже работают по всей группировке. Система охлаждения может оказаться даже проще в космосе, поскольку вакуум обеспечивает естественную среду для отвода тепла. Сами вычислительные спутники также могут быть проще спутников широкополосной связи, поскольку им не потребуются фазированные антенные решётки для подключения к интернету.

Главный открытый вопрос связан не столько с технологиями, сколько с экономикой запусков. Всё зависит от того, сможет ли Starship достичь необходимых показателей стоимости запусков и их частоты для развёртывания инфраструктуры в промышленном масштабе.

Во всём остальном концепция орбитальных вычислений во многом представляет собой комбинацию уже существующих технологий, объединённых новым способом.

И есть ещё контракты, благодаря которым к этой идее становится гораздо проще относиться серьёзно. Google платит $920 млн в месяц за вычислительные мощности для искусственного интеллекта. Anthropic платит $1,25 млрд в месяц за аренду 325 000 графических процессоров Nvidia в дата-центре Colossus II компании SpaceX в Мемфисе до мая 2029 года. Вместе эти два контракта обеспечивают более $25 млрд годовой выручки.

Это больше, чем вся выручка SpaceX за 2025 год ещё до запуска первого орбитального спутника для вычислений искусственного интеллекта.

Согласно оптимистичному сценарию Goldman Sachs, направление орбитального искусственного интеллекта сможет выйти на выручку $322 млрд к 2030 году. В январе такая цифра звучала бы как полное безумие. Но сегодня Google и Anthropic каждый месяц выписывают чеки, благодаря которым этот сценарий выглядит уже не настолько безумным.

А теперь перейдём к той части истории, которую было бы неправильно пропустить. Оценка в 93 годовые выручки — самый дорогой мультипликатор среди крупных IPO за всю историю рынка. И те, кто указывает на это, не ошибаются.

Saudi Aramco — единственное IPO сопоставимого масштаба — имела выручку $360 млрд и была прибыльной компанией. У SpaceX выручка составляет $18,7 млрд, а чистый убыток — $4,9 млрд.

Даже базовый сценарий Goldman Sachs требует роста выручки в 25 раз за пять лет. Ничего подобного ещё никогда не происходило с компанией такого масштаба.

Чтобы достичь выручки $474 млрд к 2030 году, сегмент орбитального искусственного интеллекта должен фактически превратиться в крупнейший программный бизнес в истории. Причём начать практически с нуля и сделать это всего за 48 месяцев.

План по созданию орбитальных дата-центров из 1 млн спутников подразумевает капитальные затраты примерно на $2 трлн. То есть сумму, сопоставимую со всей оценкой IPO. И эти деньги нужно потратить на спутники ещё до того, как бизнес начнёт получать значимую выручку от искусственного интеллекта.

Кроме того, задача охлаждения вычислительных систем гипермасштаба на орбите по-прежнему остаётся реальной нерешённой физической проблемой.

На балансе SpaceX находится $29,1 млрд долгосрочного долга. Компания ежегодно сжигает около $13,8 млрд свободного денежного потока. Goldman Sachs не ожидает выхода на положительный свободный денежный поток раньше 2031 года. И именно здесь медвежий сценарий делает допущение, которое может оказаться ошибочным.

У глобального строительства инфраструктуры искусственного интеллекта есть одна проблема, которую пока никто не смог решить. Это электроэнергия.

Amazon, Google, Microsoft и все остальные гиперскейлеры наперегонки строят инфраструктуру для искусственного интеллекта. Но доступность электроэнергии стала главным узким местом всей отрасли. Получение разрешений может занимать годы. Водные ресурсы становятся всё более ограниченными. Очереди на подключение к электросетям в некоторых регионах растягиваются почти на десятилетие.

Если SpaceX сможет развёртывать орбитальные вычислительные мощности на конкурентоспособных условиях, компания не улучшит существующую систему. Она просто полностью её обойдёт.

Кстати, это как раз тот самый обход главного узкого места всей инфраструктуры ИИ следующего десятилетия. Компании, которые решат проблему энергоснабжения, получат непропорционально большую выгоду от бума ИИа. И сегодня SpaceX остаётся единственной организацией в мире, которая пытается решить эту проблему с орбиты.

Starship — это переменная, от которой зависит успех или провал любой модели оценки компании. Если ракета выйдет на коммерческую эксплуатацию с ценой запуска около $20 млн и полезной нагрузкой 200 тонн, стоимость вывода одного килограмма груза окажется в 200 раз ниже, чем у Space Launch System от NASA, и в 70 раз ниже, чем у Falcon Heavy.

Это не просто улучшение экономики космических запусков. Это создание совершенно новой экономики там, где раньше её не существовало.

К июню 2026 года SpaceX уже должна будет выполнить 12 комплексных испытательных полётов Starship с успешным выходом на орбиту и регулярным возвратом первой ступени при помощи механического захвата.

По имеющейся информации, спрос на акции SpaceX перед IPO превышает объём размещения более чем в четыре раза. Это означает, что после начала торгов инвесторам стоит готовиться к экстремальной волатильности.

Акции с подобным уровнем спроса часто сначала демонстрируют мощный рост, а затем переживают резкие коррекции, когда ранние инвесторы начинают фиксировать прибыль, а рынок пытается определить справедливую оценку компании.

Если вы планируете покупать акции, действуйте осторожно. Погоня за ростом в первый день торгов исторически редко была хорошей стратегией, особенно когда речь идёт о столь ожидаемых IPO.

При этом долгосрочная инвестиционная история по-прежнему выглядит очень привлекательной. SpaceX — это не та акция, которую покупают ради следующего квартального отчёта. Это ставка на Starship, Starlink и орбитальную инфраструктуру. И ставка на сценарий, при котором космос станет следующим крупным экономическим фронтиром человечества.

На этом пути почти наверняка будут периоды эйфории и периоды разочарований. Дорога от текущих уровней до оценки в несколько триллионов долларов почти наверняка окажется крайне волатильной. Но для инвесторов с горизонтом в 10–20 лет SpaceX вполне может оказаться одной из самых важных компаний XXI века. И они смогут не просто схватить крошку, упавшую с банкетного стола IPO, а насладиться увесистым куском пирога, которым Илон Маск поделится с самыми терпеливыми инвесторами.

P.S. А пока американский рынок доступен не для всех, мы активно торгуем российский рынок на ежедневной основе.
Присоединяйся к капустному сообществу Капуста в жире 🥬  
Немного из резульатов прошедшей недели: