Идея в акциях Ренессанс-Страхования — ждем рекордную прибыль и щедрые дивиденды

В первой части я рассказал вам о страховом бизнесе Ренессанса, рекомендую прочитать сначала ее.

Сейчас поговорим о прибыли, инвестиционном портфеле, дивидендах и справедливой цене акций Ренессанса.

ℹ️ Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2017 – 1,4

• 2018 – 3,4

• 2019 – 4,1

• 2020 – 4,7

• 2021 – 3,6

• 2022 – -2,1 (убыток)

• 2023 (9 мес.) – 9,4, мой прогноз по году = 12,1

• 2024 (прогноз) – 12,4

• 2025 (прогноз) – от 6 до 12

Не обольщайтесь высокой прибылью за первые 9 мес. 2023 года — значимая часть ее получена за счет разовых факторов: 1) 2,9 млрд руб. принесли положительные курсовые разницы и 2) 6,4 млрд руб. – изменение справедливой стоимости финансовых инструментов (к ним еще вернемся).

Я напомню главный вывод первой части — страховой бизнес Ренессанса работает в ноль. На эфире с Мосбиржей несколько месяцев назад генеральный директор компании Юлия Гадлиба заявила: «Ключевая задача нашей страховой компании – зарабатывать на инвестициях». Поэтому давайте анализировать эту часть бизнеса.

📊 Инвестиционный портфель, в млрд руб.

• 2018 – 58

• 2019 – 79

• 2020 – 109

• 2021 – 146

• 2022 – 148

• 2023 (6 мес.) – 167

• 2023 (9 мес.) – 178

• 2023 (прогноз) – 189

• 2024 (прогноз) – 217

• 2025 (прогноз) – 250

Капитал компании активно растет, и главные свои деньги она зарабатывает не на страховках, а именно на нем.

Состав инвестиционного портфеля Ренессанс-Страхование на 30 сентября 2023 года

• Облигации (63%), значимая доля флоатеров, есть длинные ОФЗ

• Депозиты, денежные средства (27%)

• Акции (6%)

• Недвижимость и прочее (4%)

Некоторые инвесторы считают, что переоценка финансовых активов в 1-м полугодии — это переоценка облигаций, я считаю, что это была прибыль с операций на акциях.

На начало года у Ренессанса было 13% капитала в акциях, это 19,2 млрд руб. Прибыль, которую компания зафиксировала в середине года от переоценки составила 6,4 млрд руб. Если мы считаем, что это полностью переоценка акций, то прибыль составила 33,3%.

За это же время iMOEX прибавил 29,7% (цифры сопоставимы). Индекс RGBI (гособлигаций) за период снизился на пару %.

Основа моего прогноза по прибыли 12,4 млрд руб. на 2024 год:

• средняя ключевая ставка по году = 14,5%

• средний инвестиционный капитал в управлении Ренессанса по году = 203 млрд руб.

• все инвестиционные доходы Ренессанса = 26,5 млрд руб.

• страховой бизнес Ренессанса работает в ноль

• 0 – по курсовым разницам, 0 – переоценка финансовых активов.

💸 Дивиденды

Компания Ренессанс-Страхование намерена отправлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Я прогнозирую дивиденды по итогам 2-го полугодия в размере 4,56 руб. (4,3% доходности) и дивиденды за 2024 год в размере 11,11 руб. на 1 акцию (10,6%). Большую часть дивидендов за 2024 год инвесторы смогут получить после 1-го полугодия – скорее всего, в сентябре-ноябре.

11 марта совет директоров утвердит новую дивидендную политику. Менеджеры компании в публичных интервью заявляют о приверженности политики – не менее 50% прибыли на дивиденды, с дополнением, что выплаты проводятся 2 раза в год.

Справедливая цена

При потенциальной прибыли в 12 млрд руб. (в 2023 и в 2024) справедливая цена акций составляет 150 руб. за штуку (по P/E = 7), при этом в 2025 году на фоне снижения ставки прибыль компании может быть ощутимо ниже – в худшем сценарии вплоть до 6 млрд руб. При такой прибыли справедливая цена составляет 75 руб. за 1 акцию.

Я полагаю, что растущий страховой бизнес и инвестиционный портфель смогут сгладить влияние снижения ставки, моя целевая цена – 130 руб. за 1 акцию (соответствует прибыли в 10 млрд руб.).

Преимущества:

✔️ растущий страховой бизнес (декларируемые темпы роста = 15% в год + купили Райффайзен Life, это еще +4-5% в 2024 году), я прогнозирую рост инвестиционного капитала вслед за привлечением новых денег за страховки

✔️ рекордная чистая прибыль за 2023 год (и потенциальная возможность ее перебить в 2024 году)

✔️ фундаментальная недооценка по потенциальному P/E 2023 и 2024 года

✔️ бенефициар высоких процентных ставок (хоть компания и говорит, что высокие ставки влияют на ее бизнес нейтрально, это не так — по цифрам в отчете высокие ставки дают хороший плюс по инвестиционному портфелю, большая часть которого — депозиты и облигации)

✔️ хорошие дивиденды, на уровне Сбера

✔️ потенциальное включение в индекс Мосбиржи в одно из следующих изменений его состава (пока добавлены в лист ожидания)

✔️ высокий уровень раскрытия информации, заинтересованность в общении с инвесторами (скоро представят стратегию развития и новую дивидендную политику)

Недостатки:

❌ страховой бизнес за 1-е полугодие 2023 года показывает операционный убыток

❌ процентные доходы Ренессанса ощутимо уменьшатся после снижения ставки ЦБ, и в 2025-2026 годах могут быть значительно ниже текущих

❌ за процентными доходами снизится и прибыль, в худшем сценарии — до 6 млрд руб. в 2025 году

Принимайте решения самостоятельно и взвешивайте все риски.

Спасибо вам, что прочитали обзор Ренессанса до конца. Компания – сложная для анализа, я провел большую работу с отчетностью и моделированием. Поддержите обзор лайком, друзья, мне будет очень приятно. 👍

Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Обзор Сбера

Обзор ВТБ

Обзор Совкомбанка

Обзор Тинькофф

Обзор БСП

Обзор МКБ

Обзор Мосбиржи