Блог компании Финам Брокер | Акции "Мосбиржи" остаются существенно недооцененными. Потенциал роста 48,7%

Мосбиржа выигрывает от высоких рублевых процентных ставок в РФ и демонстрирует быстрый рост финансовых показателей. Причем такая ситуация, вероятно, сохранится в ближайшие кварталы. Когда же в стране в итоге произойдет разворот ДКП, можно будет ожидать улучшения ситуации на фондовом рынке и возвращения средств розничных инвесторов из банков обратно на биржу. Это позитивно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. Акции компании торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам к аналогам EM, а также к собственным историческим мультипликаторам, и мы считаем их интересными для долгосрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Мосбиржи с целевой ценой 264,9 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 48,7%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов компании, с использованием 15%-го странового дисконта.

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Мосбиржа в целом выигрывает от быстрого роста рублевых процентных ставок в РФ, которые позволяют ей с большей выгодой размещать остатки средств клиентов. Так, выручка компании в III квартале 2024 года выросла на 56,3% г/г, до 40 млрд руб., при этом чистый процентный доход взлетел в 2,2 раза, до 25,1 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 54,9%, до 30 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 75%, скорректированная чистая прибыль — на 75,8%, до 23,4 млрд руб.

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум — 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2023 года дивидендные выплаты составили 65% от прибыли, однако при оценке размера дивидендов за 2024 год мы консервативно предполагаем коэффициент Payout на уровне 50%. В таком случае дивиденд может составить 17,9 руб. на акцию, с доходностью 10,1%.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи. Ожидаем, что процентные ставки в РФ останутся высокими продолжительное время и это продолжит оказывать поддержку процентным доходам компании в ближайшие кварталы. Когда же разворот денежно-кредитной политики в России в итоге произойдет, можно будет говорить об улучшении ситуации на фондовом рынке и возвращении средств розничных инвесторов из банков обратно на биржу. Это позитивно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи, рост которых должен будет компенсировать ожидаемое ослабление процентных доходов. Как результат, мы прогнозируем дальнейшее увеличение выручки компании в следующем году, хотя продолжающийся быстрый рост операционных расходов и повышение ставки налога на прибыль окажут давление на динамику показателей прибыли и рентабельность.

Долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи должны стать продолжение восстановления российской экономики, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса частных инвесторов к фондовому рынку, расширение числа доступных для торговли инструментов, в том числе за счет активизации IPO отечественных эмитентов, развитие портала «Финуслуги».

Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейшее восстановление фондового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности.