«Норникель»: Какие будут дивиденды за 2022 и 2023 годы?

28 апреля СД «Норникеля» даст рекомендацию относительно размера выплат дивидендов за 2023 год. Мы ожидаем, что дивиденды составят ~500-700 руб. на акцию (3-4,5% див. доходности к текущей цене). При этом если компания заплатит 30% EBITDA, то размер выплаты может составить ~1190 руб. на акцию (7,7% див. доходности к текущей цене).
В этой статье разберемся, какие дивиденды следует ожидать по итогам 2022 г. и 2023 г.

С точки зрения EBITDA компания могла бы платить много

Согласно дивидендной политике, при определении размера годовых дивидендов Совет директоров ориентируется на то, что они составят не менее 30% EBITDA.  При этом Потанин (один из основных акционеров «Норникеля») не раз заявлял, что не стоит в ближайшем будущем (2-3 года) ждать таких же щедрых дивидендов, как это было в 2019-2022 гг. (1600-2690 руб. на акцию) из-за вхождения компании в новый длинный инвестиционный цикл до 27-30 гг. (~$3-4,5 млрд в год). Кроме этого, менеджмент «Норникеля» считает комфортным привязать выплату дивидендов к свободному денежному потоку (70-100% от FCF), что, по нашим оценкам, приведет к значительно более низким выплатам, чем выплаты от 30% EBITDA. 

В условиях текущих (спотовых) цен на сырье и текущего курса доллара к рублю, если исходить из выплаты в 100% свободного денежного потока, компания по итогам 2023 г. может заплатить ~1100-1200 руб. на акцию (7,1-7,7% див. доходности к текущей цене). При наших базовых предпосылках, а именно коррекции цен на сырье и среднего курса доллара к рублю на уровне 77 руб./$, дивиденды могут составить ~ 700-750 руб. на акцию (4,5-4,8% див. доходности к текущей цене) по итогам 2023 г.

Какие дивиденды стоит ждать по итогам 2022 и 2023 годов?

Свободный денежный поток значительно снизился в 10 раз г/г, до $437 млн, на фоне роста оборотного капитала и сильного увеличения капитальных затрат, существенная часть которых (1/3) идет не на развитие бизнеса и поддержание текущих мощностей, а на экологические проекты.

При этом рост CAPEX не выглядит нормальным. С конца 2020 года незавершенное строительство увеличилось с 1,6 до 4,0 млрд долл. США (за 2 года рост составил $2,4 млрд). В эту строку, помимо непосредственных расходов на строительство, включены авансы на приобретение основных средств. Таким образом, часть капитальных расходов может быть выполнена на бумаги путем перечисления авансов подрядчикам. Технически авансы уменьшают свободный денежный поток компании, и если компания будет привязывать дивиденды к денежному потоку, то со ссылкой на это сможет обосновать выплату ниже, чем компания могла бы заплатить, исходя из EBITDA.

Если исходить из выплаты в размере 100% свободного денежного потока за 1 полугодие 2022 г. (за счет низкой долговой нагрузки компания в целом может себе это позволить), то дивиденд может составить ~525 руб. на акцию (3,4% див. доходности к текущей цене). При этом компании ничего не мешает заплатить 30% EBITDA или 1190 руб. на акцию (7,7% див. доходности к текущей цене). Более того, ряд аналитиков дают достаточно бычьи прогнозы по дивидендам (например, 1600 р/акцию от БКС). Однако мы считаем, что прежних выплат от 60% EBITDA, как это было в 2019-2022 гг., точно ждать не стоит, так как акционерное соглашение между «Норникелем» и «Русалом» закончилось 1 января 2023 г.

Марк Пальшин, Senior Analyst