📊 Динамика перевозки грузов по ЖД — важныйиндикатор состояния экономики (особенно, ее промышленной и сырьевой частей). В 24 году на ЖД пришлось почти 83% грузооборота страны (без учета трубопроводных поставок).

📉 В 25 году погрузка на сети РЖД  сократилась на 5,6% г/г.

Цифра не вызывает большого удивления. Вспоминаем отчеты угольщиков, металлургов и строителей. Там падали не только цены, но и объемы сбыта.

Теперь пройдемся по категориям грузов. Самое сильное снижение год к году показали:

⛏️ Лом и черные металлы:-32,2% и -17,7%

🏭 Промышленное сырье: -16%

Кокс: -15,4%

🏗 Цемент и строительные грузы: -12,3% и-10,5%

🌾 Зерно: -12,2%

Умеренно припали перевозки лесных и химических грузов, а также, каменного угля. Проблемы в зерне связаны с неурожаем 1 полугодия.

Растущих категорий всего две:

🌱 Удобрения:+3,8%

⛏️ Цветная руда и сера: +5,1%

❗️Отдельно отмечу снижение на 5% по нефтяным грузам. Прилеты на НПЗ оказали влияние, но оно не так велико, как раздували некоторые СМИ.

( Читать дальше )

Недавно я побывал на финансовой встрече, где подробно обсуждался продукт, о котором я раньше не слышал, —золотой вексель A7. Решил разобраться, кому он может быть полезен, какую доходность предлагает и какие риски в себе несёт. Думаю, тема интересная, особенно тем, кто так или иначе связан с ВЭД.

В текущей геополитической ситуации трансграничные расчёты превратились в отдельный элемент риск-менеджмента: платежи могут задерживаться, банковские цепочки — меняться, комиссии и сроки — расти. На этом фоне появляются инструменты «на стыке» — не классический банк и не биржевой продукт, а решения, заточенные под внешнеэкономическую деятельность.

⚖️ По своей сути вексель A7 — это процентный валютный вексель, обеспеченный золотом. Покупатель получает право требования к эмитенту, заявленная доходность — 10% годовых в валюте, % начисляются в течение срока с выплатой при погашении.

🏦 Расчёты осуществляются в рублях по курсу ЦБ на дату покупки и погашения. Срок обращения — по предъявлении, но не ранее 10 дней.

( Читать дальше )

Часть 2

В 1 части мы разобрали IT, черную металлургию, застройщиков и шеринг. Выводы получились неутешительные: падение акций закономерно, а шансы на восстановление сопряжены с высокими рисками, либо долгим ожиданием.

🛢 Нефть

❗️Нельзя обойти стороной нефтянку, ведь от нее многое зависит в экономике в целом. Восстановление сектора снизит риски для бюджета, дальнейшая стагнация, наоборот, повысит вероятность новых налогов, роста инфляции и других неприятных последствий.

Роснефть  #ROSN -31%, Лукойл #LKOH -17%, Газпромнефть  #SIBN-23%, Татнефть #TATN -18%.

С учетом дивидендов, просадки будут меньше. Тем не менее, сектор не дал заработать в прошлом году. У Роснефти (ND/EBITDA = 1,3x) и Газпромнефти (ND/EBITDA = 0,9x) есть долг, поэтому они упали сильнее других.

😔 Что самое печальное, пока сложно найти даже намеки на позитив: рублевая цена нефти в 4 квартале была еще ниже, чем в 3. А драйверов для разворота нет, так как мировые цены приемлемы для рынка. Странно, но премии за риск в котировках не видно. Бумаги оцениваются в 6-10 прибылей, на горизонте маячат однозначные дивдоходности.

( Читать дальше )

🧐 Иногда инвестора накрывает полоса неудач. В прошлом году таких примеров было особенно много — и среди частных инвесторов, и среди публичных управляющих, и даже у крупных фондов. Стратегии, которые годами работали, вдруг дают сбой. Попытки «исправить ситуацию» часто только усугубляют результат.

Причины могут быть разными:
— перебор с риском и плечами на пике рынка;
— эмоциональные решения;
— вера в «железный сценарий»;
— недостаток гибкости и запаса прочности.

Но почти всегда есть объединяющий момент, устранив который, можно качественно улучшить результаты и сохранить нервы:
❗️ не делать значительных ставок на то, что полностью лежит вне нашего контроля.

Сюда можно отнести:

✔️ Цены на ресурсы — нефть, газ, металлы, зерно.
Даже самые сильные аналитические модели регулярно ломаются о реальность: ОПЕК, погода, геополитика, логистика...

✔️Курсы валют
Рубль может быть фундаментально переоценен годами, прежде чем рынок с этим согласится. Аналогично и про любую другую валюту.

( Читать дальше )

Часть 1

Прошедший год стал непростым для рынка акций. Главная причина — высокая ставка и ее последствия: рост долговой нагрузки и снижение спроса. Компании полегли целыми секторами.

❓У кого есть шансы реабилитироваться в этом году и показать восстановление с низкой базы?

💻 Разработчики ПО

Помимо уже названных причин, на айтишников плохо повлияли ожидания роста страховых сборов и налогов . Акции Диасофта  #DIAS упали за год на 61%, Позитива #POSI на 51%, Астры  #ASTR на46%, Аренадаты  (#DATA) на42%, Софтлайна (#SOFL) на 33%. Дивидендов либо нет, либо они минимальные и картину поправить не могут.

Окончательные выводы делать рано, но цифры за 9 месяцев оптимизма не внушают. Компании сокращают персонал, оптимизируют расходы, но продолжают терять темпы роста. Если гайденсы вновь будут провалены, переоценка вниз может продолжиться вплоть до возврата к среднерыночным мультипликаторам. Чтобы остановить падение, нужны новые драйверы со стороны спроса, но их на горизонте пока не видно.

( Читать дальше )

⚡️ 2026 год едва начался, а геополитика уже успела всех удивить! Оставим за скобками политические разборки и подумаем о главном: как повлияет военная операция США на рынок нефти?

☝️ Венесуэла — мировой лидер по доказанным запасам нефти с долей в 19,4%! Объем в 303 млрд баррелей — это не шутки. На 2 месте идет Саудовская Аравия с долей ~17%. Для сравнения, у России «всего» около 80 млрд, а у США и того меньше.

🤔 Возникли резонные опасения: могут ли США залить рынок нефтью и уронить цену в пол?

Спешу вас обрадовать — сделать это будет не так просто, даже если очень захотеть.

✔️ Во-первых, качество инфраструктуры и технологии добычи в Венесуэле оставляют желать лучшего. Страна добывает менее 1 млн барр./сутки, хотя еще в начале 2000-х легко превышала 3 млн. Быстро нарастить объемы на текущих мощностях невозможно — нужны инвестиции, сервис, логистика и время.

✔️ Во-вторых, большая часть запасов Венесуэлы — это тяжелая и сверхтяжелая нефть пояса Ориноко. Ее сложнее и дороже добывать, транспортировать и перерабатывать. Без стабильных апгрейдов НПЗ и специальных блендов она плохо встраивается в мировой рынок.

( Читать дальше )

Если смотреть на результаты Мосбиржи в 3 квартале год к году, то можно увидеть падение по всем фронтам. Операционный доход снизился на 16,1%, EBITDA на 19%, а чистая прибыль на 29,6%.

Однако, в поквартальной разбивке картина выглядит иначе. В 1 квартале 25 нарисовали дно и оттолкнулись от него. Что стоит за данным трендом и сохранится ли он? Попробуем сегодня разобраться.

Операционный доход Мосбиржи на 58% состоит из комиссий и на 42% из процентов по остаткам клиентских средств. Кто-то скажет, что сейчас рынок акций находится в упадке, а значит и с комиссиями у биржи все слабо. Так вот, это неверный подход. Во-первых, размер комиссий может расти, компенсируя выпадение объемов. Во-вторых, рынок акций генерирует всего 14% комиссионных. И остается единственным, где объем торгов снижается кв/кв!

Главные драйверы — денежный рынок и рынок облигаций. Также быстро растут Финуслуги, уже дышащие в спину рынку акций. Итого, комиссионный доход растет на 9% кв/кв и 31% г/г.

Картину портит процентный доход, снижающийся на 1,5% кв/кв и 44% г/г вслед за ключевой ставкой. Зависимость здесь не совсем линейная, также влияет объем клиентских средств на счетах. Но, к сожалению, Мосбиржа не очень любит детализировать данный сегмент. Но для нас он крайне важен! И сейчас создает некоторую неопределенность.

( Читать дальше )

📅 Диасофт отчитался по итогам 6 месяцев 2025 года. Я не оговорился, просто компания публикует отчеты со сдвигом на квартал к календарю. Фактически, этоотчетность за 2 и 3 квартал 2025.

🤯 Акции, преподнесенные на IPO как история роста, не оправдали надежд. Нисходящий тренд продолжается. Это дно или еще нет? Что делать тем, кто застрял в бумаге? Не пора ли уже покупать? Такие вопросы сейчас волнуют инвесторов. Я постараюсь на них ответить.

✔️ Изначально, спад в котировках начался из-за более низких темпов роста по сравнению с ожидаемыми. Теперь они вовсе стали отрицательными: -5% г/г. По сравнению с предыдущим кварталом  ситуация ухудшилась.

📊 В пресс-релизе компания жонглирует такими понятиями, как законтрактованная выручка (отгрузки, которые плавно перетекут в доход следующих периодов) и возобновляемая выручка (сопровождение ранее проданных продуктов), растущие на 7% и 15% соответственно. Но даже этого мало, прогноз по году на +20-25% по выручке пока и близко не выполняется, а в чудо 2 полугодия верится слабо, ведь новых драйверов пока нет, а рисков стало больше (налоги, окончание импортозамещения).

( Читать дальше )

ЕМС под конец года решил удивить еще одной покупкой  — на этот раз, сети клиник «Скандинавия». Поскольку кэш уже был потрачен на «Семейного доктора», пришлось задействовать допэмиссию.

📊 Приведунесколько важных подробностей сделки, а потом порассуждаем, насколько она позитивна для миноритариев.

✔️  Будет выпущено 32,8 млн акций по цене 766,2 рублей за штуку.Получается, что «Скандинавия» оценена в 25,1 млрд рублей. Число акций ЕМС вырастет на 36,5%.

✔️ Размещение пройдет по закрытой подписке в пользу «Севергрупп» Алексея Мордашова. Юрлицо, управляющее «Скандинавией» (ООО «Ава-Петер») уже принадлежит Севергрупп.

✔️ В состав «Скандинавии» входит 23 клиники в Санкт-Петербурге. По данным отраслевого издания Vademecum, выручка в 24 году составила 11,1 млрд рублей и выросла на 18% г/г.

🤔 В этой сделке хорошо заметен почерк Мордашова и его любовь к M&A (акционеры Ленты не дадут соврать). На этот раз, консолидация происходит в медицинском секторе на базе ЕМС. Ранее уже ходили слухи о том, что Мордашов — теневой бенефициар ЕМС, давший денег менеджменту на выкуп долей предыдущих владельцев. Покупка «Скандинавии» хорошо укладывается в рамки данной теории.

( Читать дальше )

🎄 Друзья, поздравляю всех с праздниками!

И пока отдых продолжается хочется подвести краткие финансовые итоги 2025 года. Несмотря на всю рыночную и геополитическую волатильность, было много позитивных моментов.

🏗 Весной прошлого года взял льготную ипотеку на квартиру в том районе, в котором давно хотел. С точки зрения денег, это самая интересная сделка, учитывая, что удалось зафиксировать длинные деньги (на 30 лет) под ставку в 6%. Не думаю, что в ближайшие годы «ключ» опустится до таких уровней. А также, учитывая постепенный тренд на деглобализацию (страны стараются все производство консолидировать снова на своих территориях), снижение мировой инфляции не жду. В этом сценарии должны отлично себя чувствовать реальные активы (не фиатные валюты) и тренд мы уже видим в золоте и других металлах. Скоро и в недвижимости увидим.

🚗 В октябре перед ростом утильсбора купил новый Geely. В наше время автомобиль тоже становится активом. Если закладывать постепенный рост налогов и утиль сбора по 10% в год, то дешеветь иномарки вряд ли будут. Ну а основным фактором в принятии решения стало наличие рассрочки под 0,01% на 4 года при первом взносе в 60%. Это очень круто в условиях дорогих денег, несмотря на то, что вся сумма была на руках.

( Читать дальше )