ЦБ держит руку на пульсе

ЦБ опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в октябре.

• Обсуждение решения. Большинство проинфляционных факторов носят разовый характер. Полная компенсация этих шоков мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики.

• Бюджет 2025 года менее дезинфляционный, чем ожидалось, в 2026 г. бюджет должен оказать дезинфляционное влияние. При этом, оценивать эффекты на инфляцию от налоговых мер и планов более сильного повышения тарифов необходимо с осторожностью, несмотря на то что это разовые факторы.

• Регулятор по-прежнему обеспокоен сохранением перегрева на рынке труда и высокими инфляционными ожиданиями.

• ЦБ считает, что большинство компаний закладывают в свои бизнес-планы более слабый курс рубля, что должно ограничить проинфляционные риски от динамики курса при отсутствии значимых внешних шоков.

• При обсуждении много времени было уделено вопросам финансовой устойчивости банков и их заемщиков. Было отмечено некоторое ухудшение финансового положения компаний, в том числе МСБ, а также разнородность ситуации по секторам: удлинились сроки оборачиваемости дебиторской задолженности, повысилась доля просрочки в ней. Но в целом значительных проблем с выплатой по кредитам не ожидается. Качество корпоративного кредитного портфеля остается приемлемым.

• Аргументы за снижение ставки. Устойчивая инфляция с высокой вероятностью будет вблизи 4% (таргет ЦБ) во второй половине 2026 года даже при плавном снижении ключевой ставки. Рост экономики замедляется. Напряженность на рынке труда снижается, хотя и медленно. Эффекты от жесткой ДКП продолжат ограничивать внутренний спрос. В среднесрочной перспективе проинфляционные риски со стороны бюджетной политики снизились.

• Про прогноз. Для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий требуется повышение прогноза траектории ключевой ставки на 2026 год (ЦБ повысил прогноз средней ставки на 2026г. с 12-13% до 13-15%).

• ЦБ считает, что рост реального ВВП по итогам III кв. 2025 г. составил +0,4% г/г (оценка Минэкономразвития +0,6%). В IV кв. Банк России допускает спад ВВП (прогноз -0,5-0,5%).

Наше мнение:
Регулятор держит руку на пульсе и должное внимание уделяет ситуации в экономике. Полагаем, что при ухудшении экономических и финансовых индикаторов в IV кв. 2025 г. ЦБ продолжит снижать ключевую ставку. Также для регулятора важно, насколько госбюджет останется привержен консолидации: выполнение плана по расходам на 2025г. (должны быть снижены на ~15% г/г в IV кв.), будет важным аргументом «за» продолжение цикла смягчения ДКП. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в декабре до 16%. Риск паузы в смягчении ДКП на рубеже 2025-2026 гг. остается значимым.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале