#РазборРСБУ: Сегежа — канарейка для всей группы

За Сегежей продолжаю следить как за канарейкой в шахте ).

Раньше шахтёры брали птиц под землю: если канарейке становилось плохо, это был сигнал — пора уходить. Здесь логика похожая. 

Пока просвета у Сегежи не видно. Поддержка материнской АФК «Система» остаётся для меня одним из ключевых факторов, снижающих кредитный риск. Поэтому если проблемы Сегежи когда-нибудь дойдут до дефолта, воспринимать это надо не как локальную историю, а скорее это будет повод пересматривать риски и сокращать долю в облигациях всей группы.

Теперь к РСБУ за I полугодие 2026 года. Напомню: это отчётность головного ПАО, а не консолидированные результаты лесного бизнеса. Но общий вайб чувствуется хорошо.

Убыток никуда не делся.

Чистый убыток — 1,93 млрд руб. против 12,41 млрд руб. год назад. Улучшение большое, но прибыль компания всё ещё не генерирует. Причём значительная часть улучшения связана не с восстановлением бизнеса, а со снижением процентных и прочих расходов. Здесь уже заметен эффект прошлогодней масштабной допэмиссии и последовавшего сокращения долговой нагрузки.

Главная проблема — долг и сроки его погашения.

Заёмные средства выросли с 69,0 до 77,2 млрд руб. с начала года, то есть примерно на 12%. При этом краткосрочные обязательства резко увеличились: краткосрочные займы — 62,5 млрд руб. против 28,6 млрд руб. на конец 2025-го. По графику погашений около 60,4 млрд руб. основного долга приходится на ближайший год. Это огромная зависимость от рефинансирования. Интересно посмотреть как это будет происходить.

Собственных денег практически нет.

На счетах осталось около 115 млн руб. против 1,2 млрд руб. в конце года. Операционный денежный поток за полугодие снова отрицательный — почти −7 млрд руб. Финансировать этот разрыв приходится за счёт привлечения денег и движения внутри группы. Что увеличивает долг. В общем какой-то замкнутый круг.

Есть ли плюсы? Можно найти. Например, процентные расходы сократились почти вдвое — с 12,3 до 6,4 млрд руб., а чистый убыток уменьшился более чем на 80%. Это действительно немного облегчает положение компании. Ставки пошли вниз, а масштабное погашение долга после прошлогодней допэмиссии снизило процентную нагрузку. Всё это давление сняло. Но не убрало.

В целом пока вывод прежний: Сегежа всё ещё живёт в режиме долгового восстановления, а не нормального инвестиционного кейса. И для держателей облигаций всей группы это очень полезная канарейка, за которой стоит следить внимательно. Но саму её в портфель лучше не брать.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».