Блог компании Mozgovik | ЦБ РФ понизил ключевую ставку до 20%: чего ожидать от долгового рынка в краткосрочной перспективе?

Совет директоров ЦБ РФ 06.06.2025 понизил ключевую ставку (КС – далее) на 100 б. п., до 20% годовых. Более половины аналитиков по консенсус-опросам ожидали ее сохранения на прежнем уровне в 21%. В то же время немало высказывалось в пользу снижения до 20% и даже до 19%. По сути, ожидалось два ключевых сценария: 1) сохранение КС с мягким сигналом и 2) снижение КС до 20% с умеренно-жестким сигналом. По словам главы Банка России Э. Набиуллиной на последующей пресс-конференции рассматривалось как неизменность ставки, так и ее понижение с шагом 0,5 п. п. или 1,0 п. п. В итоге регулятор выбрал последний вариант.

Мотивация ЦБ РФ:

• Текущее инфляционное давление продолжает снижаться, что наглядно видно по индикатору инфляции со снятой сезонностью. В значительной степени уменьшению инфляционного давления поспособствовали волатильные компоненты. В итоге на 2 июня ИПЦ снизилась до 9,8% в годовом выражении. Сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания населения (13,4% на горизонте 12M) препятствуют устойчивому замедлению инфляции. Проинфляционные риски хоть и уменьшились, но преобладают над дезинфляционными (более значительное замедление роста кредитования и внутреннего спроса, улучшение внешней конъюнктуры) на среднесрочном горизонте.

• Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, а российская экономика возвращается постепенно к сбалансированным темпам роста. При этом, по оперативным данным за 2 кв. 2025 г., идет постепенное замедление внутреннего спроса. У населения сохраняется склонность к сбережению, а кредитная активность в целом остается сдержанной, говорится в пресс-релизе ЦБ РФ.

Банк России также отметил, что рынок труда остается жестким (безработица в апреле составила 2,3%). В тоже время есть признаки его охлаждения.

Источник: ЦБ РФ

Банк России сохранил умеренно-жесткий сигнал (хотя некоторые аналитики оценивают его как нейтральный), подчеркнув, что продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) необходим для снижения инфляции к таргету в 4% к 2026 г. Каких-либо более конкретных указаний по дальнейшим действиям регулятора дано не было.

Реакция российских валютного и долгового рынков

Обменные курсы USD/RUB, CNY/RUB умеренно укрепились. Отмечу здесь, что по мнению регулятора именно жесткая ДКП стала ключевым фактором укрепления рубля в этом году.

На денежном рынке ставка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК снизилась на 34 б. п., до 19,77%.

Кривая ОФЗ первоначально снизилась по доходности, но затем умеренно выросла в среднем на 14 б. п., наиболее выражено в среднем и длинном сегментах.

Чего ожидать от долгового рынка в краткосрочной перспективе?

• ЦБ РФ приступил к снижению КС. Но насколько быстро будет происходить этот процесс до достижения нейтрального уровня бенчмарка 7,5-8,5% к 2027 г.? По словам Э. Набиуллиной все пока идет по среднесрочному базовому прогнозу. Исходя из него регулируемая ставка к концу текущего года может быть в диапазоне 16,25-17,75%. Но посмотрим − какие цифры будут в обновленном прогнозе в июле.

• В свете принятого решения, все более привлекательными становятся среднесрочные и длинные корпоративные бумаги с дюрацией от 1,5 г. на среднесрочную перспективу.

• Длинные ОФЗ с дюрацией от 5 лет потенциально также выглядят привлекательно, но здесь в значительной степени сохраняются риски из-за неопределенности по скорости смягчения ДКП.

• В это связи пока остаются интересны и корпоративные флоатеры высоконадежных эмитентов. Их расчетная доходность по дисконтной марже по-прежнему привлекательна.