Анализ X5 (потенциально привлекательна) и других продуктовых ритейлеров (скорее нет)

X5 выглядит привлекательно, одновременно генерируя показывая высокие темпы роста финансовых показателей, и генерируя cash для акционеров:

1. Компания демонстрирует хорошие темпы роста финансовых показателей, EBITDA растет год к году на ~25+%, выручка растет на ~15%

2. По мультипликаторам компания стоит EV/EBITDA LTM 6.6x при историческом мультипликаторе на уровне 75% перцентиля 9.1x. (справедливости ради, стоит сказать, что исторически компания и росла быстрее – средний между выручкой и EBITDA рост 28% против текущих 20%, тем не менее и текущий рост это очень круто, как будет видно ниже из сравнительной таблицы).

3. При выходе отчетности за 3й квартал (22 октября), мультипликатор EV/EBITDA LTM (при сохранении темпов роста EBITDA 25% и FCF Yield ~7%) будет уже 6.4x, что достаточно низко для X5

4. Одновременно с высоким ростом финансовых показателей компании удается платить дивиденды (4% от капитализации) и сокращать долг (3% от капитализации), общий FCF Yield LTM 7%. То есть компания даже без переоценки создает для акционеров ежегодно >30% стоимости за год за счет роста капитализации и генерации кеша



Справочно – сравнение с конкурентами:

1. Другие продуктовые ритейлеры, да и в целом розничные компании, показывают результаты существенно хуже X5, все кроме Детского Мира демонстрируют снижение EBITDA, и почти все – отрицательный чистый денежный поток



Расчет потенциала:

1. С учетом темпов роста компании исходя из исторической регрессии, мультипликатор мог бы составить 7.8x, что определило бы 24% рост цены акций относительно текущей капитализации

2. Справочно: JPM в августе ставил целевую цену по компании 2653 руб. ($41) или +19% относительно текущей цены

Корпоративное управление:

1. Компания характеризуется хорошим уровнем корпоративного управления и раскрытия информации, менеджмент замотивирован на увеличение капитализации

Возможности переоценки:

1. В настоящий момент цена акции припала, что может представлять неплохой момент для покупки

2. Отчетность по операционным результатам за 3й квартал выходит 17 октября, по финансовым результатам 22 октября. В случае сохранения высоких темпов роста – акция может дополнительно вырасти

3. Справочно: 16 сентября прошла новость о реструктуризации Карусели (с переходом под управлением Перекрестка), что может привести к единовременным бумажным убыткам по стандартам IAS 17, прошли новости с негативными комментариями относительно данного события. Хотим отметить, что событие практически никак не влияет на стоимость компании, поскольку не затрагивает ее денежных потоков, и в целом с точки зрения стандарта IAS 16, на который мы ориентируемся и который кажется более применимым для оценки, и эффекта на бумажную прибыль быть не должно



Примечание: финансовые результаты приведены на базе стандарта IAS 16, который представляется нам более применимым для оценки ритейлеров (IAS 17 в отличии от IAS 16 рассматривает обязательства по аренде как часть долга, а платежи по аренде как % расходы, что на наш взгляд confusing и скорее не очень отражает логику бизнеса)