Что не так с Черкизово?

По данным финансовых результатов по МСФО, за первое полугодие 2025 года продажи Черкизово выросли несущественно: на 9,8% г/г в денежном выражении и на 5% г/г в натуральном (без учета приобретения актива в Тюменской области всего на 1% г/г). На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса (рентабельность по EBITDA снизилась на 4 п.п., до 14%). Из-за роста процентных расходов чистая прибыль снизилась на 57% г/г до 6,9 млрд руб. На конец июня чистый долг составлял 149,8 млрд руб. (+31% г/г), показатель чистый долг/EBITDA вырос до 3,4х против 2,1х годом ранее.

Наше мнение:
В первую очередь на выручку негативно повлияло снижение цен на птицеводческую продукцию в первом полугодии: по данным Росстата, весной средние цены производителей мяса птицы снижались на 1-4% г/г. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за роста издержек и высокой стоимости заемного капитала. Считаем, что некоторое снижение ключевой ставки, а также частичное восстановление цен на птицу (в сентябре рост на 4-6% г/г) существенно не улучшит положение дел в компании.

Ситуация на рынке птицы непростая. В последние годы производители мяса испытывают ощутимое ценовое давление на внутреннем рынке из-за действий ФАС (обнуление пошлин на куриное мясо в 2024 г., обязательство вывести не менее 10% произведенного мяса птицы на биржу, быстрое реагирование ФАС на рост цен). А так как производство мяса птицы является основным направлением бизнеса для Черкизово (>65% в выручке), в отличие от более диверсифицированного Русагро, то сильный контроль со стороны регулятора продолжит сдерживать маржинальность агрокомпании. При этом на экспорт у компании уходит всего около 10-15% продукции.

На этом фоне не ждем переоценки бумаг рынком в ближайшие несколько месяцев. Ранее дополнительной привлекательности бумагам давали дивиденды (впрочем, доходность небольшая, всего 5% в 2024 г.), однако совет директоров в августе рекомендовал не выплачивать их по итогам первого полугодия. По итогам второго полугодия Черкизово также может отказаться от выплаты дивидендов.

В целом бумаги Черкизово пока не кажутся нам сильной историей роста. Кроме того, у компании всего около 3% free float, из-за чего есть очевидные проблемы с ликвидностью.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале