Отраслевой обзор: ритейлеры, телекомы, IT

В обзоре рассмотрим компании из таких отраслей, как фуд-ритейл, телекомы и IT и ответим на вопросы:

• Остается ли Яндекс перегретым по текущей цене?
• Кого из фуд-ритейлеров еще стоит покупать, а кто отыграл потенциал роста?
• Ростелеком или МТС — кто интереснее для покупки?

IT-cектор по-прежнему перегрет

Мы уже писали, что Яндекс (MCX:YNDX) сильно перегрет. Акции торгуются выше своего исторического значения EV/EBITDA и дороже конкурентов.

На графике видно, что с начала года, и в том числе после февральской коррекции, Яндекс вырос значительно сильнее своих конкурентов — Google (NASDAQ:GOOGL) и Mail.ru (MCX:MAILDR). При этом рост не был обоснован фундаментальными факторами:  компания никак не выигрывает от пандемии, и, кроме того, на неопределенный срок отложился такой драйвер раскрытия акционерной стоимости, как IPO Яндекс.Такси. Причина роста — ожидание включения в  MSCI, байбэк и позитив в отношении tech-сектора в связи с пандемией.

Несмотря на то, что с достигнутого максимума акции скорректировались на 16%, они до сих пор остаются дорогими.

Рис. 1

Mail.ru, по нашей оценке, на горизонте одного года торгуется справедливо, но долгосрочно считаем акции более интересной инвестицией, чем Яндекс:

 

• Рекламная выручка менее чувствительна к текущей ситуации за счет меньшей доли МСБ (малого и среднего бизнеса) и наличия соцсетей (в отличие от Яндекса, Mail.ru владеет крупнейшими в СНГ соцсетями: Вконтакте, Одноклассники, а реклама в соцсетях только набирает популярность).
• Бизнес Mail.ru в принципе более диверсифицирован, чем у Яндекса или Google: помимо рекламного сегмента у компании есть игровой сегмент.
• Mail.ru может быть включен в индекс MSCI, что создает спрос на акции и поддерживает цену.

Ритейл: X5 отыграла рост, Магнит и Лента остаются интересны

Фуд-ритейлеры очень сильно выигрывают от пандемии. Больше всего стали востребованы магазины у дома (основной формат X5 и Магнита). Но текущая ситуация также позитивно сказалась и на LFL-продажах гипермаркетов, что позволило Ленте показать рост финансовых результатов после негативной динамики на протяжении нескольких кварталов.

На днях X5 представила операционные результаты по итогам 3 квартала 2020 г. LFL-продажи выросли на 6,9% г/г, что было выше наших ожиданий и стало результатом продолжения тенденции trading up. Cегодня Лента также опубликовала результаты — LFL-продажи компании выросли на 3% г/г.

Люди продолжают ходить в магазины реже, но при этом покупают продукты с запасом. Эти же данные подтверждает статистика SberIndex. Кроме того, продажи фуд-ритейлеров поддерживает продолжающееся снижение расходов в местах общественного питания.

Рис. 2

Акции X5 (MCX:FIVEDR) и Магнита (MCX:MGNT) отыграли существенный потенциал роста после коррекции. Акции Ленты (MCX:LNTADR) также показали рост, но не так сильно, так как, несмотря на выигрыш компании от общего позитива в секторе, остается неопределенность относительно долгосрочной стратегии, которую компания планирует опубликовать в начале следующего года.

Рис. 3

Как мы уже рассказывали, гипермаркеты теряют актуальность среди потребителей. Это основной формат магазинов Ленты, в связи с чем она ощущает значительное давление на трафик в обычное время (до пандемии). У Магнита и X5 также есть гипермаркеты, но компаниям легче трансформировать их в супермаркеты или закрыть, так как на них приходится меньшая часть выручки.

Мы считаем, что X5 отыграла потенциал на горизонте одного года (с учетом повышения дивидендной выплаты до 45 млрд руб.), и акции интересно подбирать на коррекции рынка. В то же время акции Магнита и Ленты выглядят более привлекательными.

У Магнита, по нашей оценке, остается двузначный потенциал роста на горизонте одного года в случае реализации сценария с повышением дивидендной выплаты на 30% г/г по итогам 2020 г. Дивидендная доходность ~8% к текущей цене выглядит интересно против дивидендной доходности ~6% акций X5 в случае повышения дивидендной выплаты на 50% г/г до 45 млрд руб.

Ленту по-прежнему продолжаем считать недооцененной на горизонте одного года. Но как долгосрочную инвестицию не рассматриваем, так как есть неопределенность относительно того, как компания будет решать свою структурную проблему. Позитивный фактор — компания завершила экспансию и может начать выплату дивидендов в 2021 г. (то есть по итогам 2020 г.). По нашей оценке, FCF yield (потенциальная дивидендная доходность) по итогам 2020 г. составляет ~8% к текущей цене.

Телекомы интересны для покупки

Телекомы также являются бенефициарами ситуации с COVID-19. Телекоммуникации в целом считаются защитным сектором: люди даже в кризис не могут отказаться от сотовой связи, интернета и телевидения. При этом пандемия и ограничения сделали услуги телекомов еще более востребованными и среди пользователей бизнеса (услуги по организации удаленной работы). Подробнее об этом мы писали в предыдущей статье о телекомах.

Расходы на телекоммуникационные услуги росли двузначными темпами весной, во время карантина, и летом, уже после снятия ограничений. Сейчас, по мере роста заболеваемости и введения частичных ограничений, темпы роста расходов ускоряются (данные SberIndex).

Рис. 4

Ждем продолжения сильной динамики до конца года, так как нет определенности относительно того, когда пандемия закончится. Кроме того, считаем, что устойчивый спрос на цифровые сервисы сохранится и после окончания пандемии, так как многие бизнесы поняли, что удаленная работа сотрудников может быть более эффективной.

Считаем, что у акций МТС (MCX:MTSS) и Ростелекома (MCX:RTKM) есть потенциал роста с текущих значений. При этом у Ростелекома он завязан на увеличении дивидендов в связи с консолидацией Tele2.

Сделка значительно увеличила FCF компании (+47% к FCF по итогам 2019 г.). По дивидендной политике компания направляет на дивиденды не менее 75% FCF и не менее 5 руб./акцию. При этом есть риск, что компания отойдет от дивидендной политики.

Рис. 5

МТС выглядят более привлекательно:

 

• МТС менее рискованные в плане дивидендов — платят не менее 28 руб./акцию, что дает 8,8% к текущей цене.
• По нашей оценке, имеют двухзначный потенциал роста на горизонте одного года.
• Проводят байбек в 2020 г. на сумму до 15 млрд руб., что может поддержать цену и увеличить пакет квазиказначейских акций. Позднее компания сможет погасить квазиказначейку — тогда дивиденды (56 млрд руб.) будут распределяться на меньшее количество акций, что даст дополнительный апсайд. Погашение планируется тогда, когда компания накопит значительный запас нераспределенной прибыли для обеспечения дивидендов, так как это является приоритетом (то есть, точно не в этом году).

Выводы

• По нашей оценке, Яндекс остается перегретым по текущей цене. Mail.ru выглядит более интересной долгосрочной инвестицией.
• X5 продолжает показывать сильные результаты, при этом акции компании отыграли потенциал роста. У Магнита остается двузначный потенциал роста в случае повышения дивидендной выплаты, а Лента выглядит привлекательно на горизонте одного года, но рискованно долгосрочно.

МТС и Ростелеком имеют потенциал роста с текущих значений. При этом МТС считаем более интересной инвестицией. По нашей оценке, акции имеют двухзначный потенциал роста на горизонте одного года, обеспечивают дивидендную доходность ~9% к текущей цене и имеют дополнительные драйверы роста в виде байбека и возможного погашения квазиказначейки.

Статья написана в соавторстве с аналитиком потребительского сектора Светланой Дубровиной