Сейчас у всех на слуху инфляционные ОФЗ, потому что в России сильно разогналась инфляция. И считается, что это top pick на сегодняшний день. Отчасти, мы согласны с этим, но есть и свои нюансы.

В этой статье мы расскажем вам о том, что из себя представляют инфляционные ОФЗ, как они работают и имеет ли смысл их сейчас покупать.

Линкеры

ОФЗ-ИН — это официальное название гособлигаций с Индексируемым Номиналом. Такие ОФЗ начинаются на 52ХХХ. Выпускаются Минфином РФ, как и другие ОФЗ. Купоны по ним платятся 2 раза в год. На рынке их называют линкерами.

На Московской бирже сейчас торгуется 4 выпуска:

Купонная ставка маленькая и одинаковая у всех выпусков — 2,5%. Но т.к. номинал всегда прирастает на значение инфляции, то купон в рублях тоже растет.

Как происходит индексация номинала

Номинал индексируется на темп роста инфляции с задержкой в 3 месяца.

На фоне санкций ЕС и США, а также обсуждения ЕС нефтяного эмбарго, стал актуальным вопрос, возможно ли перенаправить поставки нефти в Азию. Мы пришли к заключению, что с этим могут быть сложности.

В этом посте:

• Российский танкерный флот может обеспечить перевозки нефти морским путем в текущих объемах (около 2.3 мбс);
• Но для перенаправления нефти в Китай потребуется около 80 танкеров VLCC, которых нет у России;
• На строительство танкера VLCC уходит около 2 лет;
• Без новых танкеров можно перенаправить 1 мбс нефти в Китай (40% экспорта в Европу и США), но большинство российских танкеров – класса Aframax, и транспортировать нефть на них на такое расстояние может быть невыгодно;
• В итоге около 1.6 мбс (60% экспорта в Европу и США) или больше не получится перенаправить без новых танкеров.

Российский танкерный флот может обеспечить перевозки нефти морским путем в текущих объемах

В 2021 году Россия экспортировала 4.6 млн барр./сутки (мбс) нефти и 2.9 мбс нефтепродуктов (всего – 7.5 мбс). На Европу и США пришлось 57% экспорта – около 2.6 мбс нефти и 1.6 мбс нефтепродуктов (всего 4.3 мбс). В Китай в прошлом году было поставлено около 80 млн тонн (1.6 мбс) нефти из России.

После событий 24 февраля финансовая отрасль начала испытывать трудности ликвидности в связи с большим оттоком депозитов со счетов. Чтобы иметь необходимую подушку безопасности и поглотить возможные убытки из собственного кармана, для банков установлены определенные уровни капитала, ниже которых регулятор не даст опуститься финансовой организации. 

В этом посте мы рассмотрим: 

• что такое уровень достаточности капитала и какой существует норматив;
• как изменялся уровень капитала у российских банков;
• какие уровни мы ожидаем в этом кризисе.

Что такое уровень достаточности капитала?

В случае кризисных ситуаций банки прибегают к собственному капиталу для покрытия возможных убытков. Чтобы выдержать такие трудности и поддерживать дальнейшую операционную деятельность, банку необходимо обеспечивать себя определенным уровнем собственного капитала. Такой уровень называется уровнем достаточности капитала и рассчитывается как соотношение капитала к взвешенным по риску активам (формула = капитал банка / RWA ). 
Для начала разберемся с числителем. Существует несколько уровней достаточности капитала, но основной из них это капитал 1-го уровня, который включает:

Сегодня на рынке акций мощно льют (продают) ADR, и рынок не успевает подставлять ведра на покупку. Оно и не удивительно: огромная часть денег заморожена, и обороты акций на Мосбирже упали примерно вдвое (в валюте и др. все не так плохо).

При этом, учитывая, что продают, участники рынка говорят о 2 причинах:

А) Сегодня до 23:59 инвесторам из Альфы нужно перевести свои зарубежные активы (ADR, GDR, иностранные акции) или продать, и уже не все брокеры принимают.

Немало бумаг, скорее всего, просто продается по любой цене.

Б) Ввиду расконвертации ADR, ряд участников покупает на внебиржевом рынке их (либо на кредитные деньги, либо продавая имеющиеся бумаги голубых фишек, на которые и покупает ADR с перспективой конвертации после 5 мая).

Это тоже навес, но в голубых фишках. Он меньше, поэтому Сбер и Газпром не так валят, как Polymetal, Yandex и Тиньков (фишки ликвиднее).

Учитывая такой ход событий, логично, что сегодня целый день рынок может быть под давлением в расписках, а по фишкам и до майских (там наш ориентир 90-100Р по Сберу). А расписки… они могут и +10-15% сделать завтра утром, когда с рынка уйдет каток срочных продаж.

Что-то похожее сейчас с долларом: ниже 70Р вряд ли государство будет бездействовать, но пока экспорт и импорт без изменений, и в валюте не будет тренда вверх.

MARKET IS A VOTING MACHINE

Рынок жилья в США остается горячей темой в связи с тем, что стоимость домов в США и аренды увеличивается рекордными темпами. В первую очередь это обусловлено крайне быстрым снижением запасов домов на продажу и логистическими проблемами внутри США (отсутствие свободных траков для доставки строительных материалов), что подталкивает девелоперов и дальше повышать цены вверх. Однако рынок собственного жилья и арендного жилья взаимосвязаны. Недоступность домов подогревает и без того высокий спрос на съемное жилье. Поэтому мы решили разобраться, что ожидать от рынка недвижимости в США и почему он важен с точки зрения инфляции.

В статье мы расскажем, что:

• рынок домов в США остается горячей темой;
• спрос на дома может снизиться на фоне роста ставок по ипотеке;
• домохозяйства в США переключаются на съемное жилье;
• инфляция в США останется высокой надолго.

Рынок домов в США остается горячей темой

Цены на недвижимость в США следуют базовому принципу спроса и предложения. Если есть недостаток предложения — цены вверх, избыток — цены вниз.

Сегодня утром мне в голову пришла в голову мысль суперкороткого поста — о том, какие консолидации возможны на нашем рынке. Привожу вам 3 возможных сделки и их обоснование:

А) ЭНЕЛ и ЮНИПРО ищут покупателей (а возможно и КВАДРА, доля в ТГК-1). В общем-то давно собственники (европейские энергокомпании) хотели продать свои дочки в России, но антимонопольное законодательство не давало возможности — если Газпром или Интер РАО покупали эти акции, то становились доминирующим поставщиком в том или ином регионе.

Сейчас ситуация изменилась:
— политика говорит за то, что антимонопольные вещи не так важны (их уже перешагивал ГАЗПРОМ, покупая МОЭК)
— ГАЗПРОМ теряет долю рынка газа в Европе, и у него встает вопрос куда девать газ? — в свете этого он может просто банально поглотить энергокомпанию-потребителя (Квадру, Юнипро) и отжать сбыт у Новатэка
— Юнипро и ЭНЕЛ вероятно готовы продавать недорого, лишь бы выйти
— Финские инвесторы держать долю в ТГК-1 (остаток у ГапромЭнергоХолдинга) — эта доля также может быть продана
— активы Энел больше подходят Интер РАО (т.к. географически близки и в них есть инвестпотенциал в части ветропарков)

Сегодня, кажется, смешалось все в российских акциях — кони, люди:

— ни на чем вчера выросли акции энергетики и их слили обратно на 18% за сегодня
— скоро делистинг расписок (например, OZON и Tinkoff) и, как я понимаю, некоторые фонды вынуждены от них избавиться — вот и льют по -7..9%
— банки РФ (СБЕР, ВТБ) наконец-то стали торговаться с апсайдом (ранее они торговались выше справедливых цен) — думаю, им падать ещё 10-20%
— ненефтяные экспортеры и Магнит торговались в рамках приличного, как и положено
— а вот ЛУКОЙЛ терял до 8% на том, что у него в Европе заметная часть бизнеса, и эмбарго на нефть в ЕС для него крайне болезненно. Другая нефтянка тоже
— почему продают Новатэк (который стоит около 1.5х-2х EBITDA и возит СПГ собственным флотом) — загадка. Это наверное самая недооцененная акция на рынке сейчас

При этом новости по экономике идут в рамках наших прогнозов.

I. Ритейл в порядке:
— X5 показал рост Like-4-like продаж на 11.7% в 1 кв. 2022. Продажи растут, CAPEX вероятно снизят — так что у компании образуется значительный свободный денежный поток

На фоне западных санкций растет важность китайского рынка сбыта для российского газа. Газпром в феврале 2022 г. заключил новый контракт с китайской CNPC на поставки газа с Дальнего Востока на 10 млрд кубометров в год в течение 25 лет. Есть мнение, что в текущей ситуации российский газ будет продаваться в Китае с дисконтом к европейским ценам.

В этом посте:

• Сейчас Газпром продает газ в Китай по контракту, заключенному в 2014 году;
• Принцип ценообразования по контракту соответствует ценообразованию в Европе;
• В 2020 году цены поставок газа Газпрома в Китай были ненамного выше цен в Европе;
• Пока нет подтвержденной информации о том, что цены на газ в Китае ниже цен в Европе;
• Ожидаем, что цены реализации Газпрома в Китае не будут существенно ниже европейских.

Цены на газ для Китая определяются аналогично европейским контрактам

Сейчас Газпром поставляет в Китай газ по трубопроводу «Сила Сибири» по контракту, заключенному в 2014 году. Контракт предполагает поставку с 2019 года в течение 30 лет 38 млрд кубометров газа в год. РФ и Китай также прорабатывают проект газопровода «Сила Сибири-2» через Монголию мощностью 50 млрд кубометров в год. Строительство нового трубопровода планируется начать в 2024 году, а запуск может состояться в 2027-2028 гг.

В нынешней геополитической обстановке наибольший удар взяла на себя финансовая отрасль России. Центробанк ожидает убытки в размере от 3,5 до 5,8 трлн руб. для банковской сферы в 2022 году, что составляет около 40% от всеобщего капитала банков. Но как экономические кризисы влияли на отрасль раньше, и на что обратить внимание сейчас?

В этой статье мы рассмотрим:

• как банковская отрасль связана с экономической ситуацией в стране;
• какие ключевые показатели находятся под ударом во время кризиса;
• что мы ожидаем от текущего кризиса.

Как банковская отрасль связана с экономической ситуацией в стране

Финансовая отрасль напрямую зависит от состояния экономики. При растущей экономике (растет реальный ВВП и реальные доходы населения) растут и доходы банковской отрасли. Такое происходит из-за укрепления банковского баланса — население и корпорации кредитуются, чтобы ускорить экономический рост. Поскольку большая часть активов банка состоит из займов, то эта зависимость видна на графике ниже.

Столько активности в России, что могло показаться, что наша команда не следит за другими рынками. В принципе, отчасти там и правда не требовалось много активности — в марте мы прогнозировали снижение рынка, и оно просто шло. Чтобы зарабатывать, достаточно было просто ждать, и цены снижались сами.

Однако ничего не длится вечно, и мы видим на рынке США предпосылки к интересной динамике:
— рынок уже готов морально к чуть ли не 8 повышениям %% от ФРС и изъятию ликвидности
— в номинале ВВП и траты американцев растут
— sentiment (настроения) крайне медвежьи = на этом можно вырасти на 2-4 недели
— Китай пытается подогреть свою экономику, и поэтому вероятно откажется от тактики суровых локдаунов

Но есть одно важное НО: инфляционные шоки. Уже больше месяца нефть уже ушла за $100+, газ тоже взлетел, и зерно… в общем, из кармана населения расходы вымываются на базовые товары и commodities, из которых их производят.