За последние 3 месяца значительно поменялась экономическая конъюнктура для российских компаний, и впереди остается еще ряд серьезных рисков. Большой тренд, который нельзя не учитывать при принятии инвестиционных решений, — тренд на сокращение торговли между Россией и странами ЕС: уже ряд товаров под ограничениями.

На наш взгляд, самое большое и вероятное событие в ближайшем будущем — решение по отказу от российской нефти большинством стран ЕС.
Последствием будет сокращение экспорта из России, и, как следствие, давление на курс рубля.

Новая реальность — российские компании будут перестраивать торговлю с рынков сбыта Европы на другие рынки сбыта (преимущественно Китай), при этом курс рубля будет ослабевать.

Разберемся, из каких акций формировать портфель в таких условиях.

1. Разумно формировать портфель из двух групп активов: экспортеры и компании, ориентированные на внутренний рынок. Таким образом мы смягчим валютные риски (если рубль слишком крепкий, внутренние игроки будут хорошо себя чувствовать, если рубль ослабнет, экспортеры принесут большую прибыль).

Евросоюз готовит шестой пакет санкций, в который планируется включить эмбарго на российскую нефть. Но Венгрия уже несколько раз блокировала решение об эмбарго. В этом посте мы разберем, будет ли введено эмбарго и когда европейские страны могут отказаться от российской нефти.

В этом посте:

• ЕС планирует отказаться от российской нефти до конца года;
• Венгрия и Словакия в значительной степени зависимы от российской нефти;
• ЕС может до конца года постепенно компенсировать отказ от российской нефти.

ЕС планирует отказаться от российской нефти до конца года

В начале мая председатель Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен анонсировала шестой пакет санкций, в который входит отложенное эмбарго на поставки российской нефти. ЕК планирует запретить импорт российской нефти в течение полугода (до конца 2022 года) и ввоз нефтепродуктов в 2023 году.

По данным NBC и The New York Times, запрет на импорт российской нефти будет поэтапным. Также, по данным The New York Times, Еврокомиссия может разрешить Венгрии и Словакии не присоединяться к нефтяному эмбарго или предложить им длительный переходный период для отказа от российской нефти.

Именно этот «коктейль» мы сейчас наблюдаем, и факты говорят в пользу того, что он может продолжать продавливать индекс Мосбиржи ниже. В чем суть:

Нефть Urals торгуется по $78, что дает рублевую бочку порядка 5,000Р — учитывая эмбарго на горизонте 6 мес., а также вынужденное выключение части НПЗ, работавших на Европу (а часть продуктов от них шла в Россию, но нельзя выключить только часть НПЗ), очевидно большое снижение доходов нефтянки.

Пока продается 80% валютной выручки, импорт не перестроился, Сбер из-за санкций как и Альфа вынужден избавляться от части долларовых активов, перекос на валютном рынке слишком большой — поэтому пока доллар падает неуклонно, и хотя это рано или поздно пройдет, для рынка акций экспортеров в моменте это оч. плохо.

В таких условиях и в условиях обострения внешней политики, на мой взгляд, шансы высоки, что нервы инвесторов дрогнут и рынок сходит ниже. Защитной гаванью выступят НЕэкспортеры: Магнит, Белуга, Позитив, МТС, ИРАО и другие. Якорем для некоторых из этих бумаг могут стать дивиденды, хотя от снижения рынка они, как правило, полностью не спасают.

Исходя из расширенных комментариев и прогнозов ЦБ, которые я изучил на днях (опубликованы в нашем LIVE), реализация прежних прогнозов IH по курсу доллара откладывается из 3-4 кв. 2022 ещё дальше, а средний курс рубля будет в нормальных условиях порядка 70-90Р.

Это вносит изменения в наши оценки и приоритет акциям по секторам, но, с другой стороны, мне гораздо больше нравится, когда ясности становится больше — так проще зарабатывать, чем когда все висит в непонятках.

Ранее я отмечал, что жду крепкий рубль в краткосроке (правда, не думал, что прямо настолько — ждал действий ЦБ), Ш рост рынка акций экспортеров в России — это 2П 2022.

Итак, как я теперь понимаю действия ЦБ:

1) ЦБ сейчас не может покупать валюту для ФНБ и не собирается этого делать до 2025 года. Соотв. валюты будет конвертироваться в рубль, обеспечивая сильный рубль и возможность импортерам продуктов работать и избежать дефицита, а производителям — осуществить техперевооружение.

Инвесторы продолжают активно следить за действиями ФРС, несмотря на активное недоверие к регулятору. ФРС стоит на распутье двух дорог: немедленная рецессия или отложенная.

В сегодняшней статье мы рассмотрим, что:

— динамика ВВП США за 1 кв. напугала ФРС;

— ФРС действует менее решительно, чем закладывал рынок;

— ФРС не имеет механизмов против логистических проблем и шока предложения;

— политика ФРС только поддержит рост ставок по ипотекам в США.

ФРС выбрал мягкий сценарий

4 мая прошла пресс-конференция FOMC, на которой объявили о повышении ставки на 0,5%. Сейчас ставка ФРС составляет 1%. Рынок ожидал более решительных действий от регулятора — повышения ставки на 0,75%. По крайней мере на 22 апреля рынок закладывал почти 90% вероятность подъёма на 0,75%:

В апреле повышение ставки на 0,75% казалось логичным, так как мартовская инфляция составила 8,54%. Но на политику ФРС повлиял один важный фактор.

В ситуации высокой неопределенности российским компаниям логично сохранять запас ликвидности (копить ден. средства), чтобы быть финансово устойчивыми, поэтому они начинают отменять или откладывать дивиденды. Кроме того, часть компаний технически не могут провести выплаты, так как их материнские компании находятся за рубежом, а на Мосбирже обращаются расписки или иностранные акции.

Есть вероятность, что некоторые компании не будут отменять или переносить выплаты. При этом базово мы не ждем выплаты дивидендов и считаем разумным в текущих условиях оценивать компании, исходя из перспектив бизнеса.

В статье:

• Какие компании могут выплатить дивиденды в 2022 г.; 
• Какие из компаний уже объявили о том, что отменяют или рекомендуют выплатить дивиденды.  

Многие компании отказываются от выплаты дивидендов на фоне неопределенности 

Ряд российских компаний сообщил о том, что от див. выплат или переносит их. К таким компаниям относятся:

• НЛМК
• Северсталь
• Полиметалл (иностранные акции)
• Распадская
• Магнит
• Fix Price (ГДР)
• X5 Retail Group (ГДР)
• Русагро (ГДР)
• Черкизово
• Мосбиржа
• Энел
• Юнипро
• ЛСР
• Эталон
• Мать и дитя (ГДР)
• ЕМС (ГДР)

У разных нефтегазовых компаний есть свои особенности, которые стоит учитывать при оценке и инвестировании. В этом посте мы разберем, на что важно смотреть при оценке нефтегазовых компаний.

Факторы, которые стоит учитывать:

• география активов;
• транспортные возможности;
• проекты роста;
• планы по инвестпрограмме.

География активов

Российские компании добывают нефть и газ в основном в России. При этом у них есть зарубежные проекты в других странах. Международные проекты по добыче находятся не в западных странах, и сейчас не попадают под риски заморозки или изъятия.

С другой стороны, в этих странах не всегда стабильная политическая обстановка, и это может быть риском приостановки добычи на проекте. Например, у Татнефти были заключены договоры на разработку месторождений в Ливии и Сирии, но из-за военных действий в этих странах разработку месторождений пришлось прекратить. Компания приостановила работы в Сирии в 2011 году и в Ливии в 2014 году, а возобновила геологоразведку в Ливии только в 2021 г.

Один из самых работающих методов снижения рисков в инвестициях при потенциально той же доходности — грамотная диверсификация. С учетом текущих реалий, когда часть активов российских инвесторов заморожена или рискует быть заморожена, нужно вносить свои коррективы в структуру портфеля, и об этом мы сегодня поговорим.

Частые ошибки новичков — «зайти на все» или просто покупать акции в портфель в случайном порядке. Мотивы подобного риска вполне понятны — скорее всего, вы уверены (еще хуже — надеетесь), что бумага «выстрелит». Но, как говорится, не стоит класть все яйца в одну корзину. Об этом мы поговорим дальше.

Какая бывает диверсификация? Классификаций можно придумать много, а на практике самые полезные виды:

• по брокерам
• по валютам
• по классам активов
• по стилям компаний (рост/стоимость)
• по секторам

Разберемся с каждой из них по очереди.

Диверсификация по брокерам

В теории в случае банкротства брокера клиентам ничего не грозит, потому что брокер не должен смешивать свои активы со средствами клиентов, и учет клиентских бумаг и средств должен вести на сегрегированных счетах. Но в кризисной ситуации мы увидели, что брокер Универ Капитал распродал активы клиентов для исполнения собственных обязательств, а затем попросил признать себя банкротом и попросил ЦБ о санации (ЦБ согласился).

После санкций крупные золотодобытчики в РФ столкнулись с различными сложностями: возможное разделение активов у Полиметалла, возможный дефолт Петропавловска из-за проблем с реализацией золота и возможный дисконт продаж золота у Полюса.

В этом посте поговорим о:

• возможных рисках у крупнейших золотодобытчиков;
• наших прогнозах по производственным показателям;
• нашем выборе перспективного золотодобытчика.

Полюс может перенаправить потоки золота в другие страны, если коммерческие банки будут просить большие скидки на золото

Как правило, схема продажи золота компаниями такая: золотодобытчики продают золото коммерческим банкам, а эти банки продают золото физическим лицам, либо Центробанку.

25 марта ЦБ заявил, что будет покупать золото у коммерческих банков по цене 5000 руб. за грамм или ~155 500 руб. за унцию. Текущая цена золота составляет ~1 910 $/унц. или 139 350 руб./унц. Ниже представлена таблица цен на золото в рублях в зависимости от курса доллара и цены на золото в долларах. Если цены на золото будут выше 155 500 руб. за унц., то коммерческие банки, вероятно, будут требовать скидки от золотодобытчиков. Полюс реализует всю свою продукцию внутри страны. Однако мы считаем, что в случае большого дисконта при реализации золота, Полюс сможет перенаправить свои потоки в Азию. Годовое производство золота (80–85 тыс. т.) может быть перевезено 1–2 грузовыми самолетами или 10–15 пассажирскими коммерческими рейсами.

Сегодня на российском рынке акций ничего нового, а вот ЦБ приподнёс сюрприз, снизив ставку не до 15%, а даже до 14%. В общем-то, они боятся за шок предложения, этот шок есть, и это видно из комментариев ЦБ:
— полбеды, если спрос упал (можно дать людям денег и удешевить кредит),
— но вот когда падает предложение, это самая негативная инфляция.

Для рынка остается загадкой, что будет с дивидендами Газпрома, — заплатят ли 1,08  трлн (по сути Газпром даст в бюджет в таком случае за себя и за Сбер, как в тучный год) или выплаты модифицируют. Если дадут не 20%, то падет надежда многих трейдеров.

Тот же Магнит решил пока не платить, т.к. хочет понять, каковы условия бизнеса (хотя доходы бизнеса бумят, инвестпрограмма подморозилась, кэш вырос  / исходя из нашего общения с компанией, очевидно, может потребоваться больше оборотки или ещё чего-то, и финдиректор предпочел не тратить кэш, пока не будет больше ясности).

• В этом контексте возможно, что лишь часть дивидендов компании выплатят разом или вообще отложат все целиком, а потом по итогам 1П или 9 мес. 2022 деньги догонят акционеров (хотя конечно тогда пока что рынок загрустит).
• Рынок акций пока что смотрит на курс доллара. ЦБ на конференции сегодня указал, что рассматривает возможность снизить 80% обязательно продаваемой валютной выручки до 50%.