Новабев выкатила операционные результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2025 года. Слишком много данных не раскрыли, но видно, что по сравнению с прошлым годом результаты намного лучше. Чем это вызвано и что ждёт компанию дальше?

🔼Общие отгрузки за второй квартал превысили 4 млн декалитров (+13%), а за полугодие приблизились к 7,2 млн декалитров (+5%). В прошлом году же мы видели минусы по этим позициям, что было вызвано как эффектом высокой базы позапрошлого года, так и общим трендом на сокращение потребления алкоголя в России.

В этом году показатели удалось превысить в основном за счёт роста общего количества торговых точек, т.е. увеличение товарооборота. Тренд на сокращение потребления алкоголя продолжается, да и конкурентную борьбу никто не отменял.

✔️Отгрузки собственной продукции в России составили 3,2 млн декалитров (+16%) во втором квартале и 5,6 млн декалитров (+6%) за полугодие. Как видим, пока отечественные производители в тренде. 

✔️Отгрузки импортных партнерских брендов приблизились к 765 тыс. декалитров (+5%) во втором квартале и достигли 1,5 млн декалитров за полугодие – зарубежный алкоголь продаётся заметно хуже.

Сегодня поговорим о тех акциях, которые попали в классическую ловушку стоимости (или стоимостности) – Value Trap. Зачастую инвесторы падка на такие акции, типа они «супердешёвые» и непременно вырастут. На самом деле не вырастут и будут супердешёвыми всё время. Почему так происходит и что делать? Давайте разбираться.

Ловушка стоимости (Value Trap) – это ситуация, когда акция торгуется по очень низким мультипликаторам и поэтому кажется недооцененной. Однако на самом деле акции компаний, попавшие в ловушку стоимости, вряд ли вырастут даже в долгосрочной перспективе, поскольку их бизнес просто стагнирует. 

Ловушки стоимости (ЛС) отличаются от компаний-зомби. Зомби – это убыточные компании, живущие на дотациях, имеющие большие долги и существующие исключительно при сторонней поддержке (государства или инвесторов).

Но на самом деле граница между ЛС и компаниями-зомби размыта. Очень многие акции, находящиеся в Value Trap, находятся на прямом пути по превращению в живую мертвечину или уже даже являются ими, только об этом никто не знает. Например, к таким акциям бы я отнес Мечел, ВК, Аэрофлот, М.Видео, Сегежа.

Сегодня утром приостановили торги акциями на бирже. Они уже успели потерять больше 30% стоимости.

Прозвучало страшное слово “национализация”.

Инвесторы зашуршали по форумам, опасаясь, что у них могут отобрать акции.

‼️Но, как я и писал ранее, законодательство защищает миноритариев, которые купили акции добросовестно — а на бирже это и есть “добросовестно”. Поэтому у миноров ничего отбирать не будут.

Прокуратура требует обратить в госсобственность только пакет Струкова. 

И тут в деле появляется новый игрок — Газпромбанк. Причём тут он? 

🌊В 2024 году структура Газпромбанка “ААА Управление Капиталом” приобрела 22% акций ЮГК. И судя по всему эта процедура была не совсем добровольной, т.к. взамен ГПБ списал часть долгов компании. Проще говоря, долг просили в обмен на долю в компании.

🙈Однако с тех пор долг вырос ещё на 20%, а о дивидендах, на которые очевидно рассчитывал Газпромбанк, не было ничего слышно. Более того, пришло время реструктуризировать вторую часть задолженности — но у компании нет денег.

По крайней мере, я прихожу к такому выводу. Вот вам аргументы. 

1. Росстат заявил, что инфляция продолжает снижаться. С 24 по 30 июня она составила 0,07%, с начала года — 3,76%, год к году — 9,39%. Всё идёт по сценарию: ставка действует с замедлением на 3-4 месяца, и теперь мы видим её максимальное влияние на инфляцию.
2. Снижение ставки на 1 п.п. в июне не разогнало инфляцию — это был главный риск преждевременного смягчения ДКП. Значит, можно действовать как минимум с той же интенсивностью (снижать на 1 п.п. каждое заседание) или даже более решительно.
3. На днях ЦБ РФ отметил, что замедление инфляции идёт опережающими темпами. Т.е. простор для снижения инфляции более широкий.
4. Наконец, Набиуллина буквально сегодня на пресс-конференции заявила, что “Скорее всего, если ничего непредвиденного не произойдет, в июле мы будем рассматривать снижение ставки, будет обсуждаться шаг снижения”, но при этом оговорилась: “Будем поступать в соответствии с данными, очень осторожно, любое решение не гарантировано, в том числе снижение ставки”. Это, скорее, выглядит страховкой: типа, вы там не сильно обольщайтесь и инфляцию мне тут не разгоняйте, а то будет ата-та-та.

Прокуратура просит передать государству принадлежащие г-ну Струкову акции. Судебное заседание назначено на 8 июля.

😳До этого в СМИ появились новости, что хотят в пользу государства обратить до 100% акций компании. Это не соответствует действительно. Да если бы государство и захотело бы — то не смогло бы отобрать все акции у владельцев.

Дело в том, что по закону акционеры, не владеющие контролирующей долей в компании (т.е. по факту никак не способные повлиять на решения контролирующего акционера — классические миноритарии), не отвечают по обязательствам и штрафам компании. Если, конечно, они приобрели акции добросовестно.

Иными словами, если к ней компании государство предъявит иск, что она нарушает некие нормы закона, то спросят это именно с компании, а не с Васяна, который купил акции на сдачу со своего телефона на организованных торгах.

‼️Заметьте — ключевое здесь: добросовестное приобретение акций.

При этом в России были кейсы, когда государство предъявляло претензии именно по владению акциями. Иными словами, оно требовало признать, что владельцы стали владельцами не по закону.

Никогда такого не было — и вот опять. В Челябинской области проходят обыски в офисах группы компаний «Южуралзолота» (ЮГК) и его основного владельца, миллиардера Константина Струкова. Что происходит и как это повлияет на акции?

Официально обыски связаны с тем, что ранее были выявлены нарушения правил охраны окружающей среды, промышленной безопасности и эксплуатации промышленных объектов на земельных участках ЮГК в Пластовском и Еткульском районах Челябинской области. Это, по версии силовых структур, привело к загрязнению водоохраной зоны и ухудшению экологической обстановки. Кроме того, за последние годы произошло 6 инцидентов, повлекших смерть сотрудников компании.

И якобы эти обыски являются следствием заведённых ранее уголовных дел.

В ЮГК от официальных комментариев отказались. Но пресс-служба сообщила, что “Добыча золота и руды ведётся в штатном режиме”.

Отмечу, что в прошлом года ЮГК уже сталкивался с претензиями со стороны контролирующих служб:

• весной 2024 года на Светлинском месторождении ЮГК произошел прорыв дамбы технического пруда, в результате чего в водах доля цианидов превысила безопасную норму в 192 раза, площадь загрязненных сельхозземель превысила 330 тыс. квадратов, а ущерб оценили в более чем 3 млрд рублей

ВТБ отчитался по МСФО за 5 месяцев 2025 года. Видимо, отчёт тиснули непосредственно перед дивидендами, чтобы убедить инвесторов, что всё ок. Но давайте посмотрим, так ли всё ок. 

🔼ВТБ показал сумасшедший рост прибыли аж на 0,1% до 233,6 млрд рублей. При этом практически весь рост сформирован маем — прирост прибыли 127% г/г. Т.е. без этого мая финальный результат был бы плачевным. 

Да и в целом картина не очень.

🔽Чистые процентные доходы по итогам 5 месяцев прям ощутимо просели — на 54,9% до 110,1 млрд рублей. Правда, сейчас начнут “вымываться” дорогие депозиты, набранные в ноябре-декабре, и ЧПД должна повыситься.

🔼Чистые комиссионные доходы выросли на солидные 34% до 119,8 млрд рублей — главным образом благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Тут вроде ок, но учтите, что сравнение идёт с эффектом низкой базы, т.к. в 2024 году ВТБ попал под самые жёсткие санкции и был органичен в проведении операций. Да и в целом рост ЧКД нивелируется падением доходов от ЧПД.

Мечел оказался в центре событий. Так, компании удалось получить индивидуальную господдержку. Она выражается в виде рассрочки по уплате налогов, сборов, страховых платежей на сумму более 13 млрд рублей на три года. По словам замгендиректора Мечела по финансам Нелли Галеевой, это даст Мечелу около 500 млн рублей ежемесячно. Но спасёт ли это компанию?

Мечел сейчас — живой труп. Проблем у компании огромное количество:

• снижение мировых цен на уголь и сталь вынуждает работать на грани рентабельности
• введение санкций вводит ограничения на рынок сбыта, в результате логистические издержки по поиску новых рынков сбыта приводят к потерям (у Сегежи та же история), а на внутреннем рынке огромная конкуренция и дополнительный демпинг по ценам
• высокий долг — он составил уже гигантские 259 млрд рублей, что больше всех активов, оцениваемых в 256 млрд рублей, а выплаты по кредитам за последний год выросли на 44% и составили 46 млрд рублей (для сравнения — операционная прибыль компании всего 14,1 млрд рублей)

• Ленэнерго — ао 0,4281 (3,28%), ап 25,95 (11,23%)

Ещё одна интересная история в электроэнергетике. Пожалуй, даже самая интересная. Я делал очень подробный обзор компании ( smart-lab.ru/blog/1036643.php ) и последнего отчёта ( smart-lab.ru/blog/1131788.php ). Там всё “скучно” и стабильно — а чего ещё нужно дивидендному инвестору в защитном секторе? В общем, это нам нравится, это мы берём. Растущие денежные потоки, грамотное управление и двузначная дивидендная доходность — всё прилагается.

Обратите внимание, что щедрые дивиденды платятся ток по префам — обычки неинтересны.

Последняя дата для покупки под дивиденды — 2 июля.

• КГК (Курганская генерирующая компания) — ао 1,3 (3,29%), ап 6,29 (11,44%) 

Тёмная лошадка генерирующего сектора. В прошлом году я обратил на неё внимание как на потенциально интересную дивидендную фишку. И, похоже, надежды оправдались. С финансами и управлением у компании на первый взгляд всё неплохо, но посмотрим, как проведёт этот год. В целом — можно брать на небольшую долю. Вполне возможно, что КГК повторит кейс Ленэнерго.

Полезные ТОПы: 

Куда инвестировать прямо сейчас? — smart-lab.ru/blog/1163692.php 

ТОП-7 коротких доходных облигаций — smart-lab.ru/blog/1118700.php

ТОП-10 лучших акций для долгосрочного портфеля — smart-lab.ru/blog/1120585.php

ТОП-10 дивидендных акций на 2025 год — smart-lab.ru/blog/1127059.php

ТОП-10 замещающих квазивалютных облигаций — smart-lab.ru/blog/1144200.php

Самые важные материалы начала июня:

Каким должен быть рейтинг акций — smart-lab.ru/blog/1171161.php

Лучшие дивиденды июня — smart-lab.ru/blog/1171737.php

Про инфляцию — smart-lab.ru/blog/1172277.php

ВК: допка не решает всех проблем, но нужна — smart-lab.ru/blog/1172705.php

Диасофт: слабые результаты — smart-lab.ru/blog/1173194.php

Прошлый дайджест: smart-lab.ru/blog/1170663.php

Скоро продолжим работу! Всем хорошего дня!

И не забудьте подписаться на канал, если вам нравятся мои посты https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy