🌾 Фосагро (PHOR) - обзор производителя удобрений

 ▫️ Капитализация: 840 млрд руб (6630 руб / акция)
▫️ Выручка за 9м2022:459 млрд руб (+57% г/г)
▫️ EBITDA за 9м2022: 222 млрд руб (+53% г/г)
▫️ Чистая прибыль за 9м2022: 150 млрд руб (+75,1% г/г)
▫️ Форвардный P/E 2022: 4,5
▫️ Форвардный дивиденд за 2022: 21%
▫️ P/B: 3

Все обзоры: t.me/taurenin/1031 

👉 «ФосАгро» — одна из крупнейших в мире интегрированных компаний-производителей высокосортного фосфатного сырья — апатитового концентрата, фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов, а также азотных удобрений и аммиака.

👉 Распределение выручки по сегментам за 9м2022г:

Фосфорсодержащая продукция: 370 млрд (80% от выручки)
Азотосодержащая продукция: 75 млрд (16% от выручки)
Прочая продукция: 14 млрд (4% выручки)





⚠️ Компания по-прежнему показывает высокие результаты, но в 3 квартале уже видно, что рост финансовых показателей значительно замедлился. Так, выручка за 3 квартал 2022г увеличилась всего на 7% г/г при этом большую часть этого роста обеспечил рост объёмов выпуска удобрений. EBITDA за этот же период увеличилась на 8% г/г, а чистая прибыль сократилась на 13% г/г (без эффекта курсовых разниц, рост чистой прибыли составил 23,7%).

✅ ФосАгро по-прежнему следует своей дивидендной политике (направляет на выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО и не менее 75% от FCF если долг/EBITDA < 1). По результатам 3 квартала, компания направит318 рублей на акцию (по текущей цене доходность 4,8%), соответственно распределение прибыли составляет 112% от чистой прибыли. За 4 квартал можно ожидать схожий размер дивидендов (около 280-300 рублей на акции), что доведет полную дивидендную доходность за 2022гдо 1380-1400 рублей на акцию или 21% от текущей цены.

✅ Капитальные затраты в расширения производства позволили компании нарастить выпуск удобрений. Рост объёма производства по результата 9м2022г составил 6,7%, а по итогам года теперь ожидает прирост производства в 5% г/г (по заявлениям главы совета директоров).

✅ Компания продолжает работать над улучшением своего финансового состоянием и сокращает долговую нагрузку. Чистый объём долга теперь составляет 34 млрд рублей (против 153 млрд в 2021г), а показатель Net-debt/EBITDA опустился до 0,12. 

⚠️ Как и предупреждал, риск усиления административного давления на отрасль продолжает реализовываться. В 2023-2025гг. Правительство планирует ввести экспортную пошлину на удобрения если цены на них будут выше $500/т для азотных и фосфатных, и выше $400/т для калийных удобрений. В целом, при сохранении повышенных цен на удобрения (что скорее всего и будет как минимум в 2023г), ФосАгро потеряет около 30 млрд рублей дохода (исходя из примерного плана по наполнению бюджета).

❌ Доля поставок российских удобрений в ЕС продолжает снижаться, а выпавшие поставки компенсируются ростом поставок из США и других стран. Это само собой отражается и на географии продаж ФосАгро.Скорее всего компания наращивает экспорт в Индию, Африку и другие регионы. Европа исторически считалась премиальным рынком для удобрений, где цены были выше, чем на других рынках более чем на 10%, тогда как в Индии они наоборот ниже средних мировых. В 2023г только смена географии продаж может принести негативный эффект в 3-4,5% от выручки компании.

❌ После снижения акций в 3 квартале и роста бизнеса лучше прогнозов, оценка ФосАгро теперь приблизилась к уровню её зарубежных конкурентов. P/E по итогам 2022г составляет около 4,5-5 (против 5-6 в среднем по отрасли). Но из-за введения новых налоговых мер на отрасль в РФ, форвардная оценка компании по-прежнему выше чем у иностранных конкурентов.

Вывод
Фундаментально, ФосАгро это по-прежнему сильный бизнес и отличный дивидендный актив. С учетом прошедшей коррекции, акции компании оценены более-менее справедливо. Но из-за налогов, стабилизации цен на удобрения и укрепления рубля, результаты за 2023й год будут намного скромнее, поэтому потенциала роста выше 6900 рублей пока нет.

Все обзоры: t.me/taurenin/1031 


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #фосагро #PHOR