Ждал решение по ставке, чтобы собрать мысли по рынку в один пост. В итоге ЦБ оставил ее на уровне 14%, и, на мой взгляд, это вполне логично.

Инфляция замедляется, но пока недостаточно уверенно, бюджетный дефицит за январь-август уже заметно превысил годовой план, а впереди остаются дополнительные проинфляционные факторы — рост тарифов и бензина. Августовский профицит бюджета выглядит позитивно, но одного хорошего месяца для смены курса явно мало. Поэтому сейчас ЦБ, похоже, предпочитает не спешить со снижением, чтобы через несколько месяцев не пришлось разворачивать политику обратно.

В целом, все в рамках ожиданий и в контексте активов мало, что меняется, по прежнему фикс облигации чувствуют давление, а короткие флоатеры вполне себе актуальны. ОФЗ по традиции слегка припадают, хотя с аукционами ожидалось, что все будет сильно хуже. Акции на гео-позитиве и нефтянке растут, но боковым зрением смотрят на ставку, которая давит на них. Ну а доллар с юанем еще немного поукрепляются на пару процентов, где я немного докуплю валюты перед очередным ростом.

( Читать дальше )

Сырьевой цикл сейчас на самом пике, commodities бьют рекорды, пшеница, нефть, медь — все это на довольно высоких значениях. Российский рынок — это до сих пор рынок commodities, давайте посмотрим на нефтяной сектор, который уже прилично вырос, но при этом все равно сильно недооценен.



ЛУКОЙЛ за первое полугодие: выручка 2,06 трлн ₽, +8% г/г. EBITDA 815 млрд ₽, +34%. Чистая прибыль 431 млрд ₽, рост примерно в 1,5 раза. Операционная прибыль выросла в 2,5 раза, до 611 млрд ₽. Рост прибыли частично выглядит ярче на фоне слабого 2025 года, но одной низкой базой такие цифры не объяснишь — заметно выросла сама операционная прибыльность бизнеса.

Татнефть еще сильнее. Выручка 882 млрд ₽, +16%. EBITDA около 259 млрд ₽, +82%. Чистая прибыль 165 млрд ₽ против 58 млрд ₽ годом ранее — почти x3. FCF вырос примерно с 37 до 145 млрд ₽. Да, опять же низкая база усиливает красивую цифру по чистой прибыли. НО EBITDA и денежный поток подтверждают, что дело далеко не только в базе. Главный драйвер — дорогая нефть и сильная переработка.

( Читать дальше )

На этой неделе целых два решения по ставке, в обоих случаях аналитики не ставят на смягчение.

11 сентября заседает Банк России, 15-16 сентября — ФРС. На 31 августа годовая инфляция 6,32%, в июле было 5,98%, в мае 5,31% — это была нижняя точка года. Ключевую в этом году снижали шесть раз, с 16,00% в январе до 14,00% с 27 июля.

Консенсус на 11 сентября — оставить 14%. Следующее снижение аналитики двигают на 23 октября, до 13,75%. Инфляционные ожидания населения в августе 13,7% против 14,7% в июле, всё ещё втрое выше цели ЦБ.



Долговой рынок в это снижение не верит.

Индекс гособлигаций RGBI 8 сентября закрылся на 113,68, доходность 15,57% годовых при дюрации около четырёх с половиной лет. Ключевая при этом 14,00%: покупатель ОФЗ просит на 1,57 процентного пункта больше, чем стоят деньги у ЦБ сегодня.

Вклады стоят на месте. Максимальная ставка десяти крупнейших банков в третьей декаде августа — 12,895%, в первой декаде июня было 12,965%. За три месяца ключевую опустили на полпроцента, а вкладчику дают ровно столько же.

( Читать дальше )

По итогам первого полугодия крупнейшие публичные компании объявили почти 500 млрд ₽ дивидендов, на 46% больше прошлогоднего. Из них 382 млрд приходится на Газпром нефть (202 млрд), НОВАТЭК (108 млрд) и Татнефть (около 72 млрд). Остальные два десятка эмитентов делят оставшуюся четверть.



Что уже объявлено

Сентябрь (дата реестра):

🟢 Яндекс — 110 ₽, 21 сентября, 3,0%
🟢 Диасофт — 16 ₽, 21 сентября, 1,3%
🟢 Хэдхантер — 200 ₽, 28 сентября, 7,8%
🟢 ММЦБ — 2,74 ₽, 28 сентября, 2,7%
🟢 Озон Фармацевтика — 0,49 ₽, 29 сентября, 1,1%

Октябрь:

🟢Инарктика — 10 ₽, 4 октября, 3,1%
🟢Банк Санкт-Петербург — 19,17 ₽, 5 октября, 8,2% (по префам 0,22 ₽ и 0,6%)
🟢 Займер — 4,86 ₽, 10 октября, 3,8%
🟢 В2В-РТС — 4,61 ₽, 11 октября, 3,8%
🟢Черкизово — 120,19 ₽, 11 октября, 3,6%
🟢 НОВАТЭК — 35,5 ₽, 12 октября, 3,6%
🟢НоваБев — 8 ₽, 12 октября, 3,2%
🟢Т-Технологии — 4,7 ₽, 12 октября, 1,8%
🟢 Норникель — 1,85 ₽, 12 октября, 1,4%
🟢Газпром нефть — 42,51 ₽, 13 октября, 8,5%
🟢Татнефть — 32,88 ₽, 13 октября, 5,9% (префы 6,1%)

( Читать дальше )

#кубышки

В фондах денежного рынка на Мосбирже уже больше 1,6 трлн ₽. За последние 12 месяцев (04.09.2025 — 04.09.2026) они принесли от 14,68% до 16,35% — при инфляции 5,98% и ключевой ставке 14%. Разбираемся, из чего эти проценты берутся и какой фонд брать.

Что внутри

Фонд не покупает акции и не выдаёт кредиты. Он каждый вечер отдаёт деньги в долг до утра — под залог ОФЗ, через НКЦ (это биржевой посредник, который отвечает за возврат). Утром деньги приходят обратно с процентом и в тот же день уходят в долг снова. Ставка этих однодневных займов называется RUSFAR, сейчас 14,15% годовых — она ходит вплотную за ключевой.

Отсюда арифметика фонда — доходность фонда = RUSFAR минус комиссия фонда. Управлять тут особо нечем, поэтому все фонды зарабатывают одинаково.

Разброс между фондами — это комиссия

Посмотрите на инфографику: разброс результатов за год — 1,67 п.п. Разница в комиссиях между теми же фондами — 1,39 п.п. Почти вся разница в доходности объясняется тем, сколько забрала управляющая компания.

( Читать дальше )

Последний месяц у меня дежа-вю, скупаю компании А грейда, с купоном 17%+, со сроком на 2 года. На этой неделе ситуация не повторится, потому-что похожих выпусков и эмитентов по risk/reward просто нет, а что же есть? давайте посмотрим:

Фосагро выходит с институциональным выпуском на 20 млрд. кс +1,4%, прохожу мимо, такая низкая доходность не нужна. 4️⃣

Химмед дебютирует с выпуском на 3 года, 22,5% купоном и ежемесячными выплатами, оферта через 1,5 года. Выпуск маленький, всего на 500млн., как мы знаем первичка умерла, но здесь blackbox, возможно будет хороший старт, так как рейтинг BBB- и неплохой купон. По компании я посмотрел отчеты, здесь debt/ebitda 3,5x, прибыль и выручка выросли в 25 году в x1,5 и x3 раза, первое полугодие 26 уже медленней, но рост + 25% прибыли. При прибыли за полугодие 1,8млрд, капекс составляет за то же полугодие 1,6 млрд.(купили ПСК в Подольске), ну и отрицательный денежный поток -1,3 млрд., что настораживает. Компания говорит, что это все отсрочки платежей для клиентов. На мой взгляд это такой формат Полипласта, компания перешла из лиги продажников в производители и активно растет, получится ли превратится в полноценную компанию полного цикла пока непонятно. Я бы держал на совсем небольшой холд-лимит 1,5%. 6️⃣

( Читать дальше )

#мыслипорынку

По четвергам регулярно пишу мысли о рынке. За неделю не сказать чтобы сильно что-то поменялось, однако небольшие изменения в портфеле имеются, также как есть пара любопытных новостей.

Начнем с покупок. Приобрел до 200к пару выпусков ДелоПортс БО 001P-05, БО 001P-06 — это АА эмитент, который принадлежит Шишкареву и Росатому, уровень надежности весьма высокий, взял оба последних выпуска и флоатер и фикс с YTM EY под 18,5%, на мой взгляд для такого грейда — это неплохая доходность. У фикса мне не очень нравится срок на три года, сейчас в основном приобретаю короткие бонды, но как есть.



На прошлой неделе я приобретал Фабрику ПО от Софтлайна, на те же суммы и также флоатер + фикс, картина там примерно такая же, как по доходности, так и по стоимости выпуска. Все выпуски стоят у номинала, раньше они бы точно улетели на пару процентов, но сейчас много проинфляционных факторов, поэтому брать первичку на 2-3 года с 17% уже звучит не так сладко.

По валюте буквально сегодня вышла новость о снижении закупок — покупки Минфином сократятся с 6,5 млрд.

( Читать дальше )

#дорогобогато

После полуторамесячной паузы Минфин снова провел аукцион ОФЗ. И сразу разместил весь выпуск ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн рублей. Спрос составил 1,425 трлн. Средневзвешенная цена — 92,51% от номинала, бюджет получил 938,9 млрд рублей.

Для возвращения Минфин выбрал флоатер с погашением в 2042 году. Купон привязан к трехмесячной RUONIA без фиксированной надбавки. Ставка определяется за семь дней до конца купонного периода. На 1 сентября трехмесячная RUONIA составляла 14,2887% при ключевой ставке 14%. Это пока только ориентир. Первый купон определится ближе к дате выплаты.

Если ЦБ продолжит снижать ставку, расходы Минфина по выпуску тоже пойдут вниз. Перенос займет некоторое время, поскольку трехмесячная RUONIA учитывает ставки за предыдущие месяцы. При новом росте ставок платить придется больше.

И как раз вечером вышли свежие данные Росстата. С 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%, за весь август по недельной оценке — на0,08%. С начала года потребительские цены выросли на 4,67%.

Августовская дефляция во многом связана с сезонным снижением цен, а топливо продолжало толкать индекс вверх. Одной недели ЦБ для решения недостаточно. Но рынок получил еще один аргумент в пользу продолжения цикла снижения ставки.

( Читать дальше )

#сатанинскийзаговор

1 сентября стартовал цифровой рубль, многие считают, что это оружие сатаны, цифровой гулаг, деньги будут сгорать и скоро будут только цифровые рубли. Давайте разберемся зачем его придумали и кто будет использовать.

Во первых надо ли срочно что-то открывать и куда бежать, раз с сегодняшнего дня цифровой рубль работает официально. Отвечаю: бежать никуда не нужно, кошелёк можно не заводить вообще. Чипирование, если что, снова перенесли.

Деваться некуда банкам и кассам. С 1 сентября операции обязаны обеспечить двенадцать системно значимых банков, а магазины с выручкой от 120 млн руб — принимать оплату. С 2027 порог опустится до 30 млн, с 2028 — до 20 млн, за отказ штраф 30-50 тыс руб.

Что это такое

Третья форма денег после наличных и безнала. Рубль тот же самый, курс 1:1 навсегда, своей цены у него нет. Вся разница в том, у кого лежат деньги. Счёт в банке — это долг банка перед вами: банк их крутит, раздаёт из них кредиты и с этого живёт. Цифровой кошелёк ведёт ЦБ, банк работает окошком — баланс показывает, распорядиться не может. Кошелёк один на человека, вход через любой банк-участник. Процентов на остаток нет, кредитов в цифровых рублях не дают.

( Читать дальше )

#какпобедитьинфляцию

Кроме облигаций, я часто пишу про акции и часто получаю комменты, что акции только падают и зачем их покупать. Бытует мнение, в основном на западных рынках, что акции опережают инфляцию, в отличие от облигаций. В Российских реалиях это тоже так, но есть определенные нюансы, которые в основном связанны с дивидендами, давайте рассмотрим бенчмарк РФ рынка — Сбер:

В 2006 году Сбербанк платил 26 копеек на акцию. В июле 2026 — 37,64 ₽. Рост в 142 раза. Цены за то же время выросли в 4,8 раза по ИПЦ Росстата. Если бы Сбер просто индексировал ту выплату на инфляцию, сегодня она была бы 1,15 ₽.

Сравнил так же остальные крупные бумаги: выплата 2006 года против выплаты 2025-го. Инфляция за этот период — в 4,2 раза.


Насколько обогнали цены.

🟢 НОВАТЭК: 0,52 → 82,15 ₽. Рост в 157 раз, быстрее инфляции в 38 раз
🟢Сбербанк: 0,26 → 34,84 ₽. В 132 раза, быстрее инфляции в 32 раза
🟢Транснефть-п: 2,96 → 198 ₽. В 67 раз, быстрее инфляции в 16 раз (сплит 1:100 учтён)
🟢 Татнефть: 1 → 65,59 ₽. В 66 раз, быстрее инфляции в 16 раз

( Читать дальше )