Сбербанк в сентябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+6,9% к сентябрю 2024 г.), за 9 месяцев 2025 г. – 1,27 трлн руб. (+6,4% г/г). Начало цикла снижения ставки продолжает позитивно отражаться на результатах Сбера. Так, ускоряется корпоративное кредитование – прирост портфеля ЮЛ составил 2,7% м/м против 2,1% месяцем ранее. Продолжает рост розничный портфель за счет ипотеки — 1,1% м/м против 1,3% в августе. Управление процентным риском остается на высоком уровне — маржинальность (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск остается без существенных изменений — показатель COR в сентябре составил 1,6% против 1,4% и 1,7% в августе и июле (за 9 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Опубликованные результаты Сбера усиливают наши ожидания повторения рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,6 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

Оценочный годовой уровень инфляции вырос до 8,1% г/г.

• Основной фактор ускорения – рост цен на продукты питания, где все отчетливее проявляется дисбаланс на рынке мяса кур и куриных яиц, а также сезонного удорожания плодоовощной продукции. Также сохраняются определенные проблемы в сегменте непродовольственных товаров (бензин, лекарства и т.д.).

• Несмотря на заметное ускорение, инфляционный тренд, по нашим оценкам, остается в рамках прогноза ЦБ, и даже при сохранении текущих темпов уровень инфляции на конец года будет у верхней границы ожиданий регулятора (6-7%). Фактором снижения годового уровня инфляции станет эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года.

Наше мнение:
Риски дальнейшего ускорения инфляции, безусловно, есть. Однако пока их реализация не предрешена. При этом денежно-кредитные условия с сентября уже существенно ужесточились из-за роста кривой ОФЗ – базового ориентира для ценообразования на банковские продукты. Пауза на октябрьском заседании усугубит картину: для экономики такой сценарий нежелателен.

Банк России направил в Росимущество предписание выставить оферту миноритариям ЮГК. Напомним, что пакет в ЮГК бизнесмена К. Струкова в размере 67,25% перешел к Росимуществу 15 июля. По действующему законодательству при приобретении крупного пакета акций (свыше 30%) акционер обязан в 35-дневный срок объявить оферту о выкупе бумаг.

При этом цена оферты не может быть ниже средневзвешенной цены акций за шесть месяцев. В случае с бумагами ЮГК она составляет примерно 0,615 руб.

Наше мнение:
Вчера акции ЮГК прибавили 4,3%, несмотря на падающий рынок. Полагаем, что на ожиданиях оферты и ввиду дефицита идей на рынке, котировки бумаг компании могут спекулятивно поднять еще на 8-10%. Для существующих акционеров, учитывая не очень понятную ситуацию с бизнесом после смены акционеров и туманные перспективы реализации планов органического роста при текущих ставках, это станет неплохой возможностью перейти в другие бумаги.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

В текущей рыночной ситуации снова могут быть интересны облигации с переменным купоном (флоатеры). Как правило, они привязаны либо к ключевой ставке (КС), либо к RUONIA. Разбираемся, что выгоднее?

В последнее время наиболее популярной стала ключевая ставка в выпусках флоатеров как наиболее понятный индикатор для широкого круга инвесторов, включая физических лиц. В то же время RUONIA отражает спрос и предложение ликвидности на денежном рынке.

✏️ Исторически RUONIA примерно на 20 б.п. ниже ключевой ставки, но обычно эта разница компенсируется размером премии по купону. Для облигаций с базовой ставкой RUONIA она выше.

✏️ В периоды дефицита ликвидности RUONIA может превышать уровень ключевой ставки. Однако для ЦБ стабильность ставок на денежном рынке крайне важна для нормального функционирования трансмиссионного механизма ДКП. Поэтому заметные отклонения RUONIA от КС обычно длятся недолго.

Считаем, что принципиальной разницы для инвестора между КС и RUONIA нет. Особенности расчета RUONIA компенсируются премией по купону, а заметные отклонения от ключевой ставки кратковременны, и ими можно пренебречь.

Обновление в модельном портфеле облигаций

Заменяем длинный выпуск ОФЗ 26247 с фиксированным купоном на короткий (2 года) флоатер ОФЗ 29020.

В сложившейся рыночной конъюнктуре незначительно повышаем долю флоатеров в портфеле. При этом считаем целесообразным обратить внимание на относительно короткие бумаги с плавающим купоном в связи с увеличением программы заимствований Минфина на IV кв. до 3,2 трлн руб. и возобновлением предложения длинных флоатеров на аукционах.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

В рамках сегодняшней торговой сессии золото достигло отметки $4000 за унцию.

Поддерживают котировки драгметалла шатдаун в США, риски по доллару, ожидание дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ФРС. Плюс к этому инвесторы в золоте подвержены FOMO (Fear of Missing Out) — «страху упущенной выгоды».

Наше мнение:
Считаем, что золото может продолжить восходящее движение и достичь отметки $4200. Однако дальнейший рост, с технической точки зрения, оцениваем как неустойчивый – высоки риски коррекции.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

На прошлой неделе российский фондовый рынок продолжил негативную динамику, отступив в пятницу ниже 2600 пунктов. В предстоящие дни он может перейти к восстановлению, чему будет способствовать перепроданность в российских акциях и техническая поддержка на линии долгосрочного восходящего тренда, берущего начало от минимумов сентября 2022 года. Однако считаем, что коррекционный бычий потенциал ограничен, среднесрочно видим риски продолжения нисходящей динамики.

Удерживаем в портфеле позицию в бумагах Полюса, которые смотрятся сильно на фоне растущих цен на золото и игнорируют ухудшение рыночной конъюнктуры.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

ГК Самолет поделилась операционными результатами за девять месяцев 2025 г.

Ключевые результаты:
• Новые продажи: 906 тыс. кв. м или 197,8 млрд руб. (-11% и -10% г/г соответственно);
• Количество контрактов: 27,1 тыс. шт. (-8% г/г);
• Доля ипотеки: 55% (76% годом ранее);
• Средняя цена: 215,4 тыс. руб./кв. м (+1% г/г).

Спад продаж обусловлен сложной ситуацией на рынке недвижимости – в условиях высоких ставок и сохранения негативного эффекта сужения программ льготной ипотеки (такая реформа была в середине 2024 г.) доступность жилья в текущем году оставалась крайне низкой. При этом продажи застройщика сильно зависят от ипотеки, о чем говорит снижение ее доли до 55% в продажах с 76% годом ранее.

Отмечаем заметное ослабление нисходящей динамики реализации недвижимости (с -29% в первом полугодии до -10% г/г в текущем отчете). Так, в условиях снижения ключевой ставки в третьем квартале продажи увеличились на 52% г/г в «метрах» и на 54% г/г в «деньгах». Средняя стоимость «квадрата», впрочем, выросла лишь символически.

Впервые с начала июня «черное золото» ушло ниже $65. Фактор геополитики, способствовавший отскоку на прошлой неделе, полностью нивелирован. Причина проста и не нова — все увеличивающийся профицит предложения.

Так, ОПЕК+ готовится к очередному увеличению добычи (+137 тыс. барр./день) с ноября, плюс возобновились поставки из Иракского Курдистана в Турцию (+200 тыс.барр./день). В итоге на рынке к концу года сформируется избыток нефти в 2,4 млн барр./день или почти 3% от мировой добычи. При отсутствии поддержки со стороны геополитики Brent рискует закрепиться в более низком диапазоне 60-65 долл./барр.

Наше мнение:
Вместе с крепким рублем ценовая тенденция на рынке нефти негативна для российских нефтяников. На таком фоне в секторе наиболее выигрышно смотрится Транснефть, устойчивая в плане бизнеса и платящая неплохие дивиденды. Наши ожидания по дивидендам Транснефти на этот год — 170 руб./акцию, доходность 13,7%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале