Размышление: Возможен ли кросс-дефолт на денежном рынке?!

На фоне массовых обсужнений, что же будет с позами физ.лиц при открытии рынка, а также во что можно будет «выгодно разместить» потратить ФНБ — совершенно не слышна тема кросс-дефолта на денежном рынке…

Собственно, о чем я?!

1. Торги на фондовом рынке закрыты.
2. Переоценка бумаг идет по ценам середины февраля (точно не помню, вроде бы по 18.02). Даже у же это заставляет сильно пересматривать риск-параметры на все банки. Т.к. непонятно на сколько может измениться «портфель» после открытия и как эта «разница» повлияет на «устойчивость» кредитных организаций. А там еще до кучи — послабления по резервам и прочее и прочее… Т.е. уже приходится запрашивать 101 форму у банков еженедельно и смотреть изменения показателей ликвидности (активы/пассивы и т.д.), а кто не предоставляет так отчетность — сокращать объем операций.
3. На ОТС рынке практически нет операций, т.о. «примерные» цены по бумагам — как мне сказал один чифказначей: «цены — ворота».

Таким образом, получается, что сложно «вычислить» возможную бездну глубину снижения на открытии.

К чему это ведет: как известно, при заведении сделки РЕПО существуют «процедуры переоценки», которые прописываются при заключении сделки.

Напомню (из прошлой статьи):

ПП – сокращают риски неисполнения обязательств по 2-й части РЕПО:

• Верхней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Покупателя в случае увеличения рыночной стоимости ценных бумаг
• Нижней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Продавца в случае снижения рыночной стоимости ценных бумаг

Т.о. ПП – ограничивают кредитные риски при реализации рыночных рисков.

Кредитные — риски потерь из-за неисполнения контрагентом обязательств в соответствии с условиями договора.

Варианты кредитного риска: на контрагента (+ на 3-ю сторону – инфраструктурную); на эмитента.

Кредитные риски по операции РЕПО относятся ко всем составляющим ее обязательствам – по 1 и 2 частям РЕПО, а также переоценке. Здесь наиболее существенны риски по 2-й части.

Так вот, большой вопрос — какая нижняя переоценка стоит в большинстве РЕПОшных сделок? 10% от рыночной цены? 25%? 50%? Думается, это до 15% (а в основной массе — и того меньше)…

Значит, если мы откроемся даже дискретным аукционом на фондовом рынке только в папирках ОФЗ — падение цен не должно быть более этих «до 15%». Иначе — пошатнется «этаж» пирамиды. Пирамиды РЕПО. Конечно, я стараюсь думать, что большинство участников рынка трезво оценивали риски и еще в январе пересотрели свои пирамиды в сторону «сноса высоких этажей». И то, даже если 1-2 этажа «выше цоколя» — на катастрофические падения рынка, имхо, мало кто закладывался… А значит — дискретные торги до тех пор, пока основная масса не переставит «новую реальность в этажах».

В противном случае, как говорил Джон Сильвер в м.ф. «Остров сокровищ»: «те из вас, кто останется в живых, будут завидовать, хе-хе, мёртвым» ©

В худшем, на мой взгляд, сценарии: при падении цен «глубже» нижнего передела переоценки «массы» РЕПО — начнутся «веерные» неисполнения, что приведет к кросс-дефолтам на рынке и «разрушении» пирамид. Это затронет как брокерские дома, так и банки.

И тут, можно возразить — у нас же, бОльшая часть сделок РЕПО проходит через ЦК… (РЕПО с ЦК, РЕПО с ЦК с КСУ). А там, есть Центральный Контрагент, которой раскрыв крылья защитит всех от невзгод «отвечает» за исполнение сделок (гарантийным фондом, капитализацией и т.д.).

НО — если кейсы неисполнения на рынке междилерского РЕПО давно известны (причем с различных «сторон»), то кейса «обширный кросс-дефолт на рынке РЕПО с ЦК» небыло. Т.о. невозможно сказать, ЧТО может произойти. 100% исключить вероятность кросс-дефолта — нельзя…

Какие мои действия: рекомендовать CFO к моменту открытия рынка остатки на счетах держать в товаре. Если нужно держать часть средств в деньгах — то, как вариант — «монобанки» с низкой активностью на финансовом рынке.

П.С.

Я надеюсь, что Московская Биржа и ЦБ РФ просчитают все возможные риски и рынок перенесет открытие с минимальными «потерями». Пока, те действия, которые я вижу — очень правильные и адекватные. Почему Биржа «тянет» с открытием торгов — не исключено, что проводится опрос участников и «стресс-тестирование», дабы минимизировать последствия…

П.П.С.
«Перелез» из FB в VK - https://vk.com/smoketrader