Ликбез: Рынок РЕПО (развитие рынка: междилерское РЕПО, РЕПО с ЦК, РЕПО с ЦК с КСУ/Депозиты с ЦК)

Навеяно постом Иволга Капитал про рынок РЕПО для частника.

Я, примерно с 2011 года пишу здесь про рынок ликвидности, описывая разные инструменты денежного рынка — свопы, РЕПО, межбанк.

Немного про инструменты рынка:
По «риску»:

• Своп (деньги/деньги, доллары за евро, рубли за доллары – самый низкий риск и соответственно низкие ставки – по причине того, что если с контрагентом «что-то случиться» — вам останется то, что вы взяли у него…)
• РЕПО (риск выше, но при этом все равно – у вас «что-то останется», обычно это акции/облигации с дисконтом к рынку за деньги)
• МБК (это открытый лимит на контрагента, если у него «что-то вдруг» — вы встанете «в очередь» за своими деньгами => вряд ли что-то получите…)

Про Своп для частного трейдера сложно что-то говорить, т.к. там 100к единиц базовой валюты (редко у кого что-то есть).

МБК — бланковый (беззалоговый) межбанк «умер» примерно в 2013-2014, когда начались повальные отзывы лицензий  — каскадно повалились неисполнения. А, поскольку, это беззалоговый рынок — «помирали» по цепочке. 

На рынке РЕПО ситуация с МБК тоже имела отражение. И примерно в то же время более активно начали готовить «замену» междилерскому РЕПО.
В 2013 году был интересный «кейс» по «кидку» на рынке междилерского РЕПО — БД «Алмаз» и ИК «ФинСистема».
Здесь и здесь можно о той ситуации (я тогда был членом Комитета по РЕПО Московской Биржи и совместно с ЦБ РФ мы разбирали данный «кейс»).

Генезис российского рынка РЕПО (все 3 варианта — сейчас сосуществуют друг с другом):
1. Междилерское РЕПО
2. РЕПО с ЦК
3. РЕПО с ЦК с КСУ

Немного о риск-менеджменте сделок РЕПО.

При операциях РЕПО возникают следующие виды рисков (пишу про междилерское РЕПО и дополняю про РЕПО с ЦК):
 
Кредитные  — риски потерь из-за неисполнения контрагентом обязательств в соответствии с условиями договора.
Варианты кредитного риска: на контрагента (+ на 3-ю сторону – инфраструктурную); на эмитента.
Кредитные риски по операции РЕПО относятся ко всем составляющим ее обязательствам – по 1 и 2 частям РЕПО, а также переоценке. Здесь наиболее существенны риски по 2-й части. 

Данный риск закрыт ответственностью ЦК (Центральным Контрагентом). 

При этом, важно понимать, что если будет системный кризис — т.е. пройдут неисполнения у крупнейших участников рынка — фонда ГО (Центрального Контрагента) может не хватить. По сути, мы (участники денежного рынка РФ) «прошли» многие «кризисы» денежного рынка, но массового неисполнения в ЦК еще не видели. И можем лишь рассуждать (о сферическом коне в вакууме) о том, какие стресс-сценарии могут быть реализованы и предполагаем, что кредитный риск в ЦК «стремится к нулю». Но это не совсем так.
Да, риск в ЦК ниже, чем в междилерке и «бесконечно ниже», чем в депозитах с банками (ОТС). 

 
Рыночные – ценовые (фондовые) риски. Риск потерь, связанных с изменением ситуации на рынке ценных бумаг. Первоначальный Покупатель несет ценовые риски по купленным по операции РЕПО ценным бумагам, опосредованные кредитным риском на Первоначального Продавца. С другой стороны – реализация ценовых рисков влияет на степень обеспеченности кредитных рисков.
Ценовые риски Первоначального Покупателя регулируются применением Коэффициента обеспечения и Нижней переоценки.
 
При трактовке фондовых рисков в узком смысле (как рисков рынка долевых ценных бумаг), риски изменения стоимости\доходности долговых ценных бумаг рассматриваются как процентные.
 
РЕПО практически всегда несут %% риски! На процентные позиции также оказывают влияние возможные переоценки.
 
Валютные риски операции РЕПО, обычно, не актуальны – они возникают лишь в случае несовпадения валют расчетов и ценных бумаг, что достаточно редко для этих сделок.
 
Основным инструментом управления рисками с одной стороны выступают лимиты – содержащие в своих условиях требования/ограничения по использованию тех или иных инструментов; а с другой — соотносимые по своим объемам с уровнем достаточности капитала.
 
Риски ликвидности как риски неспособности обеспечить исполнение своих обязательств в полном объеме по операциям РЕПО возникают у Первоначального Продавца по обязательствам в денежных средствах. Кроме того, у Первоначального Покупателя возможны риски ликвидности по обязательствам в ценных бумагах.
 
Операционные риски – риски потерь, вызванные неадекватными, неэффективными или ошибочными процессами, действиями персонала или систем, а также внешними факторами.
 
 «Простейшие» инструменты управления рисками:

Коэффициент обеспечения (дисконт, начальный дисконт) регулирует соотношение текущей рыночной цены ценной бумаги и ее цены по 1-й части операции РЕПО.
КО – в первую очередь ограничивает ценовые (фондовые), и, через уровень обеспеченности обязательств, влияет на кредитные риски.

Значение КО определяется исходя из комплекса факторов:

• Цель и срок операции РЕПО
• Уровень рисков/категория/рыночный статус контрагента
• Уровень рисков ценной бумаги, в т.ч. – волатильность (и возможные сроки достижения рыночной ценой цены операции РЕПО)
• Другие условия сделки РЕПО – Ставку РЕПО, наличие и параметры процедур переоценки
• Возможные налоговые последствия
• Доступные технологии заключения сделок, в т.ч. для биржевых операций
• Обычаи делового оборота этого сегмента рынка

Процедуры переоценки (Верхней и/или Нижней переоценки)
ПП – сокращают риски неисполнения обязательств по 2-й части РЕПО:

• Верхней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Покупателя в случае увеличения рыночной стоимости ценных бумаг
• Нижней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Продавца в случае снижения рыночной стоимости ценных бумаг

Т.о. ПП – ограничивают кредитные риски при реализации рыночных рисков.


РЕПО с ЦК (РЕПО с Центральным Контрагентом) и РЕПО с ЦК с КСУ (РЕПО с Центральным Контрагентом с Клиринговыми Сертификатами Участия).

Вцелом, РЕПО с ЦК можно обозвать как «депозит с обеспечением». И «сидящим» сейчас в кэше на фонде — при условии возможности доступа к рынку — это может быть неплохим вариантом размещения средств. С одной стороны. 

С другой стороны — есть несколько вопросов:
 
0. Собственно, сам доступ к тушке к рынку. Это DMA или допуск через брокера?
Крупные ЮЛ имеют DMA к рынку Депозиты с ЦК, что мэтчится с РЕПО с ЦК с КСУ.  
Как это выглядит — напишу ниже. 
ФЛ в имеют вариант выхода на этот рынок через брокера. Тут важно помнить, что есть кредитный риск на самого брокера.
Т.к. сделки исполняются «от имени брокера за счет клиента». Повторюсь, кросс-дефолтов на рынке РЕПО с ЦК мы пока не наблюдали и сложно пока представить последствия. 

1. Комиссия брокера на рынке. В посте написано про 1,2% (брокерская+биржевая).
Вчера макс доха сделки в РЕПО с КСУ — 19,8%, за минусом комиссии = 18,6%. 
РЕПО с ЦК акции Газпрома — 19,95% = 18,75%.

Я не слышал (может быть и прослушал) про «послабления» по налогам на рынке, но по депозитам налоговая «амнистия» была объявлена.
В целом, многие крупные банки предлагают депозиты на 3-6 месяцев по ставкам «близким» к КС (ключевой ставке) и даже КС+.
Также, прошу заметить, что основной объем денежного рынка это овернайт. 

2. Более-менее «нормальный» по объемам рынок в РЕПО с ЦК с КСУ. Понятное дело — небольшому ФЛ — по сути любые объемы нормально.



РЕПО с ЦК с КСУ (как раз — «единое окно, где можно разместить свою ликвидность):

В конце 14 года начали обсуждать эту тему, сейчас это один из самых „оборотистых“ рынков ЦК.

По сути, КСУ = секьюритизация обеспечения.
Пул КСУ формируется НКЦ.

Самый „торгуемый“ пул — РЕПО с ЦК с КСУ обл.
КСУ все и КСУ акции (менее торгуемый)
Был еще КСУ металл — была там 1 сделка, а расторговывать выше рынка никто не захотел.

Стаканы на текущий момент (12:50):



Именно на этот рынок „Корпораты“ получили прямой доступ примерно с конца 2017 года.


Как завести сделку РЕПО с ЦК с КСУ:

Все абсолютно также, как и при торговле — стаканы выше.

Обычная заявка выглядит так:


На менее торгуемом рынке, чтобы не „кошмарить“ остальных участников — можно встать с „айсбергом“:


Адресная заявка (с конкретным участником рынка):


Алго-пакеты заявок:




 

В сухом остатке:
Не смотря на относительную простоту рынка.

• Среди крупнейших ЮЛ — часть присутствует на рынке (DMA Депозиты с ЦК, РЕПО через брокера).
• Крупные и средние — практически не работают — сидят в ОТС депозитах с банками (бланк).
• ФЛ и VIP ФЛ — мизерная доля приходит на рынок РЕПО. 

ОТС Межбанк — в системе подачи заявок — КОРП-ДЕПО:








П.С.
Вообще, рынок РЕПО не так прост, как может казаться.