Сегодня мы снова обсудим судьбу ключевой ставки и рубля. Вопрос, стоит ли сейчас покупать доллар или нет — вечный. А понимая динамику ставки, вы можете грамотно управлять портфелем облигаций.

Наши выводы:

• В декабре мы увидим повышение ставки. Но новый штамм внес неопределенность того, с каким шагом это будет сделано. Мы полагаем, что это может быть либо +100 бп, либо +50 бп. Все будет зависеть от самых актуальных данных по Омикрону.
• Рубль имеет потенциал укрепления. К концу года ожидаем укрепления в сторону 72 рублей за доллар.

Теперь по порядку.

Сценарии ключевой ставки

Базовый сценарий

Повышение на 100 бп до 8,5% на заседании 17 декабря. Такой подъем уже заложен в цены ОФЗ. Так, доходность 2-летних ОФЗ — 8,6%.

Также такая ставка дает положительную реальную ставку на конец 2021 года, так как инфляция прогнозируется в районе 8,0-8,1%.

Аргументы за повышение ставки:

1. Инфляционные ожидания остаются вблизи 5-летних максимумов.

( Читать дальше )

Активы на международных рынках продолжают развиваться в рамках моей прогнозной линии (см. вот тут):
— американские акции в тренде вниз (хотя сегодня и растут на фьючерсах);
— российские акции развивают рост;
— нефть смотрит на $78.

Самая интересная ситуация — в нефти: после пролива на $10 на Omicron в ней резко выросла волатильность, и несмотря на то, что многие игроки были готовы покупать фьючерсы в преддверии ОПЕК по $70, снизились лимиты риска + перед экспирацией выросли продажи фьючерсов теми, кто хеджировал риски.

В итоге, несмотря на позитивный фон, вчера нефть падала к $67-68, и только после этой капитуляции начался рост. Я считаю, у него есть хорошие шансы на развитие, т.к. газ в Европе все ещё выше $1000, и покупка нефти, чтобы топить мазутом, актуальна вплоть до $95 по BRENT. Также рынок в бэквордации, что говорит за быков и контроль ОПЕК над ситуацией.

Вышли 2 важные новости:
— Pfizer эффективен от Omicron (хоть и чуть ниже, чем от Delta);
— Пауэлл признал, что инфляционные риски не временные и готов рассматривать сворачивание QE быстрее.

( Читать дальше )

Российские акции показывают рекордную за этот год волатильность в последние две недели на фоне целого ряда глобальных и локальных факторов.

Долгосрочные факторы:

• Ожидания по сворачиванию QE и поднятию ставки ФРС уже во 2П 2022 года -> будет меньше ликвидности на рынках, а значит, при прочих равных, ниже мультипликаторы, и ЕМ попадают первыми под раздачу как менее ликвидные рынки (а управляющие в такой ситуации предпочитают сидеть в ликвидных активах)
• Ожидания по замедлению роста экономики США и ЕС в 2022-м году на фоне исчерпания избыточного потребления, вызванного стимулами и дефицита товаров и компонентов по многим цепочкам поставок (который, кстати, тоже был вызван стимулированием)

Локальные триггеры:

• Геополитическая напряженность, раздутая западными СМИ (похоже, она уже уходит из новостной повестки Bloomberg и CNBC)
• Падение цен на нефть на фоне планов продажи нефти из SPR и рисков новых локдаунов из-за Омикрона (нефть уже заложила сценарий марта 2020-го года, когда упала на 10% в пятницу)

( Читать дальше )

Omicron — интересная вещь: с появлением вируса растут шансы на то, что ФРС не будет спешить с поднятием ставок и сокращением QE, как хотела, т.к. снижаются краткосрочные инфляционные риски — нефть падает, это снизит пыл роста а CPI.

Такая же логика и для ЦБ РФ: нефть это все-таки важный драйвер инфляции во всем мире, и сделав повышение в декабре, можно взять паузу. Вчера мы уже наблюдали осторожные покупки в длинных ОФЗ, доходность их снизилась с 8,66% до 8,56%. Я прикупил фьючерсами ОФЗ в нашем сервисе на российский портфель.

С другой стороны, если ФРС затянет с печатанием денег и будут какие-либо локдауны, это снова убьет спрос на услуги и повысит дефицит товаров, что создает инфляционные риски в долгосроке. Иными словами, короткие ставки в декабре будут иметь тенденцию держаться, а длинные могут подрасти. Подтверждение такого хода событий мы увидим по заседанию ФРС в середине месяца.

В остальном рынки пока не позитивны:
— в США вчера на снижении волатильности выкупили немного фишки, но с утра там продолжилась продажа;

( Читать дальше )

Страны ОПЕК+ с 2020 года ограничивают предложение на рынке нефти в рамках сделки по сокращению добычи, которую они сейчас постепенно восстанавливают, из-за чего на рынке сохраняется дефицит нефти, а цены на уровне 70-80$.

Но в конце ноября США и ряд других стран-потребителей нефти заявили, что будут продавать нефть из стратегических резервов, чтобы снизить цены. А затем в Африке был обнаружен новый штамм коронавируса омикрон, более заразный, чем дельта, из-за которого цены на нефть уже снизились в пятницу.

В этой статье мы разберем, что:

• продажи нефти из резервов увеличат предложение на 0,3 млн барр./сутки;
• из-за нового штамма омикрон спрос может снизиться на 0,7 млн барр./сутки;
• ОПЕК+ может приостановить восстановление добычи, чтобы компенсировать эффект от омикрона и продажи из резервов, но если продолжит увеличивать добычу — цены на нефть краткосрочно снизятся;
• в итоге баланс изменится с дефицита на профицит на горизонте зимы, что приведет к понижению прогнозов по ценам на нефть на эту зиму, несмотря на актуальный в Европе энергетический кризис.

( Читать дальше )

В понедельник, 22 ноября 2021 года, президент США Джо Байден выдвинул на повторный срок Джерома Пауэлла в качестве главы ФРС. В неспокойные для рынка времена инвесторы предпочитают преемственность и стабильность. В связи с этим можно сказать, что туман неопределенности действий ФРС по нормализации денежно-кредитной политики в 2022 году стал менее густым. Поэтому мы решили разобраться в ситуации более детально.

В статье мы расскажем, что:

• Пауэлл был не единственным кандидатом на роль главы ФРС;
• Джо Байден выбрал преемственность и стабильность;
• Доходность 10-летних облигаций в США может достичь 2% годовых;
• Акции с перегретыми мультипликаторами держать опасно.

Двое из ларца не одинаковых с лица

Джером Пауэлл был не единственным кандидатом на пост главы ФРС на последующие 4 года. Его основным соперником выступила член Совета управляющих ФРС Лаэль Брэйнард, которая была в последствии выдвинута на должность заместителя председателя Совета управляющих ФРС, вторую по значимости экономических должностей в США. Однако финальное слово теперь за Конгрессом США. Мы ожидаем, что с высокой долей вероятности обе кандидатуры будут одобрены.

( Читать дальше )

Сейчас наметилось интересное противостояние: ОПЕК+ хотел повышать добычу, но тут вклиниваются и те, кто ее потребляет с продажами из SPR. Хотя эти продажи небольшие и сейчас в ноябре не портят картину, в декабре ситуация становится более шаткой.

Вчера вышли такие прогнозы ОПЕК по избытку нефти на рынке:
— 400 тыс. б/д в декабре 2021
— 2,3 млн б/д в январе 2022 
— 3,7 млн б/д в феврале 2022

Рейтинг Байдена сейчас супернизкий — 38% — и ему нужны очки. В этой связи:

• на днях Байден уже хвастался своей коалицией по продаже нефти из резервов, чтобы записать за собой успехи в сдерживании инфляции в США;
• думаю, он тащит одобрение пакета $1,75 трлн госрасходов всеми правдам и неправдами (и к 3 декабря его скорее одобрят, чем не одобрят).

Учитывая ещё и локдауны в Европе, а также консенсус в ОПЕК+ (Россия может хотеть насолить США, Сауды вряд ли пойдут против США, а Кувейт и проч. ещё более прозападные), скорее всего, в декабре добыча ОПЕК+ будет повышена, и это конечно негатив для рынка нефти.

( Читать дальше )

• Индекс ОФЗ (RGBI) падает с 22 мая 2020 года. С начала 2021 года и по сегодняшний день снижение составило 13,7%, и сейчас значение индекса ниже дна марта 2020 года.
• Индекс корпоративных облигаций (RUCBITR) находится в нисходящем тренде с 6 января 2021 года, потеряв за год 1,8%.

Это большая картинка.

Давайте приблизимся и посмотрим на результат индексов за текущий месяц (ноябрь 2021):

• RGBI снизился на 0,9%. При этом со 2.11 по 11.11 был отскок на 1,1%, а затем снижение на 2% к 22.11.
• RUCBITR снизился на 0,6%. При этом со 2.11 по 8.11 был отскок на 0,3%, а затем снижение 0,9% к 22.11

В сегодняшней статье мы разберем:

• причину отскока в ноябре;
• причину дальнейшего обвала;
• можно ли сейчас покупать ОФЗ.

 

Причина — обострение геополитических рисков

Начнем по порядку. Для наглядности вот график индекса RGBI за ноябрь.

Отскок на 1,1% начался с данных по недельной инфляции от 3.11, которые показали замедление по всем фронтам.

( Читать дальше )

Иногда полезный трюк — это перевернуть мысленно шахматную доску и подумать за соперника. Попробуем проделать это с рынками, посмотрев на сторону медведей:

• ранее они очень много заработали и зафиксировались (по статистике РТС это так);
• акции РФ сейчас дают апсайд 20-30% и дивиденд 6-12% на десерт, оценены дешево очень многие;
• нерезиденты после недели продаж 22 ноября провели покупки в СБЕРе, ГАЗПРОМе и ЛУКОЙЛе.

Соответственно, если сейчас мысленно шортить РТС, то время играет против тебя — нужны новости о санкциях (но повода нет), нужны новости о том, что танки и вертолеты пошли на Донбасс или что-то ещё пожестче: чтобы напугать рынок сильнее прежнего, нужны действия.

Чем дольше таких новостей не поступает, тем больше будет запоздалых покупателей, готовы купить первую же коррекцию, и тем самым бьющих по больному. То же самое с рублем: доходности ОФЗ 8,6-8,7% на дальнем конце кривой уже дают риск-премию к 8,5% ставке от ЦБ РФ, доллар вырос к 75 и иностранцы на низком старте к покупке ОФЗ.

( Читать дальше )

За последние 5 торговых дней российский рынок рухнул на 10%. Фон: новости в западных СМИ о будущем вооруженном конфликте между Россией и Украиной, небольшая коррекция в нефти, обновляющий максимумы S&P 500. Интересно, что похожую на российский рынок динамику показал индекс акций Саудовской Аравии Tadawul, который тоже начал свое падение 11 ноября.

Почему упал наш рынок

Это связано с последовательной серией новостей западных СМИ о планирующейся атаке РФ на Украину (11 ноября вышла первая новость). Washington post ссылался в качестве аргумента на посты из соцсетей с военной техникой.

Эти новости выходили в Bloomberg и были остро восприняты инвесторами, которые начали паническую продажу акций. Паника достигла апогея в этот понедельник, когда на той же самой новости, сформулированной по-другому, наш рынок упал на 5%+ в долларах за один день.

( Читать дальше )