Газпром vs НОВАТЭК – акции какой компании выбрать?

До 2022 года Газпром был довольно очевидной инвестиционной идеей на российском рынке почти в любых условиях. Также он некоторое время удерживал лидерство по капитализации в РФ. Но вот НОВАТЭК уже обогнал его: капитализация #NVTK = 4,6 трлн рублей против 4,06 трлн у Газпрома.

Стал ли НОВАТЭК интереснее?
Спойлер: да, гораздо. Но есть нюансы.

Для начала сравним отчёты компаний за 2022 год:

1. Газпром #GAZP:
— Выручка +14% г/г до 11,7 трлн рублей
— Прибыль -40% г/г до 1,3 трлн рублей

2. Новатэк #NVTK:
— Отчёта за 2022 по МСФО нет… Но косвенные данные говорят о том, что прибыль за 2022 составила около 700 млрд рублей. Это означает рост на 55% г/г.

Но известно о прибыли за 1п 2023. Она составила 155,6 млрд рублей. Ниже, чем хотелось бы. Форвардные прибыли за 2023 год составят 500 млрд у GAZP, и 375 млрд у NVTK.

Но на одних форвардных показателях далеко не уедешь. Поэтому представим всё это в формате «плюсов и минусов» каждого из эмитентов:

Газпром:

+ Ставка на долгосрок. Ожидается планомерный рост поставок в Китай за счёт газопроводов «Сила Сибири». Экспорт должен начать расти относительно текущих в 2024 году. А к 2030 компания, предположительно, сможет полностью заместить потерянные поставки в Европу.
На этом плюсы закончились…

— Очень дорого по форвардным мультипликаторам. По итогам 2022 P/E составил 3. Это дёшево для Газпрома. Но FWD P/E составит 7-8. Это в 2 раза выше среднеисторического показателя.

— Потеря статуса. Газпром был монопольным экспортёром дешёвого трубопроводного газа на высокомаржинальный рынок ЕС. Это было заложено в его мультипликаторах. Этот статус почти потерян, т.к. поставки в Европу обвалились.

— Низкие дивиденды. При исполнении нашего прогноза по прибыли, див. доходность Газпрома за 2023 составит 3-5%. Совершенно непривлекательно по меркам РФ.

— Высокие капзатраты. Нужно строить много труб. CAPEX больше не будет расти темпами 10-15%. Ежегодный прирост составит 50-80%. Это означает меньший FCF и дивиденды.

НОВАТЭК:

+ Активный рост СПГ-бизнеса в среднесроке. Производство СПГ в перспективе пары лет вырастет на 10-20% за счёт ввода очередей Арктик СПГ 2. В долгосроке (до конца десятилетия) СПГ-бизнес вырастет в 2.5-3 раза.

+ Поставки СПГ на маржинальные рынки. Компания до сих пор поставляет СПГ в Европу.

+ Дёшево относительно средних мультипликаторов. FWD P/E 2023 НОВАТЭКа = 12. При этом средний P/E за 10 лет ~15. То есть дисконт около 20%.

— Более сильное, чем ожидалось, снижение прибыли в 2023. Наш прогноз на 2023 был около 490-500 млрд рублей (как говорил Михельсон, снижение прибыли в 2023 составит примерно 30% г/г). Но отчёт за 1 полугодие был слабоват. Порезали прогноз на год до 375 млрд рублей.

Итог:
Обе компании покажут довольно слабый 2023 год за счёт низких цен на газ.

Но НОВАТЭК однозначно привлекательнее в среднесроке. Есть чётко намеченная дорожная карта с понятными «бенефитами» для акционеров. Рост СПГ бизнеса, который будет заметен уже в 2024-2025 – это важный драйвер. За счёт этого обеспечивается премия в котировках относительно рынка.

Газпром с высокой вероятностью будет стагнировать ближайшие годы. Ему нужно перестраивать инфраструктуру. К 2026-2030 начнётся более-менее активное восстановление бизнеса, в основном, за счёт роста поставок в Азию. И тогда уже Газпром может обойти НОВАТЭК за счет своих гигантских запасов и возможностей.