Картина для российских сталеваров складывается все более печальная. Начиная с середины 24 года, цены на продукцию снижаются под давлением сразу нескольких факторов. Падают и объемы, о чем говорит статистика РЖД. За январь-март 26 погрузка черных металлов сократилась на 16,5% г/г.

Что не так в отрасли?

✔️ Высокая ключевая ставка, убивающая строительную и промышленную активность.

Производственные индексы и падение ВВП в январе-феврале намекают на очень слабое начало года.

В общем, как ни крути статистику, а конфетки пока не получается(

✔️ Низкие цены на сталь в Китае.

Там проблемы начались еще раньше, чем у нас. Лопнувший пузырь в недвижимости привел к сокращению спроса на внутреннем рынке и росту экспорта стали, в том числе в Россию.

✔️ Санкции и сложности с поставками на мировые рынки

После 22 года премиальный европейский рынок для российских сталеваров закрылся, а логистические цепочки удлинились.

👉 Как итог, разрыв между спросом и предложением расширяется: первый снижается, второе растет. На выходе — идеальный ценовой шторм. Впрочем, Америку я не открыл, вы все это уже видели в отчетах Северстали и ММК.

🧐 В любой сделке всегда есть 2 стороны — покупатель и продавец. Причем, что интересно, продавец в момент реализации актива убежден, что это хорошая цена (иначе зачем продавать?), а покупатель, приобретая по этой же цене, уверен в обратном — что это отличная инвестиция. Вот такой вот парадокс, который связан с тем, что будущего никто не знает. Но давайте оценим, насколько выгодной стала реализация «Точка банка» для группы VK.

🧐 Напомню, VK купила 25% в Точке в конце 2023 года за 11,6 млрд руб. А сейчас продает эту долю за 21,2 млрд руб. Интерросу, который в дальнейшем планирует передать актив Т-Технологиям. Это уже минимум удвоение за 2 с небольшим года, но не забываем про дивиденды. За время владения компания получила 4,3 млрд руб. выплат от инвестиции.

📈 В итоге доходность сделки примерно 120% или более 50% годовых, весьма неплохо, учитывая текущую рыночную ситуацию. И, на мой взгляд, это довольно показательная история. Особенно если вспомнить, сколько критики было в адрес инвестиционной стратегии VK, к которой даже у меня были вопросики.

📉 25 год выдался не самым урожайным на прибыли. Сырьевая часть экономики оказалась под давлением крепкого рубля, а внутренний бизнес страдал от высокой ставки. Тем не менее, интересные дивидендные истории с двузначной доходностью на нашем рынке остались!

🧐 Сегодня я хочу усложнить задачу и помимо стандартных требований  (двузначная доходность, отсутствие проблем с долгом и прозрачностью выплат) добавить еще один критерий: ожидаемый рост прибыли за 26 год. Это резко сужает круг кандидатов!

👉 Сбер #SBER #SBERP

Уверен, что первая бумага быстро пришла вам на ум! Буду банален, но это снова Сбер. За 25 год банк заработал 37,8 рублей дивидендов на акцию (12% доходности). За первые 2 месяца 26 года Сбер нарастил прибыль на21,4% г/г. Уверенная траектория почти не оставляет сомнений, что выплата за 26 год будет выше, чем за 25. Думаю, что попадем в диапазон42-45 рублей (13-14% доходности). Более чем солидно для фишки номер 1 на рынке!

👉 Ленэнерго преф #LSNGP

Подробный разбор свежего РСБУ уже лежит в закрытом канале. Если кратко, то дивиденд за 25 год посчитан:36,7 рублей на акцию (11,5% доходности), а за 26 год по плану ожидается 47-49 рублей (14-15%) доходности. Более того, плановые темпы роста тарифов намекают, что и 27 год может оказаться урожайным! А практика показала, что компания достаточно точно попадает в прогнозы.

Российский рынок коллективных инвестиций в недвижимость постепенно расширяется. Если раньше большинство ЗПИФов были связаны с офисами, складами или торговыми центрами, то сейчас начинают появляться более нишевые истории.

✔️ Одна из таких – ЗПИФ «Термолэнд Капитал», который инвестирует в развитие сети городских термальных комплексов Termoland. Формат довольно необычный, поэтому давайте разберемся, как устроена эта модель и на чем здесь может заработать инвестор.

❓Что из себя представляет бизнес?

☝️ Termoland – федеральная сеть городских курортов с бассейнами, банями, SPA-зонами и зонами отдыха. Сейчас сеть насчитывает 15 действующих комплексов, а еще 8 находятся на стадии строительства. По итогам 2025 года комплексы посетили более3,3 млн человек, а выручка превысила 5 млрд руб. При этом темпы роста бизнеса довольно высокие — выручка увеличилась примерно на 150% за год.

✔️ Как выше писал, пока это нишевая история, всего в России работает около76 термальных комплексов, из которых примерно половина – сетевые проекты. На сам Termoland приходится примерно29% сетевого сегмента, что делает компанию одним из лидеров отрасли.

📉 По данным Forbes и INFOLine, в 25 году в России впервые с начала 2000-х сократилось число магазинов! В Москве количество торговых точек за прошедший год уменьшилось с 87 тыс. до 82,5 тыс., в Петербурге с 44 тыс. до 42,2 тыс. По стране ситуация аналогичная.

🤯 Закрываются магазины разного формата: у дома, супермаркеты, киоски, салоны одежды и связи. Неужели в экономике все настолько плохо? Да, проблемы есть. Но за массовыми закрытиями стоит две главные причины, одну из которых сложно назвать негативной!

📦 Я говорю про бурное развитие маркетплейсов и сервисов доставки. Спрос на торговые площади замещается спросом на склады.

📲 Для примера, в 25 году товарооборот Ozon (4,2 трлн рублей) опередил оффлайн выручку Х5 (4 трлн). А ведь помимо Ozon, есть еще более крупный WB, линейка форматов от Яндекса (Маркет, Лавка, Еда) и Сбера (Самокат, Купер, Мегамаркет) + собственные сервисы онлайн-доставки, которыми сейчас обзавелись многие крупные сети. С каждым годом электронная коммерция все сильнее давит на посещаемость физических магазинов и ТЦ.

🚀 Согласно статистике ДОМ.РФ, за первые 2 месяца 26 года выдача ипотечных кредитов выросла год к году на 84% в штуках и на 101% в деньгах. Цифры, на первый взгляд, парадоксальны. Как они были достигнуты?

✔️ В январе сработал эффект «последнего вагона» перед февральским ужесточением условий семейной ипотеки (один кредит на семью). В итоге, прирост по льготным программам за  2 месяца составил83% г/г в деньгах, даже несмотря на ожидаемый спад в феврале.

✔️ Что меня удивило больше — это рост спроса на рыночную ипотеку. В январе-феврале выдачи увеличились в 2,5 раза в штуках и 3,5 раза в деньгах! Нужно понимать, что здесь большую роль сыграла очень низкая база прошлого года (напомню, тогда мы жили с ключевой ставкой 21%). Сейчас мы находимся в самом разгаре цикла смягчения ДКП и люди постепенно ищут альтернативу дешевеющим депозитам.

❓Что дальше?

Все идет к тому, что объем льготных кредитов будет падать и постепенно замещаться рыночными программами по мере снижения ставки. Еще один всплеск спроса на семейную ипотеку может случиться перед введением дифференцированных процентов в зависимости от числа детей (в случае их утверждения).

📈 Еще пару лет назад история Fix Price выглядела почти идеальной. Сеть быстро росла, формат магазинов фиксированных цен набирал популярность, а инвесторы видели в компании перспективного игрока. И это логично, ведь в условиях низкого роста реальных доходов населения в те годы, дискаунтеры становились одним из наиболее востребованных сегментов, как продовольственного, так и не непродовольственного ритейла. Но как чувствует себя сейчас этот сектор?

📊 В последние годы ситуация объективно стала сложнее. Сам рынок магазинов фиксированных цен прилично замедлился. По итогам 2025 года его объем вырос всего на 1,2% и достиг 396 млрд руб. — после бурного роста прошлых лет это выглядит довольно скромно.

🧐 И данный тренд видим не только мы, но и сами компании, которые начинают структурные изменения внутри сегмента. Вышел интересный отчет информационно-аналитического агентства Infoline, который я для вас и разберу.

📊 Маркетплейсы продолжают отжимать долю рынка непродовольственного ритейла и оффлайн площадки здесь бессильны. Однако, продовольственные товары люди по-прежнему предпочитают приобретать оффлайн. Я пару раз сам заказывал продукты онлайн, фрукты часто приезжают не такие, как ты ожидал, а яйца вообще редко доезжают целыми ). Поэтому данный тренд косвенно подтверждается собственным опытом.

С максимумов конца января котировки акций Норникеля спикировали вниз на20%. Если же смотреть динамику с начала года, то просадка составляет 10%. Почему мы видим такую динамику, при том, что индекс Мосбиржи полной доходности с начала года вырос на2,7%? Попробуем сегодня разобраться.

📊 По финансовой части к компании вопросов нет. Выручка по итогам 2025 года выросла до$13,8 млрд (+10% г/г), EBITDA достигла $5,7 млрд, а рентабельность сохранилась на очень высоком уровне — около 41%. Чистая прибыль увеличилась до $2,5 млрд, а свободный денежный поток практически удвоился и составил $3,5 млрд.!

✔️ На фоне ударных результатов снизился и мультипликатор ND/EBITDA до 1,6x. Таким образом, долговая нагрузка вернулась к норме, свободный денежный поток кратно вырос, цены на корзину металлов Норникеля остаются высокими. И инвесторам логично ждать вознаграждение за длительное ожидание в виде дивидендов.

☝️Но именно здесь и кроется главная проблема. Несмотря на рост прибыли и сильный денежный поток, менеджмент вновь дает понять, что до выплат акционерам дело может не дойти. Формально причинами являются крупная инвестиционная программа, экологические проекты, модернизация производственных мощностей.

🧐 Российский рынок IPO постепенно начинает оживать, но инвесторы стали заметно осторожнее. После нескольких размещений, где ожидания не совпали с реальностью, рынок теперь внимательнее смотрит на качество бизнес-модели и устойчивость прибыли, а не только на красивые презентации про рост.

📣 Мне удалось посетить мероприятие FabricaONE.AI, которое было посвящено как раз результатам за 2025 год и потенциальному публичному размещению. Сегодня поделюсь с вами ключевыми моментами и цифрами, на которые стоит обратить внимание.

☝️ Напомню, FabricaONE.AI — компания, которая развивает решения в области цифровой трансформации и искусственного интеллекта. И да, сейчас только ленивый не использует аббревиатуру ИИ в своих презентациях, но данный бизнес действительно на этом зарабатывает.

📊 По итогам 2025 года выручка группы составила 25,5 млрд руб. (+12,9% г/г), из которых около 15% пришлось на ИИ. Скорректированная EBITDA выросла даже быстрее — до 4,8 млрд руб. (+21,7% г/г) при маржинальности 18,8%, что весьма неплохо для данного сектора. Чистая прибыль составила около 3 млрд руб. (+4,6% г/г), а долговая нагрузка остается минимальной — чистый долг / EBITDA около 0,28x, что для технологического сектора вполне консервативно.

🧐 На российском рынке IPO в последнее время новостей немного. Поэтому каждое новое размещение автоматически оказывается в центре внимания инвесторов. На днях о планах выйти на Московскую биржу объявила B2B-РТС – крупнейшая российская электронная торговая платформа для бизнеса и государства.

📲 Мне удалось принять участие в звонке с эмитентом и задать некоторые вопросы. Сегодня для вас подробно разберу, что из себя представляет бизнес и чего стоит ждать в среднесрочной перспективе.

📊 Компания работает на довольно специфическом, но при этом растущем рынке –электронных закупок. Через такие платформы проходят государственные (включая закупки госкомпаний) и коммерческие закупки, где встречаются заказчики и поставщики. Чем больше участников и сделок проходит через систему, тем выше доходы площадки.

И именно поэтому такие бизнесы часто обладают очень высокой рентабельностью.

📈 Финансовые результаты это подтверждают. По итогам 2025 года выручка компании составила около 9,4 млрд руб., а EBITDA — около 4,9 млрд руб. Маржинальность по EBITDA при этом превышает52% — показатель, который чаще встречается у платформенных бизнесов, чем у классических сервисных компаний.